6月美国非农数据点评：非农平淡，部分实体就业小幅趋势上升

事件与主要观点

美国6月季调后非农就业增加5.7万，预期11万，前值17.2万；失业率4.2%，预期4.3%，前值4.3%。主要观点如下：

1. AI相关和耐用品制造业就业趋势性增长，或体现出美国实体经济结构性的变化。
2. 暑期旅游相关行业新增较少，可选消费行业就业表现冷热不均。
3. 原油冲击系统性回落，单月非农显著不及预期的系统性风险不大。
4. 维持不加息但缩表的基准情景。

数据分析

• 就业增加主要集中于：专业和商业服务（3.6万）、社会辅助（2.5万）、医疗（2.2万）；减少的有：休闲餐饮（-6.1万）。
• 失业率好于预期，差异主要来自劳动参与率下降，导致就业率同步下降。非农就业小幅上升，但家庭调查口径的就业人数持续下降。
• 时、周薪同比进一步回落，可能主要来自高收入人群收入同比快速下降，低收入人群时薪同比无明显变化。
• 首次申请失业人数累计人数虽略有回升但仍在低位。

行业趋势

• AI相关和制造业上游就业趋势性增长：非住宅类建筑业、耐用品制造业非农就业持续小幅增长；制造业中，非耐用品就业持续回落，与耐用品就业出现反向趋势；非耐用品中，能源化工类平稳，服装上下游加速出清；服务业中，公用事业就业趋势增长显著。
• 可选消费相关就业冷热不均：服饰零售就业持续增加，家庭辅助增速不减；旅游相关（景点交通、赌场等）就业未出现暑期季节性显著增加，住宿餐饮类似，但体育休闲等小幅增加；传媒行业进一步收缩。

研究结论

• 5月岗位空缺数维持小幅反弹，6月非农新增不及预期不代表系统性风险。
• 维持不加息但缩表的基准情景：沃什期许格林斯潘时代的经济和货币政策风格，即中性略微宽松，通胀上升时及时加息控制通胀；合理缩表节奏对经济和金融影响中性。
• 风险提示：通胀回落不及预期。