油运超级景气，干散供需改善

投资要点
地缘政治影响油轮运输效率，油运运价中枢上移并进入高位震荡。2026年初委内瑞拉地缘影响导致运价回升，2月底美伊冲突升级致中东航线运价创历史高位，四月中旬原油出口下降使运价回落，6月美伊谈判反复带动运价剧烈震荡。公司二季度克服海峡封锁后油轮供过于求的困难，抓住市场机会实现良好业绩，环比一季度预计利润贡献增长约50%。

美伊冲突以来石油库存快速下降，补库需求旺盛。截至6月30日，美国战略石油储备（SPR）原油库存降至3.257亿桶，近5年最低；IEA数据显示全球3月及4月库存分别去库1.29亿桶和1.17亿桶。若美伊谈判持续推进，霍尔木兹海峡航运恢复常态化，原油供给将回归宽松，补库需求将支撑运价。

供需收紧支撑干散货运价中枢上移，向上空间关注长航线货盘需求。2025年下半年以来全球铁矿石、铝土矿长航线货盘集中释放，干散货运价回升；12月至2026年1月初受传统货运淡季影响运价小幅回调。当前国际干散货市场受益于供需持续改善，BDI指数稳步回升。公司干散货板块表现出色，二季度业绩增速加快，环比一季度预计利润贡献增长约170%。

盈利预测与投资建议
受供需结构变化及地缘局势影响，国际油轮运输市场进入超级景气周期，部分航线现货运费率创历史新高；国际干散货市场受益于供需改善，BDI指数回升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为143.7、143.1、142亿元，EPS分别为1.78、1.77、1.76元，建议关注。

关键假设：
1）全球石油贸易格局重构，运距拉升，运输需求复苏，VLCC供给短期增长有限，预计2026-2028年油轮运输TCE中枢分别+8、-1、-1万美元/天；
2）铁矿石海上远距离运输需求修复，西非铝土矿进口增加，预计2026-2028年公司散货船平均TCE分别+0.8、+0.8、+0.8万美元/天；
3）公司收入主要来自海上运输，投资建造船舶仅替换老旧及环保不达标船，预计2026-2028年成本同比增长0.3%、4.1%、4.2%；
4）美元兑人民币汇率为6.8910。

预计公司2026-2028年归母净利润分别为143.7、143.1、142亿元，EPS分别为1.78、1.77、1.76元，建议关注。

风险提示
宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。