美国5月非农就业数据点评：矛盾的就业数据或驱使联储6月“按兵不动”

2023年06月03日 宏观研究团队 矛盾的就业数据或驱使联储6月“按兵不动”——美 国5月非农就业数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 美国就业市场数据分化，失业率有所上升 1.新增非农就业再度上升，服务业仍是主要贡献项 5月新增非农就业33.9万人，较4月份再度上升，且超市场预期较多，新增就业市场表现强劲。结构上看，服务业仍是当前新增就业的主要构成。总的看，当前美联储加息似乎尚未对服务业造成明显负面影响，但随着高利率水平时间越来越长，相关就业下行趋势仍在持续，不过离美联储的合意水平尚有距离。 2.失业率有较大幅度提升，就业市场数据分化 失业率方面，5月失业率录得3.7%，较4月份提升0.3个百分点，显示当前美国劳动力市场有所降温，具体来看，5月份调查人口增加17.5万，劳动力人口增加 13万，劳动参与率录得62.6%，与4月基本持平。但总就业人口下降31万，失 相关研究报告 业人口上升44万，从而带动失业率上升。我们认为，在劳动参与率难以再度提 升的背景下，失业率出现上升，或反映当前美国劳动力市场已经在发生变化，后 续劳动力市场的降温或将持续。 《ESG视角下央国企估值回归的合理 性探究—宏观经济专题》-2023.6.2 《消费K型修复，经济动能暂弱，政策窗口将近——兼评5月PMI数据—宏观经济点评》-2023.5.31 《美国两党就债务上限达成协议—宏观周报》-2023.5.28 3.薪资增长边际降速 5月美国非农就业时薪录得33.44美金，同比上升4.3%，环比上升0.3%，均较4月份下降0.1个百分点。具体来看，5月休闲和酒店业、采矿业、批发业薪资同比增长较多，金融活动、运输仓储业薪资同比增长较少。总的来看，5月服务业薪资环比增速较低带动整体薪资增长边际降速，我们认为，考虑到失业率提升，劳动力供给未继续恶化，薪资增速可能仍会继续放缓。 4.劳动力市场总体紧张程度边际提升 从4月LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1010.3万人，较3月逆势上升35.8 万人，职位空缺率上升0.3个百分点至6.1%，总体就业缺口扩大至约440万。但主动离职率再次下降0.1个百分点至2.4%，或显示当前美国就业市场虽保持韧性，但下行趋势或仍未变，不过后续美国劳动力市场放缓的速度可能依旧偏慢。 矛盾的就业数据或驱使美联储6月“按兵不动” 我们认为，从当前的情况来看，5月失业率上升的背后反映出整体就业市场仍在降温（失业人数上升叠加总就业人数下降），离职率的下降亦是一个侧证。若后续失业率持续上升，或保持较高失业率一段时间，美国劳动力市场的拐点可能即将来临。对美联储来说，5月份的就业数据可谓是“喜忧参半”，仅从当前的就 业数据来看，美联储6月份暂停加息的概率较高，一则失业率上行趋势是否可持 续还需要时间观察；二则当前利率水平已经较高，实际政策利率已经转正，对经济活动的负面影响后续将持续体现，继续加息需要的条件更为严格，否则容易对经济造成额外压力。数据发布后，CME期货显示6月份维持当前利率水平的概率为74.7%。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、美国就业市场数据分化，失业率有所上升3 1.1、新增非农就业再度上升，服务业仍是主要贡献项3 1.2、失业率有较大幅度提升，就业市场数据分化4 1.3、薪资增长边际降速4 1.4、劳动力市场总体紧张程度边际提升5 2、矛盾的就业数据或驱使美联储6月“按兵不动”6 3、风险提示6 图表目录 图1：美国5月新增非农就业数量再度上升3 图2：5月服务业构成新增就业的主要部分3 图3：5月失业率上升较多，劳动参与率基本未变4 图4：5月大部分族裔失业率均有所上升4 图5：5月时薪增速同比、环比均有所下行5 图6：5月采矿业平均时薪同比增速较高5 图7：4月职位空缺数与空缺率有所上升5 图8：4月美国劳动力缺口迎来上升6 美国公布5月最新就业数据。其中新增非农就业33.9万，超过市场预期的19.5 万；劳动参与率为62.6%，平均时薪同比增长4.3%，略低于市场预期。 1、美国就业市场数据分化，失业率有所上升 1.1、新增非农就业再度上升，服务业仍是主要贡献项 5月新增非农就业33.9万人，较4月份再度上升，且超市场预期较多。3、4月份新增非农就业分别上修5.2、4.1万人至21.7、29.4万人，3-5月平均新增就业28.3万人，新增就业市场表现强劲。结构上看，服务业仍是当前新增就业的主要构成。5月新增非农就业的主要行业为：休闲和酒店业4.8万，教育和保健服务业9.7万，专 业和商业服务6.4万，三项合计新增20.9万，占全部新增非农的61.7%。此外，建筑业、政府亦新增就业2.5万、5.6万，金融业新增就业有所下降，信息业与制造业就业负增长，反映出当前银行业危机及互联网公司裁员的影响。总的看，当前美联储加息似乎尚未对服务业造成明显负面影响，但随着高利率水平时间越来越长，相关就业下行趋势或仍未逆转，不过离美联储的合意水平尚有距离。 图1：美国5月新增非农就业数量再度上升 修正幅度 非农新增人数 万人 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：BLS、开源证券研究所 图2：5月服务业构成新增就业的主要部分 千人 4月 5月 120 100 80 60 40 20 0 -20 数据来源：BLS、开源证券研究所 1.2、失业率有较大幅度提升，就业市场数据分化 失业率方面，5月失业率录得3.7%，较4月份提升0.3个百分点，显示当前美国劳动力市场有所降温，与新增就业数据出现分化。这或与新增非农就业、失业率分属机构调查及家庭调查有关。具体来看，5月份调查人口增加17.5万，劳动力人口增加13万，劳动参与率录得62.6%，与4月基本持平。但总就业人口下降31万， 失业人口上升44万，从而带动失业率上升。其中白人、黑人、西班牙裔、亚裔失业 率分别上升0.3个百分点、上升0.9个百分点、下降0.4个百分点、上升0.1个百分点至3.3%、5.6%、4.0%、2.9%。我们认为，在劳动参与率难以再度提升的背景下，失业率出现上升，或反映当前美国劳动力市场已经在发生变化，后续劳动力市场的降温或将持续。 图3：5月失业率上升较多，劳动参与率基本未变图4：5月大部分族裔失业率均有所上升 % 劳动参与率 失业率（右轴） 64 63 62 61 60 59 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 58 %% 白人失业率 西班牙裔失业率 黑人失业率 亚裔失业率 1620 1418 1216 14 1012 810 68 46 4 22 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 00 数据来源：BLS、开源证券研究所数据来源：BLS、开源证券研究所 1.3、薪资增长边际降速 5月美国非农就业时薪录得33.44美金，同比上升4.3%，较4月份下降0.1个百 分点；环比上升0.3%，较4月份下降0.1个百分点。平均周工作时长为34.3小时， 同4月下降0.1个小时。具体来看，5月休闲和酒店业、采矿业、批发业薪资同比增长较多，金融活动、运输仓储业薪资同比增长较少。信息业、金融活动薪资环比出现增长较多，或与4月薪资负增长造成的低基数有关。总的来看，5月服务业薪资环比增速较低带动整体薪资增长边际降速，我们认为，考虑到失业率提升，劳动力供给未继续恶化，薪资增速可能仍会继续放缓。2023年4月亚特兰大工资增长指数下 降0.3个百分点至6.1%，显示当前薪资增长继续提速的动力或已不足。不过我们需要看到，由于劳动力市场目前仍较紧张，薪资增长放缓的速度或仍较慢，离联储的合意水平也有一定距离。 图5：5月时薪增速同比、环比均有所下行图6：5月采矿业平均时薪同比增速较高 时薪环比增长率 时薪同比增长率（右轴） %% 59 48 7 3 6 25 14 3 0 2 -11 -20 %各行业时薪同比增速 各行业时薪环比增速（右轴） 7 6 5 4 3 2 1 0 % 1.8 1.6 1.41.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：BLS、开源证券研究所数据来源：BLS、开源证券研究所 1.4、劳动力市场总体紧张程度边际提升 从4月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1010.3万人，较3月逆势上升 35.8万人，职位空缺率上升0.3个百分点至6.1%，目前每个求职者对应约1.8个工作岗位，较3月亦有所提升，当前美国劳动力市场的供需紧张态势逆势提升。但职工主动离职率再次下降0.1个百分点至2.4%，或显示在跳槽涨薪幅度下降的背景下，部分工作人群的对离职的谨慎程度有所提升。 图7：4月职位空缺数与空缺率有所上升 职位空缺数 职位空缺率(右轴） 千人% 14,0008 12,0007 10,0006 5 8,000 4 6,000 3 4,0002 2,0001 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 00 数据来源：Wind、开源证券研究所 总的来看，5月美国新增非农就业数量再度上升，但失业率有所提升。职位空缺数与职位空缺率虽有所反弹，美国总体就业缺口扩大约440万，但主动离职率有所下行。我们认为，数据的分化，显示当前美国就业市场虽保持韧性，但下行趋势或仍未变。不过考虑到当前的每个求职者对应的工作岗位仍较多，薪资增速或仍有黏性，后续美国劳动力市场放缓的速度可能依旧偏慢，在此情况下，我们还需要更长时间来对就业市场进行观察。 图8：4月美国劳动力缺口迎来上升 万人 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 劳动力缺口（右轴）美国就业岗位总额 万人 美国劳动力人口 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 -2000 数据来源：Fred、开源证券研究所 2、矛盾的就业数据或驱使美联储6月“按兵不动” 事实上，由于调查方式不同，美国新增非农就业数量与失业率出现背离的情况并非首次，因此还需要对后续数据变化进行持续观察。我们认为，由于新增非农就业显示的是当前新增就业岗位数量的变化，并不能直接反映就业人数的