核心观点
- 动力煤：本轮煤价自6月初开启调整，主因是国内需求不及预期+进口煤价格松动、到货量增加的背景下，社会库存（尤其沿海地区）快速累积，对市场造成了较大压力。但自“5.22沁源事故”以后，煤炭市场的矛盾便已转向国内，决定煤价趋势的核心因素在于国内供应受限（超产查出）+海外供应仍面临较大的不确定性。只要国内供应受限逻辑未变，煤价上行趋势便未变，本轮价格调整更多是短期煤价涨多后（部分预期打的太满后）的正常回落。目前，煤价的波动节奏主要源自终端用户的采购节奏，一旦气温快速攀升，旺季启动，日耗升高将助力库存快速去化，届时补库需求释放，煤价预计将止跌上行。
- 焦煤：我们始终坚信“焦煤是反转，并非反弹”。自“5.22沁源事故”以来，我们便反复强调，此次事故带来的影响将远超市场预期，主要源自表外隐形供给的彻底杜绝，类比21年“内蒙涉煤腐败倒查20年”，截至目前：山西省仍有54座煤矿（合计产能7215万吨/年）处停产状态，但更值得注意是，考虑到安全、前期超产以及其他煤矿自身原因等因素，主产地多数煤矿开工低至30%~70%；据Mysteel统计，截至7月1日，山西省仍有70座煤矿（合计产能9370万吨/年）处停产状态，但自事故发生以来，虽已有半数多煤矿已复产，但Mysteel炼焦煤矿山原煤日产仍处持续下滑状态，侧面说明了即使复产后，煤矿产量受安全、超产等影响，其产量难以恢复至事故前水平。蒙煤、澳煤论“量质”均难以弥补，价格（尤其骨架煤）向上空间彻底打开。
- 选股建议：我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，且7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新增持（维持）。
关键数据
- 动力煤：截至2026年7月3日，北港5500大卡动力煤价格报收824元/吨，周环比-28元/吨；环渤海9港库存为2940万吨，周环比上涨105万吨；全国73家港口动力煤库存为7179万吨，周环比上涨171万吨。
- 焦煤：截至7月3日，吕梁主焦报1780元/吨，周环比下降20元/吨；乌海主焦报1560元/吨，周环比持平；柳林低硫主焦报1980元/吨，周环比下降30元/吨；柳林高硫主焦报1690元/吨，周环比持平。
- 焦炭：截至7月2日，样本焦企平均吨焦盈利47元，周环比上涨17元/吨。
研究结论
- 动力煤价格涨多后正常回落，上行趋势不改，核心驱动未变。一旦气温快速攀升，旺季启动，日耗升高将助力库存快速去化，届时补库需求释放，煤价预计将止跌上行。
- 焦煤供需紧张格局未改，短期上涨过快后，需给下游一定时间消化，我们仍认为在下游负反馈未出现前，价格上行趋势难以结束。长期来看，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。
- 焦炭第九轮提涨落地，第十轮提涨开启。当前焦炭基本面尚可，但在刚需及成本走弱预期下，焦炭十轮落地阻力较大，后续需关注钢材价格及库存走势。
