资本开支K型分化：AI外溢与行业扩张格局

核心观点：

• 2025年四季度以来，非金融上市公司资本开支重新开始正增长，但呈现结构性分化，并非全面复苏。
• 资本开支率先扩张的行业包括农林牧渔、有色金属、电子、交通运输、商贸零售、社会服务、建筑装饰、国防军工等，其中有色金属、电子、国防军工增速较高。
• 资本开支呈现“K型”分化：AI科技+先进制造代表的科技行业资本开支增速超10%，内需相关领域下降近10%。
• 科技资本开支跑赢先进制造，主要由于算力军备竞赛的刚性需求、政策导向以及AI算力被视为未来科技竞争的“底座”。
• 内需方面，可选消费资本开支持续下滑，必选消费增速逐渐回升，反映居民消费信心尚未完全修复。
• AI资本开支向上游外溢，PCB、CCL、玻纤布等核心基材的资本开支呈现爆发式增长，主要受技术迭代倒逼硬件升级和产业链利润再分配驱动。
• 结构性涓滴效应显现，资本开支扩张对居民收入端的传导并非全面普涨，而是改变行业间、岗位间、区域间的收入结构，AI等“硅基生产力”领域的核心岗位薪酬大幅上涨。

关键数据：

• 有色金属资本开支连续两个季度增速均超过40%。
• 电子资本开支连续两个季度增速均超过30%。
• 国防军工资本开支连续两个季度增速均超过25%。
• AI科技资本开支增速已连续两个季度超过10%。
• AI相关固投增速逆势上涨。
• PCB、CCL、玻纤布资本开支增速分别高达182%、96%和36%。
• AI科学家/负责人薪酬远高于其他AI相关岗位，平均月薪137153元。

研究结论：

• 本轮资本开支扩张并非总量上行周期，而是科技部门吸纳资源、传统部门出清资产负债表的转型过程。
• 资本开支扩张对居民收入端的传导存在结构性差异，高景气红利集中于科技行业，传统领域收入承压。
• 风险提示：算力产业链存在景气回落风险、国内政策刺激超预期、就业与居民收入分化加剧。