商贸零售行业投资策略周报：美联储加息预期趋稳，静待补库订单修复

美国2月失业率回升+硅谷银行破产事件，稳定美联储加息预期，大幅衰退可能性较小；叠加海外大型零售商年报验证22Q4去库见底状态，持续看好23年海外补库周期带来的跨境企业业绩修复。 跨境出口链：1）美国2月失业率环比提升0.2pct至3.6%，基于对硅谷银行暴雷事件担忧，当前市场对美联储3月加息预期稳定在25基点；2）22年报验证美国各大KA渠道去库效果显著，偏刚需&性价比渠道如沃尔玛、塔吉特库销比已开启下降趋势。3）投资建议：补库订单在望，考虑到海外线上消费22年增速承压幅度更大、叠加短链经营提升去库速度，因此业绩修复或已领先开启，优先推荐业绩修复弹性大、确定性强的泛品类跨境电商标的【华凯易佰】，关注【吉宏股份】；线下渠道库存去化在望，预计23年各品类有望陆续迎来补库订单。优先推荐具备刚需属性、补库订单有望领先兑现的【巨星科技】，以及业绩修复弹性大的OPE赛道【创科实业】、【泉峰控股】、【大叶股份】。 线下零售：1）专业连锁业态供给侧出清更加明显，给龙头整合市场、提升市占率打开空间，恢复弹性优于购百业态，建议关注【孩子王】；2）国企改革主线：市场化机制建设完成，23年逐步兑现业绩，推荐【小商品城】、【重庆百货】；3）建议关注经营质量高，恢复确定性强的【天虹股份】；4）建议关注区域规模经济佼佼者【家家悦】，此前逆势扩张新店培育导致盈利能力承压，23年预计公司精力主要聚焦于存量门店盈利能力提升与省内加密，伴随省外逐步减亏，业绩有望实现修复；5）主题机会：关注市内免税对有税业务的扩展预期【百联股份】。 产业互联网：数字经济相关政策持续出台，行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势，建议关注当前处于估值低位的国联股份（603613.SH）。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；海外通胀风险。 1本周核心观点：美联储加息预期趋稳，看好23H1海外补库订单 美国2月失业率回升+硅谷银行破产事件，或将稳定美联储加息预期。（1）2月美国失业率3.6%，环比提升0.2pct，超出预期值3.4%；美国劳动力市场紧张的局面或因疫后劳动参与率下降所致，但失业率的环比回升与平均时薪增速的放缓皆为加息影响逐渐兑现的征兆。（2）基于对硅谷银行暴雷后金融风险的担忧，当前市场对美联储3月加息预期稳定在25基点。3月10日周五CME期货市场显示，市场预期3月加息25基点的概率升至60%，而加息50基点的概率从周四的70%大幅降至40%。 2月美国平均时薪持续增长，但低于预期，仍难弥补通胀压力；我们认为，美国深度衰退仍为小概率事件，但23年消费降级趋势或将持续。美国2月平均时薪年率录得4.60%，低于预期的4.70%，但仍高于前值的4.40%。 图1.2月美国失业率提升略超预期 图2.1月美国失业率创历史新低（美元，%） 外贸方面来看，我国1-2月份出口增速环比回升，但对美出口增速小幅下滑探底。 1-2月份我国海关出口金额5063亿美元，同比-6.8%，降幅环比收窄3.1pct；对美国出口金额715.7亿美元，同比-21.8%，降幅环比小幅扩大1.9pct。 考虑到从订单产生到海关出口仍有2-3月时滞，1-2月出口数据主要反映22年底订单情况；伴随海外大型零售商库存加速去化，静待23年补库订单恢复数据验证。 图3.1-2月中国出口额增速环比持续回升 图4.22Q4美国各大型零售商库存去化明显 2本周行情回顾 本周（2.28-3.3）上证综指上涨1.87%，深证成指上涨0.55%。分板块看，跨境电商指数上涨1.25%，商贸零售指数上涨0.10%，纺织服饰指数上涨1.39%。年初至3月3日上证综指上涨7.74%，深证成指上涨7.59%，跨境电商指数上涨3.85%，商贸零售指数下跌3.59%，纺织服饰指数上涨9.12%。 图5.板块本周涨跌幅（%） 图6.板块年初至今涨跌幅（%） 商贸零售周涨幅0.1%，板块短期承压，位列申万一级板块第24名。一季度市场整体实现上涨，但情绪仍存分歧，体现于部分板块的分化走势，商贸零售板块内上涨公司主要基于交易层面驱动。我们认为伴随市场分歧持续收窄，交易因素扰动将持续下降；叠加前期宽松政策逐步落地&下游消费持续回暖，投资重心将逐步向基本面稳健型企业倾斜，或可推动该类公司实现估值修复。 图7.申万一级各板块周涨跌幅 以个股来看，本周涨幅前五分别为中成股份（+15.90%），人人乐（+13.84%），中央商场（+6.04%），孩子王（+6.03%），ST宏图（+5.34%）；其中中成股份上涨主系相关政策偏好叠加国企重估，推动公司估值持续走高；人人乐、中央商场、ST宏图主要系交易层面波动推动股价上涨；孩子王主要系多地密集出台生育鼓励政策，婴童相关标的持续拉升。 本周跌幅前五分别为深赛格（-6.06%），玉龙股份（-5.27%），博士眼镜（-4.14%），吉宏股份（-3.97%），国联股份（-3.92%）；深赛格下跌主系控股公司涉及诉讼导致估值预期受损；玉龙股份、吉宏股份、博士眼镜下跌主要系交易层面波动，经营层面预期未改；国联股份下跌主系前期GDR舆情影响，伴随情绪面修复&高经营预期，公司估值或可实现修复。 图8.商贸零售本周涨跌幅前五标的（%） 图9.商贸零售年初至今涨跌幅前五标的（%） 3行业高频数据跟踪 零售仍具高韧性，消费信心或驱动需求持续回暖。本周美国红皮书商业零售同比增长5.3%，环比持平，温和衰退背景下美国零售业依然具备较高韧性；叠加消费信心持续修复（2月美国密歇根大学消费者信心指数67.0，环比上月+0.6），海外零售业修复有望持续。 图10.美国消费者信心指数 图11.美国红皮书商业零售额周度同比（%） 外部需求修复&成本优势延续，出口修正预期持续走强。本周波罗的海干散货指数回升至1,145点，同比-46.42%，但较23年低位（2月16日530点）已回升116.0%，宏观需求回暖或推动出口持续修复；3月2日OPEC原油价格83.2美元/桶，周涨幅3.32%，短期地缘政治因素影响边际降低，预计原油价格波动风险将持续收窄，短期出口企业仍具成本优势。 图12.成本端原油价格延续下滑趋势 图13.BDI指数持续回升 4投资建议 【跨境出口链】：海外温和衰退+消费降级观点持续，渠道补库订单在望：（1）考虑到海外线上消费22年增速承压幅度更大、叠加短链经营提升去库速度，因此业绩修复或已领先开启，优先推荐业绩修复弹性大、确定性强的泛品类跨境电商标的【华凯易佰】，关注【吉宏股份】；（2）线下渠道23年有望陆续迎来补库订单，推荐具备刚需属性、补库订单有望领先兑现的全球手工具龙头【巨星科技】，以及品类业绩修复弹性大的OPE赛道公司【创科实业】、【泉峰控股】、【大叶股份】。 【线下零售】：1）专业连锁业态供给侧出清更加明显，给龙头整合市场、提升市占率打开空间，恢复弹性优于购百业态，建议关注【孩子王】；2）国企改革主线：市场化机制建设完成，23年逐步兑现业绩，推荐【小商品城】、【重庆百货】；3）建议关注经营质量高，恢复确定性强的【天虹股份】；4）建议关注区域规模经济佼佼者【家家悦】，此前逆势扩张新店培育导致盈利能力承压，23年预计公司精力主要聚焦于存量门店盈利能力提升与省内加密，伴随省外逐步减亏，业绩有望实现修复；5）主题机会：关注市内免税对有税业务的扩展预期【百联股份】。 【产业互联网】：数字经济相关政策持续出台，行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势，建议关注当前处于估值低位的国联股份（603613.SH）。 5风险提示 1）宏观经济增长不及预期风险：若经济增长放缓，消费者信心及购买力下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营将面临压力； 2）海外通胀风险：若海外通胀持续高企，将影响海外需求，进一步影响跨境企业出口。