南华宏观周报：非农数据爆冷，加息预期纠偏20260706

主要观点

• 美联储加息预期修正：美国6月非农就业数据不及预期，失业率下降源于劳动参与率下滑而非就业改善，就业市场呈现“冻结”状态，核心通胀压力仍存。市场将美联储加息时点从10月推迟至12月，但美联储鹰派立场未实质性松动，年内实际加息概率较低。
• 美联储政策路径：美联储宣布终结利率前瞻指引，政策可预测性下降，沃什试图以“缩表+降息”组合拳解决财政赤字与债务压力，但前提是AI能释放足够的通缩力量。
• 国内经济修复：6月制造业PMI重返扩张区间，产需两端同步改善，但K型分化加剧，小型企业持续承压，国内经济内生动能依然不足。
• 资产端表现：A股呈现高低切换风格，科技板块因拥挤交易与Meta算力出售计划引发踩踏回调，资金流向医药与高股息资产。贵金属受非农提振短期反弹，但反转尚需降息信号。

关键数据

• 美国6月非农就业：仅增5.7万人，远低于预期的11.5万人；4-5月数据合计下修7.4万。
• 美国失业率：从4.3%下降至4.2%，主要原因是劳动参与率下滑。
• 美国核心通胀：受薪资黏性及住房租金支撑，回落斜率平缓。
• 中国6月制造业PMI：50.3%，较上月回升0.3个百分点，重返扩张区间。

研究结论

• 美联储政策：年内实际加息概率较低，加息更多停留在预期引导层面，缩表或成为更现实的工具选择。
• A股风格切换：短期建议防守，待筹码充分换手、业绩消化估值后，AI硬件与算力优质标的仍有机会。
• 贵金属：短期金价中枢预计震荡上移，可以适当参与，后续关注美国通胀数据和美联储官员相关表态。
• 有色板块：短期跟随贵金属反弹，但AI算力相关板块回调压制反弹幅度，长期看新兴领域需求韧性提供底部支撑。
• 能化板块：短期预计维持震荡，地缘溢价已基本出清，进一步下行空间有限，但向上反弹同样缺乏驱动。