中国水务FY2026年报点评：供水运营量价齐升，资本开支持续下降

核心观点与业绩表现

2026年公司业绩受工程收缩及股权减值影响下滑，但核心运营稳健增长。FY26主营业务收入103.36亿港元，同比-11.3%；归母净利润9.86亿港元，同比-8.2%。加回一次性非现金损失后，归母净利润同比+8%。分部表现：城市供水营收68.65亿港元，同比-8.4%；管道直饮水营收5.08亿港元，同比-22.6%；环保营收15.05亿港元，同比-1.2%；总承包建设营收5.05亿港元，同比-23.9%；物业营收0.53亿港元，同比大幅下降，转亏1.42亿港元。

供水运营情况

FY26供水量同增3.5%，达到15.5亿吨。自来水和原水项目投运规模合计940万吨/日，同比+2.2%；在建93万吨/日，同比-5.1%；拟建431万吨/日。水价平均2.45港元/吨，10个供水项目实现调价，超过20个项目启动调价程序。供水安装及维护营收10.10亿港元，同比-24.2%；供水建设营收22.06亿港元，同比-22.1%，主要因集团主动压降资本开支。

直饮水板块战略调整

直饮水板块经营服务收入3.05亿港元，同比-3.1%；安装及维护服务收入0.19亿港元，同比-56.9%；建设服务收入1.49亿港元，同比-32.2%。集团战略收缩供水片区外业务，聚焦供水片区内业务。

降本增效与财务表现

集团总员工从1.1万人降至约9800人，销售和行政成本同比-0.7%。总借贷比率64.2%，同比-2.6pct；融资成本13.43亿港元，同比-1.55亿港元。资本开支持续下降：FY24为53.26亿港元，FY25为34亿港元，FY26降至20亿港元，计划FY27进一步降至15亿港元左右。

分红与估值

FY26每股派息26港仙，派息率42.6%，股息率5.91%。随着资本开支下降，具备分红提升潜力。盈利预测：FY27-28归母净利润11.36/11.60亿港元，FY29为11.94亿港元，对应PE为6.3/6.2/6.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

项目建设、水价调增不及预期，资本开支超预期上行等。