美国6月非农就业数据点评：失业率再度上升，但联储仍难确定降息时点

2024年07月07日 宏观研究团队 失业率再度上升，但联储仍难确定降息时点 ——美国6月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 相关研究报告 《Q2GDP或为4.9%-5.0%，政策存在加码可能—兼评6月PMI数据》-2024.7.1 《三中全会将于7月中旬召开—宏观周报》-2024.6.30 《一线城市新建房成交量快速回升—宏观周报》-2024.6.30 新增非农就业、平均薪资下行，失业率继续小幅上行 1.新增非农就业继续下行，政府就业比重有所提升 6月新增非农就业20.6万人，较5月份初值（27.2万）有较大程度下降，但高 于市场预期的19万。4-5月累计下修11.1万，下修幅度较大。趋势上看，近3 个月平均新增就业17.7万人，较3-5月季调后数据下降较多，且连续3个月下行，符合我们前期关于非农就业波动缓慢下行趋势的判断。结构上看，私人部门新增就业减少较多、政府部门新增就业有较大幅度回升。随着大选临近，政府部门新增就业可能会持续处于较高位，或将是后续的一个重要的新变化。 2.劳动参与率、失业率小幅回升，薪资同比增速略有下行 6月美国劳动参与率录得62.6%，失业率为4.1%，均较5月份略有提升。25-54 岁区间劳动参与率继续上升0.1个百分点，持续处于疫情以来最高水平，但16- 24岁人群劳动参与率继续下降0.1个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿持续保持强劲的同时，年轻群体就业意愿持续走软。6月劳动参与率与失业率均回升，且不同年龄段之间持续发生背离，显示美国劳动力市场出现了一定程度的降温。但劳动参与率上升幅度相对较小，显示当前的降温节奏或较温和。 3.劳动力市场供需关系边际趋紧 从LOJTS数据来看，5月份职位空缺数为814万人，较4月上升约22.1万人，职位空缺率为4.9%，目前每个求职者对应约1.2个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际趋紧。同时，职工主动离职率录得2.2%，连续7个月未变，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿暂无变化。 单月就业数据或难对美联储降息判断产生重要影响 第一，6月劳动参与率与失业率同时上升，且4、5月非农就业数据经历了大幅下修，因此虽然新增非农就业数量略超市场预期，但考虑到后续的可能下修，以及6月ISM制造业&非制造业PMI就业分项的降温，市场或更倾向与认为美 国劳动力市场或正在经历持续顺畅的降温。但由于移民因素的持续扰动，美联储合意的新增非农就业均衡水平尚不能确定。 第二，失业率的持续上行是否意味着美国经济存在一定的衰退风险，从而迫使美联储会提前进行预防性降息？3-6月失业率的连续上升，使得市场开始担心美国经济是否面临一定的衰退风险，根据Sahm规则，6月该指标录得0.43%， 离触发衰退的阈值已相当接近。但我们认为，本轮美国经济保持韧性的关键在 于居民与企业的杠杆率较低，叠加股市上涨带来了较为明显的财富效应，美国居民的消费保持了较强的韧性。失业率持续上行确实值得关注，此外我们还需要更多的关注美国失业率上行的背后原因以及持续性。 最后，我们认为对美联储而言，单月数据对其降息时点确定不能产生重要影响。从6月FOMC会议纪要来看，美联储内部尚无法就降息时点达成共识，对降息时点的确定仍缺乏信心。7月FOMC会议上或仍无法对降息时点给出较为 明确的信号。在经济基本面未发生较为明显变化（如失业率连续大幅上行）的情况下，或不会选择在9月份进行降息，以避免不必要的政治舆论风险。后续来看，需要关注8月24日的JacksonHole会议，从历史经验来看，可能会对市场带来一定程度的波动。当然对当下的市场来说，经济数据的逐渐走软有助于相关风险资产的积极表现。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、新增非农就业、平均薪资下行，失业率继续小幅上行3 1.1、新增非农就业继续下行，政府就业比重有所提升3 1.2、劳动参与率回升，失业率继续小幅上行4 1.3、薪资同比增速略有下行，工作时长保持不变5 1.4、劳动力市场供需关系边际趋紧5 2、单月就业数据或难对美联储降息判断产生重要影响6 3、风险提示8 图表目录 图1：美国新增非农就业人数下降3 图2：6月失业率、劳动参与率均上升4 图3：6月25-54岁等区间人口劳动参与率上升4 图4：6月时薪增速同比、环比增速均下行5 图5：6月美国周工作时长保持不变5 图6：金融业、建筑业薪资同比增速较高5 图7：5月职位空缺数、空缺率均上行6 图8：5月美国劳动力缺口略有反弹6 图9：ISM制造业与非制造业就业均出现下行7 图10：Sahm规则显示当前美国经济有一定的衰退风险8 表1：6月非农新增就业细项及变动4 事件：美国公布6月最新就业数据。其中新增非农就业20.6万，高于市场预期的19万；失业率为4.1%，超过市场预期；平均时薪同比增长3.9%，符合市场预期。 1、新增非农就业、平均薪资下行，失业率继续小幅上行 1.1、新增非农就业继续下行，政府就业比重有所提升 6月新增非农就业20.6万人，较5月份初值（27.2万）有较大程度下降，但高于市场预期的19万。5月、4月新增非农就业分别下修5.4万、5.7万，两个月累计下修11.1万，下修幅度较大。趋势上看，近3个月平均新增就业17.7万人，较3-5月季调后数据下降较多，且连续3个月下行，符合我们前期关于非农就业波动缓慢下行趋势的判断。 结构上看，私人部门新增就业减少较多、政府部门新增就业有较大幅度回升。其中服务业新增就业占比约57%。6月私人部门就业新增13.6万（商品制造+1.9万，服务业+11.7万），政府就业新增7.0万。分行业来看，建筑业、批发业、教育和保健服务新增就业较多，分别新增2.7万、1.4万、8.2万。此外，零售业、专业和商业服务6月新增就业较5月回落较多，政府就业有较大幅度的回升，在总体就业中的占比也有回升，不过美国服务业仍是当前经济的主要支撑。往后看，我们认为随着大选时间临近，政府部门新增就业可能会持续处于较高位，或将是后续美国非农就业的一个新变化。 图1：美国新增非农就业人数下降 万人 100 80 私人商品制造就业新增人数:季调私人服务业新增人数:季调 政府就业 非农就业新增人数（季调，3MA） 60 40 20 0 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所 表1：6月非农新增就业细项及变动 行业(千人） 占比（%） 较5月变化 2024-06 2024-05 2024-04 近3月平均 总体新增非农 100.0 -12 206 218 108 177 私人部门 66.0 -57 136 193 108 146 采矿业 0.0 4 0 -4 -5 -3 建筑业 13.1 11 27 16 -5 13 制造业 -3.9 -8 -8 0 7 0 批发业 6.9 13 14 2 7 7 零售业 -4.1 -16 -9 7 14 4 运输仓储业 3.5 -5 7 12 21 13 公用事业 0.4 0 1 1 0 1 信息业 2.9 1 6 5 -3 3 金融活动 4.4 -3 9 12 -3 6 专业和商业服务 -8.3 -48 -17 31 -17 -1 教育和保健服务 39.8 1 82 81 98 87 休闲和酒店业 3.4 -15 7 22 -9 7 其他服务业 7.8 8 16 8 4 9 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、劳动参与率回升，失业率继续小幅上行 6月美国劳动参与率录得62.6%，失业率为4.1%，均较5月份略有提升。具体来看，6月份调查城市人口增加19万，劳动力人口增加27.7万。总就业人口上升 11.6万，失业人口增加16.2万，导致劳动参与率、失业率分别上升0.06、0.09个百分点至62.59%、4.05%。年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率继续上升0.1个百分点，持续处于疫情以来最高水平，但16-24岁人群劳动参与率继续下降0.1个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿持续保持强劲的同时，年轻群体就业意愿持续走软，55岁以上人群劳动参与率也未有改善。失业率方面，白人失业率没有改变，但黑人、亚裔失业率录得较大幅度上行。6月劳动参与率与失业率均回升，且不同年龄段之间持续发生背离，显示美国劳动力市场出现了一定程度的降温。但劳动参与率上升幅度相对较小，显示当前的降温节奏或较温和。 图2：6月失业率、劳动参与率均上升图3：6月25-54岁等区间人口劳动参与率上升 % 劳动参与率 失业率（右轴） 63 63 62 62 61 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 61 %% 1260 10 55 8 50 6 445 240 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 035 美国:劳动力参与率:16-24岁:季调% 美国:劳动力参与率:55岁及以上:季调 美国:劳动力参与率:25-54岁:季调（右轴）84 83 82 81 80 79 78 77 政府就业 34.0 45 70 25 0 32 联邦政府 2.4 2 5 3 0 3 州和地方政府 31.6 43 65 22 0 29 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、薪资同比增速略有下行，工作时长保持不变 6月美国非农就业时薪录得35.0美金，同比上升3.9%，环比上升0.3%，分别较5月份下降0.2、0.1个百分点，均符合市场预期。具体来看，建筑业、制造业、金融活动薪资同比增长较多，制造业、专业和商业服务薪资环比增长较多。总的看，教育和保健服务薪资略有走软，或是整体薪资同比增速有所下降的重要原因。 我们认为，结合劳动参与率和失业率的变化来看，美国劳动力市场的再平衡进程正在持续进行，虽然偶有波动性，但趋势未变。但6月美国周工作时长较5月没有回落，结合当前较低的失业率来看，后续薪资增速的回落波动性或仍存。若失业率持续处于较低位，薪资增速或仍将保持一定韧性，需要我们持续关注。 图4：6月时薪增速同比、环比增速均下行图5：6月美国周工作时长保持不变 %% 小时 时薪同比增长率（右轴） 5时薪环比增长率 4 3 2 1 0 -1 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12