核心观点
- 内贸化学品运输：公司作为内贸化学品运输龙头，2025年运力占比近16%。内贸业务受政府严格监管，新增运力需通过交通运输部审批或老船置换，公司凭借优秀实力获得优先指标。2025年内贸化学品运输贡献毛利2.1亿元，占比45.3%。
- 外贸化学品运输：公司自2022年开始布局外贸，凭借自有及募集资金快速扩张，2025年外贸化学品运输贡献毛利1.6亿元，占比33.7%。未来运力扩张仍以外贸为主，在手订单合计13艘（其中外贸12艘），产能具备翻倍空间。
- 内贸需求修复：近期化工价格改善及外贸运力虹吸，带动内贸运价显著改善。中长期来看，内贸液体危化品航运行业运力供给严控，需求端有望在反内卷、后续补库推动下逐步修复，供需关系改善将带动运价中枢上移。
- 外贸供给压力有限：尽管名义新增供给承压，但高比例的老船占比所蕴含的潜在大规模拆解有望对冲部分供给压力，动态视角下供给净增压力或相对有限。美伊冲突导致原油供给受损，下游持续消耗库存，后续潜在补库有望驱动物流端景气。
关键数据
- 公司运力规模：截至2025年末，公司拥有各类散装液体危险货物船舶40艘，运力规模达50.13万载重吨。其中内贸化学品船舶24艘，运力规模26.23万载重吨；外贸化学品船舶10艘，运力规模16.88万载重吨。
- 内外贸业务收入占比：2025年内贸化学品运输/成品油运输/LPG运输/外贸化学品运输分别贡献营收5.3亿元/3.2亿元/0.6亿元/7.1亿元，分别占比32.7%/19.8%/3.7%/43.8%。
- 内外贸业务毛利占比：2025年内贸化学品运输/成品油运输/LPG运输/外贸化学品运输分别贡献毛利2.1亿元/0.8亿元/0.2亿元/1.6亿元，分别占比45.3%/17.2%/3.8%/33.7%。
- 内外贸业务毛利率：2025年内贸化学品运输/成品油运输/LPG运输/外贸化学品运输毛利率分别为39.8%/25.1%/29.3%/22.1%。
- 在手订单：截至2026年6月，公司在手订单合计13艘（其中外贸12艘），2026年预计仍将交付4艘外贸化学品船，合计6.65万DWT。
研究结论
- 内贸业务：公司作为内贸化学品运输龙头，竞争优势显著，未来内贸景气修复将带动盈利提升。
- 外贸业务：公司外贸运力迎来快速扩张，高端绿色运力优势显著，未来外贸业务将贡献主要增长动力。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年实现营业收入21.4/26.0/29.8亿元，归母净利润分别为3.7/4.3/4.9亿元，对应PE分别为11.0/9.5/8.3倍。
- 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
- 风险提示：化工需求不及预期，地缘政治风险，安全经营风险，产能扩张不及预期，燃油价格波动风险等。
