美国6月非农就业数据点评题：失业率仍低，但就业市场降温较明显

│ 失业率仍低，但就业市场降温较明显 证券研究报告 2023年07月10日 ——美国6月非农就业数据点评题 宏观事件: 美国6月失业率小幅下降到3.6%；劳动力参与率不变，为62.6%，或已达高点，失业率低位运行不改劳动力市场走弱的趋势，美联储7月加息的概率较大。 事件点评 失业率下行，但劳动参与率或已达高点 美国6月失业率为3.6%，较上月低0.1%，持平预期。失业率的变化显示美国劳动力市场整体仍然不错，但其他劳动力市场数据显示就业市场需求下降趋势持续。劳动参与率回升或已到达高点，从结构上来看，4个人群中3个的劳动参与率已经回升到疫情前，但是55岁以上人群劳动参与率并无任何回升趋势。 非农就业增长减速，5个行业负增长 美国6月非农就业季调后增加了20.9万人，低于预期22.5万人，结束超预期的纪录。同比非农就业增长或在年底回落到200万人左右规模。从行业结构看，6月份私人部门5个就业减少。最大增幅前三的行业为教育和保健服务、建筑业和专业和商业服务业。 存量就业总体虽然恢复，但还有4个行业未恢复 非农就业在2022年6月就已经超过了疫情前的历史新高，已新增383万人就业，但是相比疫情前的线性趋势还有明显差距。分行业就业的存量来看，不同行业的总体恢复情况差异很大。受疫情直接冲击最大的休闲和酒店业就业人数较疫情前仍有距离，还有36.9万人左右的缺口；而恢复得最好的专业和商业服务行业已经超过疫情前水平超过161.7万人。 时薪增幅放缓大趋势或有助于通胀回落 6月平均时薪同比增长4.4%，高于预期值4.2%，环比增长0.4%。时薪增幅总体走势或有助于通胀回落，但回落速度不算快。如果以CPI增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀的只有5个行业，其他行业的时薪增长都没能跑赢通胀。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002电话：0510-85187583 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 联系人：王博群 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《重估中国出口出口调研见闻》2023.07.05 2、《PMI环比改善意味着什么？6月PMI数据以及未来经济展望》2023.06.30 3、《稳增长政策仍需持续加码5月经济数据点评》 2023.06.15 宏观报告 宏观点评 1.失业率下行，劳动参与率或已达高点 1.1.失业率小幅下行到3.6% 失业率小幅下行 美国6月失业率为3.6%，较上月下行0.1个百分点，上月为3.7%，预期3.6%，与预期持平。 图表1：近3年美国失业率(%)图表2：美国历史失业率(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-012021-012022-012023-01 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1948-011965-071983-012000-072018-01 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 失业率的变化显示美国劳动力市场整体仍然不错。数据公布后，市场估计美联储 7月继续加息的概率较1天前小幅上升，目前加息的概率超过9成，基本上认定7月 会议会再加25个基点。 图表3：美联储7月会议加息概率(%) 资料来源：CME，国联证券研究所整理 仅仅从劳动力市场数据看，失业率处于低位让美联储可以继续加息，但是相对于市场预期的7月加息概率较大，年底另外一次加息还没有获得市场的共识，目前认为12月会议时利息在5.5%到5.75%的概率只有约30%。 图表4：美联储12月会议加息概率(%) 资料来源：CME，国联证券研究所整理 非农数据公布后，美债收益率短线下跌，8点半非农数据公布后2年期和10年期国债都有一个明显的下跌。 美元指数短线走低，到收盘也较开盘时候走低，美国三大股指收跌。对比1天前ADP数据公布后，三大股指也是普遍收跌，ADP数据就业增加超过预期2倍多，ADP数据公布后股指的跌幅是非农公布后的约2倍。从股市的反应来看，好的就业数据反而让股指下跌。从逻辑上看，好的就业数据意味着经济不错，其实是有利于股票的分子端，股指下跌于是应该来自于对分母端压力的担心，即对美联储未来加息的担忧。 图表5：美国2年期国债(%)图表6：美国10年期国债(%) 来源：TradingView，国联证券研究所来源：TradingView，国联证券研究所 图表7：美国股市的反应(%)图表8：美元指数 非农ADP 道琼斯标普500纳斯达克 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -1.2% 来源：Wind，国联证券研究所来源：TradingView，国联证券研究所 失业率6月虽然下降，但是总体劳动力市场或仍是在降温，其他劳动力市场数据变化的一些迹象显示出就业市场需求下降的趋势并没有改变。 职位空缺率的数据显示在边际上就业市场的热度还在下行的通道，但是总体的热度还明显高于2020年疫情开始前的水平。5月的职位空缺率为5.9%，上月为6.2%，较前值下降0.3%，整体上延续高位回落的大趋势，同时较2022年3月的峰值7.4% 已经回落了1.5%。职位空缺数在2月和3月跌破1000万之后6月再次回到1000 万以下。 同时，总职位空缺数除以失业人数衡量的劳动力市场松紧程度也略微上涨，5月1.6，每一个失业的人平均面对1.6个潜在的就业机会，4月为1.8。2022年初时的峰值超过2，目前较高位明显回落。但还处于远超过2020疫情前的经济扩张周期的位置，2020年疫情开始前仅略高于1.2。 图表9：职位空缺率(%)图表10：空缺失业比 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2000-112005-112010-112015-112020-11 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2000-122005-122010-122015-122020-12 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表11：职位空缺数（万人） 职位空缺数1000万 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000-112005-112010-112015-112020-11 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 另外从一些其他更高频的衡量就业市场的数据里，我们也可以看到一些就业市场开始下行的迹象。周度数据中，持有失业保险的失业率6月24日为1.2%，较最低 点上升了0.3pct。持续领取失业金人数4月中后略有下降，但仍较2022年中达到的 最低值已经上升了超过40万人。 图表12：当周初次申请失业金人数（万人）图表13：持续领取失业金人数（万人） 1004持续领取失业金人数最低值 803 60 2 40 201 00 2021-01-022022-01-022023-01-02 失业率:持有失业保险(右轴)当周初次申请失业金人数 600 500 400 300 200 100 0 2021-01-022021-10-022022-07-022023-04-02 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 当周初次申请失业金的人数大趋势上看也较低点有小幅上升，当周初次申请失业保险的人数从3月大概20万人左右波动增加到大约24万人左右波动。从月度的均值来看，6月平均为25.68万人较上月上升1.9万人，5月平均为23.8万人，4月平均为23.7万人变化不大，较3月上升更加明显，3月平均仅为21万人。 图表14：月均值：当周初次申请失业金人数（万人） 00 月平均:当周初次申请失业金人数最低值 80 60 40 200 1 2021/1/12021/10/12022/7/12023/4/1 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 1.2.6月劳动参与率继续持平或已到达高点 总劳动参与率 6月劳动力参与率为62.6%，持平预期和前值，近4月都未变化，为疫情之后的最高值。不过劳动参与率距离疫情前的高点63.3%，还有超过0.7pct的差距。 从年龄结构的分解来看，劳动参与率进一步大幅回升或有困难，由于55岁以上人群劳动参与率并无回升趋势，整体的劳动参与率或已经达到高点。 劳动参与率不再上升意味着劳动力不再上升，而劳动力是失业率的分母，所以劳动参与率或达高点可能让失业率上升更容易。 图表15：疫情以来美国劳动参与率(%)图表16：历史美国劳动参与率(%) 疫情补助退出 63.5 63 62.5 62 61.5 61 60.5 60 2020-012020-102021-072022-042023-01 68 66 64 62 60 58 56 54 52 1948-011978-012008-01 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 年龄结构 从劳动参与率的年龄结构上可以看出为什么总体劳动参与率后续恢复的动力不足。劳动参与率分为4个年龄人群组。16-19岁年轻人和25-54岁人群的劳动参与率已经回升到超过疫情前的高点；20-24岁人群的劳动参与率虽然没有疫情前的高点高，但是整体波动的区间基本上也已经较疫情有较大恢复，未来劳动参与率继续恢复也主要依靠这个人群；但是55岁以上人群并未恢复到疫情前水平。由于55岁以上人群劳动参与率并无回升趋势，整体的劳动参与率或已经达到高点。 16-19岁年轻人的劳动参与率很早就已经完全恢复到疫情前的水平，6月略有回落，略低于疫情前高点；20-24岁人群的劳动参与率虽然没有回到疫情前的高点，但是较疫情前的低点已经恢复很多，未来还有一定上升空间，6月71%较5月71.5%回落，但较疫情期间的低点64.4%总共恢复了6.6pct。近6个月平均为71.5%，接近2019年底的6个月平均72.1%，差距只有0.5pct。 图表17：16-19岁人群劳动参与率(%)图表18：20-24岁人群的劳动参与率(%) 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 2017-042019-042021-042023-04 16-19 75 73 71 69 67 65 63 2017-042018-072019-102021-012022-04 20-24 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 25-54岁作为最主要的工作人群，其劳动参与率恢复的趋势较16-19岁年轻人的年龄组慢，但现在也已经回到疫情前水平。6月为83.5%，较上月上升，5月为83.4%，已经超过2020年1月83.1%的疫情前最高点水平。 相比之下55岁以上人群的劳动参与率6月份又下降，只有38.3%，较疫情最低点38.5%还低了0.2pct。老年人群的劳动参与率并没有回升的趋势显现，回升动力不足。 图表19：25-54岁人群劳动参与率(%)图表20：55岁以上人群的劳动参与率(%) 84 83.5 83 82.5 82 81.5 81 80.5 80 79.5 79 2017-042018-072019-102021-012022-04 25-54疫情前高点 41 40.5 40 39.5 39 38.5 38 2017-042018-072019-102021-012022-04 55+ 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 2.非农就业增长减速明显 2.1.5个行业就业减少 总新增就业 美国6月新增非农就业人口20.9万，低于预期，预期22.5万，结束了连续第13个月超出预期的纪录。5月份数据从33.9万人下修至30.6万人，6月新增就业人数创下2020年12月以来最低纪录。 由于新冠疫情的扰动，非农新增就业的季调数据可能存在异常的噪音，因此对比季调和非季调数据变得重要。季调的非农就业数据是一个环比概念，是相对于上个月的增长