美国6月非农就业数据点评：失业率再度上升，但联储仍难确定降息时点

2024年07月07日 宏观研究团队 失业率再度上升，但联储仍难确定降息时点 美国6月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） heningkyseccn 证书编号：S0790522110002 panweizhenkyseccn 证书编号：S0790524040006 相关研究报告 《Q2GDP或为4950，政策存在加码可能兼评6月PMI数据》202471 《三中全会将于7月中旬召开宏观周报》2024630 《一线城市新建房成交量快速回升宏观周报》2024630 新增非农就业、平均薪资下行，失业率继续小幅上行 1新增非农就业继续下行，政府就业比重有所提升 6月新增非农就业206万人，较5月份初值（272万）有较大程度下降，但高 于市场预期的19万。45月累计下修111万，下修幅度较大。趋势上看，近3 个月平均新增就业177万人，较35月季调后数据下降较多，且连续3个月下行，符合我们前期关于非农就业波动缓慢下行趋势的判断。结构上看，私人部门新增就业减少较多、政府部门新增就业有较大幅度回升。随着大选临近，政府部门新增就业可能会持续处于较高位，或将是后续的一个重要的新变化。 2劳动参与率、失业率小幅回升，薪资同比增速略有下行 6月美国劳动参与率录得626，失业率为41，均较5月份略有提升。2554 岁区间劳动参与率继续上升01个百分点，持续处于疫情以来最高水平，但16 24岁人群劳动参与率继续下降01个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿持续保持强劲的同时，年轻群体就业意愿持续走软。6月劳动参与率与失业率均回升，且不同年龄段之间持续发生背离，显示美国劳动力市场出现了一定程度的降温。但劳动参与率上升幅度相对较小，显示当前的降温节奏或较温和。 3劳动力市场供需关系边际趋紧 从LOJTS数据来看，5月份职位空缺数为814万人，较4月上升约221万人，职位空缺率为49，目前每个求职者对应约12个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际趋紧。同时，职工主动离职率录得22，连续7个月未变，或表明当前企业与员工的招人换工作的意愿暂无变化。 单月就业数据或难对美联储降息判断产生重要影响 第一，6月劳动参与率与失业率同时上升，且4、5月非农就业数据经历了大幅下修，因此虽然新增非农就业数量略超市场预期，但考虑到后续的可能下修，以及6月ISM制造业非制造业PMI就业分项的降温，市场或更倾向与认为美 国劳动力市场或正在经历持续顺畅的降温。但由于移民因素的持续扰动，美联储合意的新增非农就业均衡水平尚不能确定。 第二，失业率的持续上行是否意味着美国经济存在一定的衰退风险，从而迫使美联储会提前进行预防性降息？36月失业率的连续上升，使得市场开始担心美国经济是否面临一定的衰退风险，根据Sahm规则，6月该指标录得043， 离触发衰退的阈值已相当接近。但我们认为，本轮美国经济保持韧性的关键在 于居民与企业的杠杆率较低，叠加股市上涨带来了较为明显的财富效应，美国居民的消费保持了较强的韧性。失业率持续上行确实值得关注，此外我们还需要更多的关注美国失业率上行的背后原因以及持续性。 最后，我们认为对美联储而言，单月数据对其降息时点确定不能产生重要影响。从6月FOMC会议纪要来看，美联储内部尚无法就降息时点达成共识，对降息时点的确定仍缺乏信心。7月FOMC会议上或仍无法对降息时点给出较为 明确的信号。在经济基本面未发生较为明显变化（如失业率连续大幅上行）的情况下，或不会选择在9月份进行降息，以避免不必要的政治舆论风险。后续来看，需要关注8月24日的JacksonHole会议，从历史经验来看，可能会对市场带来一定程度的波动。当然对当下的市场来说，经济数据的逐渐走软有助于相关风险资产的积极表现。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、新增非农就业、平均薪资下行，失业率继续小幅上行3 11、新增非农就业继续下行，政府就业比重有所提升3 12、劳动参与率回升，失业率继续小幅上行4 13、薪资同比增速略有下行，工作时长保持不变5 14、劳动力市场供需关系边际趋紧5 2、单月就业数据或难对美联储降息判断产生重要影响6 3、风险提示8 图表目录 图1：美国新增非农就业人数下降3 图2：6月失业率、劳动参与率均上升4 图3：6月2554岁等区间人口劳动参与率上升4 图4：6月时薪增速同比、环比增速均下行5 图5：6月美国周工作时长保持不变5 图6：金融业、建筑业薪资同比增速较高5 图7：5月职位空缺数、空缺率均上行6 图8：5月美国劳动力缺口略有反弹6 图9：ISM制造业与非制造业就业均出现下行7 图10：Sahm规则显示当前美国经济有一定的衰退风险8 表1：6月非农新增就业细项及变动4 事件：美国公布6月最新就业数据。其中新增非农就业206万，高于市场预期的19万；失业率为41，超过市场预期；平均时薪同比增长39，符合市场预期。 1、新增非农就业、平均薪资下行，失业率继续小幅上行 11、新增非农就业继续下行，政府就业比重有所提升 6月新增非农就业206万人，较5月份初值（272万）有较大程度下降，但高于市场预期的19万。5月、4月新增非农就业分别下修54万、57万，两个月累计下修111万，下修幅度较大。趋势上看，近3个月平均新增就业177万人，较35月季调后数据下降较多，且连续3个月下行，符合我们前期关于非农就业波动缓慢下行趋势的判断。 结构上看，私人部门新增就业减少较多、政府部门新增就业有较大幅度回升。其中服务业新增就业占比约57。6月私人部门就业新增136万（商品制造19万，服务业117万），政府就业新增70万。分行业来看，建筑业、批发业、教育和保健服务新增就业较多，分别新增27万、14万、82万。此外，零售业、专业和商业服务6月新增就业较5月回落较多，政府就业有较大幅度的回升，在总体就业中的占比也有回升，不过美国服务业仍是当前经济的主要支撑。往后看，我们认为随着大选时间临近，政府部门新增就业可能会持续处于较高位，或将是后续美国非农就业的一个新变化。 图1：美国新增非农就业人数下降 万人 100 80 私人商品制造就业新增人数季调私人服务业新增人数季调 政府就业 非农就业新增人数（季调，3MA） 60 40 20 0 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 20 数据来源：Wind、开源证券研究所 表1：6月非农新增就业细项及变动 行业千人） 占比（） 较5月变化 202406 202405 202404 近3月平均 总体新增非农 1000 12 206 218 108 177 私人部门 660 57 136 193 108 146 采矿业 00 4 0 4 5 3 建筑业 131 11 27 16 5 13 制造业 39 8 8 0 7 0 批发业 69 13 14 2 7 7 零售业 41 16 9 7 14 4 运输仓储业 35 5 7 12 21 13 公用事业 04 0 1 1 0 1 信息业 29 1 6 5 3 3 金融活动 44 3 9 12 3 6 专业和商业服务 83 48 17 31 17 1 教育和保健服务 398 1 82 81 98 87 休闲和酒店业 34 15 7 22 9 7 其他服务业 78 8 16 8 4 9 数据来源：Wind、开源证券研究所 12、劳动参与率回升，失业率继续小幅上行 6月美国劳动参与率录得626，失业率为41，均较5月份略有提升。具体来看，6月份调查城市人口增加19万，劳动力人口增加277万。总就业人口上升 116万，失业人口增加162万，导致劳动参与率、失业率分别上升006、009个百分点至6259、405。年龄段来看，2554岁区间劳动参与率继续上升01个百分点，持续处于疫情以来最高水平，但1624岁人群劳动参与率继续下降01个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿持续保持强劲的同时，年轻群体就业意愿持续走软，55岁以上人群劳动参与率也未有改善。失业率方面，白人失业率没有改变，但黑人、亚裔失业率录得较大幅度上行。6月劳动参与率与失业率均回升，且不同年龄段之间持续发生背离，显示美国劳动力市场出现了一定程度的降温。但劳动参与率上升幅度相对较小，显示当前的降温节奏或较温和。 图2：6月失业率、劳动参与率均上升图3：6月2554岁等区间人口劳动参与率上升 劳动参与率 失业率（右轴） 63 63 62 62 61 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 61 1260 10 55 8 50 6 445 240 201606 201612 201706 201712 201806 201812 201906 201912 202006 202012 202106 202112 202206 202212 202306 202312 202406 035 美国劳动力参与率1624岁季调 美国劳动力参与率55岁及以上季调 美国劳动力参与率2554岁季调（右轴）84 83 82 81 80 79 78 77 政府就业 340 45 70 25 0 32 联邦政府 24 2 5 3 0 3 州和地方政府 316 43 65 22 0 29 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 13、薪资同比增速略有下行，工作时长保持不变 6月美国非农就业时薪录得350美金，同比上升39，环比上升03，分别较5月份下降02、01个百分点，均符合市场预期。具体来看，建筑业、制造业、金融活动薪资同比增长较多，制造业、专业和商业服务薪资环比增长较多。总的看，教育和保健服务薪资略有走软，或是整体薪资同比增速有所下降的重要原因。 我们认为，结合劳动参与率和失业率的变化来看，美国劳动力市场的再平衡进程正在持续进行，虽然偶有波动性，但趋势未变。但6月美国周工作时长较5月没有回落，结合当前较低的失业率来看，后续薪资增速的回落波动性或仍存。若失业率持续处于较低位，薪资增速或仍将保持一定韧性，需要我们持续关注。 图4：6月时薪增速同比、环比增速均下行图5：6月美国周工作时长保持不变 小时 时薪同比增长率（右轴） 5时薪环比增长率 4 3 2 1 0 1 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 2 9352 8 350 7 348 6 5346 4344 3342 2340 1338 0336 美国私人非农企业全部员工平均每周工时 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源