H&H国际控股2026半年度业绩公告点评：坚守长期主义，盈利大超预期

H&H国际控股发布2026年半年度业绩公告，盈利表现大幅超出市场预期。26H1收入和经调整利润分别实现同比双位数增长和翻倍以上增长，其中成人保健品收入同比低~中双位数增长（中国/澳新均呈同比双位数增长、抖音营收同比50%+），婴配奶粉收入同增50%+（超高端婴配奶粉市场占有率提升至20%），PNC收入同比中高单位数增长。经调整EBITDA同增60~70%，经调整EBITDA margin提升至20%。26H1还债10亿元，债务杠杆比率下降至2.25倍，财务状况稳健。税务事项方面，ATO免除0.4亿澳元罚款，但公司仍计划诉讼，预计影响可控。

2026年各业务板块均存在正向催化：奶粉行业事件推动新客转化，跨境保健品监管收紧格局受益，PNC开拓新市场新渠道。保健品Swisse在26H2预计边际提速，澳新市场去化影响消退，新品周期启动，毛利率保持稳定。超高端婴配奶粉1段、2段奶粉表现优异，新客转化率高。宠物保健品中国市场推动产品结构升级、生产本土化，美国市场进击线下渠道。

盈利预测方面，调整2026-2028年归母净利润至7.79/10.47/13.17亿元，同比增长297%/35%/26%，对应PE8x、6x、5x，维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。