煤炭开采行业周报：估值重塑，底层逻辑转变静待需求释放，要乐观

煤炭开采 估值重塑，底层逻辑转变静待需求释放，要乐观 证券研究报告|行业周报 2024年10月13日 行情回顾（2024.10.8~2024.10.11）： 中信煤炭指数3773.94点，下降5.73%，跑输沪深300指数2.47pct，位列中信板块涨跌幅榜第16位。重点领域分析： 增持（维持） 本周动煤价格震荡运行，焦煤持稳运行。截至10月12日，北港动煤报收866元/吨，周环比-5 元/吨；CCI柳林低硫主焦1800元/吨，周环比+100元/吨，较前期低点累计上涨250元/吨。 行业走势 底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。节前，多箭齐发，9月24日央行发布一揽子增量政策，9 月26日政治局会议再释放政策利好信号，9月27日央行降准降息。本周，财政部部长蓝佛安介 绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此番政策组煤炭开采沪深300 合拳，意味着底层逻辑或已大转变，9.24一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。 “股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9月24日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示“创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）支持高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值水平，煤炭企业价值重估远未结束。 动力煤方面，无金融属性，静待实物工作量企稳回升。供应方面，月初部分产能完成煤矿恢复生产，加之少数检修和倒工作面煤矿恢复正常，煤矿产能利用率提升。需求方面，10月以来，南方结束高温，北方尚未大规模开启供热，终点电厂日耗下降明显，下游采购需求回落，市场交易氛围冷清，价格重心小幅下移。整体来看，目前市场正处季节性淡季，价格稳中偏弱运行实属正常，但一方面，目前市场发运仍处倒挂状态，港口暂未出现大幅累库，贸易商对冬储需求有一定预期，低价出货意愿不大，调整幅度有限；一方面，近期一揽子增量政策的出台，意味着稳增长的底层 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 逻辑大转变，后续实物工作量的回升值得期待，有望带动煤价再次回归上行通道。 焦煤方面，否极泰来，再乐观一点。本周炼焦煤市场稳中偏强运行，国庆节以来焦炭快速落实两 轮涨价，下游采购较为积极，产地煤矿出货顺畅，厂内库存快速去化，部分预售订单较多，竞拍市场成交涨幅明显。供应方面，假期期间主产地部分煤矿有停产放假现象，其余多数煤矿维持正常生产，整体供应出现回落。需求方面，随着焦炭价格五轮上涨，焦企利润有所修复，对炼焦煤补库需求增加，加之下游终端企业生产稳定，短期铁水产量仍持续高位，对原料端的刚需性较强，亦支撑焦煤价格易涨难跌。整体来看，焦煤仍呈现“以钢定焦”局面，国庆前后，受政策刺激，钢材价格&焦炭价格均出现明显上涨，钢厂&焦企利润改善，开工逐步提升，铁水产量明显上行，原料刚需支撑较强，焦煤价格稳中偏强运行。此外，后续密切关注国内一揽子政策密集发布后，何时带来实物工作量的回升，届时或将带动焦煤价格强势上行，开启主升。 焦炭方面。本周焦炭市场偏强运行。周初焦炭市场延续节中态势，五轮提涨落地，由于节假日期间运输受限、焦企惜售及贸易商分流等因素影响，钢厂库存有所回落，原料采购积极，叠加钢厂利润尚可，铁水产量回升，焦炭需求较好，供应量增加，价格开启第六轮提涨，目前盘面回落，钢材价格下滑，市场情绪出现分歧，主流钢厂暂未回应；整体来看，焦炭市场供需双增，基本面情况较好，短期仍维持稳中偏强态势，后期需关注钢材价格走势及成交情况。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。 此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：2024年煤炭市场高峰论坛总结（二）蒙古》2024-10-07 2、《煤炭开采：2024年煤炭市场高峰论坛总结（一）印尼》2024-09-29 3、《煤炭开采：乐观，再乐观一点，弹性优先》2024- 09-29 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 买入 3.00 2.91 3.01 3.12 13.50 14.65 14.14 13.65 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 10.90 11.90 11.04 10.56 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 10.40 9.59 8.42 7.21 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.78 1.85 1.91 7.10 8.98 8.64 8.38 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.48 1.54 1.61 8.80 9.40 9.02 8.62 002128.SZ 电投能源 买入 2.03 2.49 2.69 2.90 10.40 7.49 6.94 6.44 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.23 1.34 1.46 6.20 8.40 7.73 7.07 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.06 2.20 2.41 5.90 8.14 7.61 6.97 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点4 1.1.动力煤：产地煤价震荡上行4 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主4 1.1.2.港口：终端日耗下降，价格小幅回落4 1.1.3.海运：船运市场有所回落6 1.1.4.电厂：日耗波动回落，终端刚需采购为主6 1.1.5.价格：煤价小幅震荡下行6 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求7 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主7 1.2.2.库存：下游刚需采购为主8 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动9 1.3.焦炭：利润持续缩窄，刚需采购为主10 1.3.1.供需：产量有所增加，需求刚需为主10 1.3.2.库存：出货持续受阻，库存去化缓慢10 1.3.3.利润：利润有所回升11 1.3.4.价格：利润持续缩窄，刚需采购为主12 2.本周行情回顾13 3.本周行业资讯13 3.1.行业要闻13 3.2.重点公司公告16 风险提示16 图表目录 图表2：环渤海9港库存（万吨）5 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨）5 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）5 图表5：江内港口库存（周频）（万吨）5 图表6：广州港库存（万吨）5 图表7：全国73港动力煤库存（万吨）5 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘）6 图表9：国内海运费（元/吨）6 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）6 图表11：沿海8省电厂库存（万吨）6 图表13：产地焦煤价格（元/吨）8 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨）8 图表15：港口炼焦煤库存（万吨）8 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨）8 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）9 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）9 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨）9 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）10 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨）10 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率10 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）10 图表24：港口焦炭库存（万吨）11 图表25：230家样本焦企焦炭库存（万吨）11 图表26：247家样本钢厂焦炭库存（万吨）11 图表27：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）11 图表28：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）12 图表29：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）12 图表30：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表31：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表32：本周煤炭（中信）个股涨跌幅13 图表33：本周重点公司公告16 1.本周核心观点 1.1.动力煤：产地煤价震荡上行 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周主产区煤价整体呈现稳中偏强走势。本周主产区市场震荡运行，部分煤矿价格涨跌互现。北方冬储需求启动，长协保供煤刚需稳定，大部分煤矿销售良好，基本产销平衡， 少数煤矿根据销售情况调整价格，价格有涨有跌。煤矿表示，近日价格趋稳，销售正常，短期价格变化不大，关注后期冬储需求变化。汾渭产运销监测样本数据显示，10月3日 -10月9日“三西”地区煤矿产能利用率较上期增加0.89个百分点，月初部分产能完成 煤矿恢复生产，加之少数检修和倒工作面煤矿恢复正常，煤矿产能利用率提升。截至10 月11日： 大同南郊Q5500报739元/吨，周环比持平，同比偏低121.5元/吨。 陕西榆林Q5500报860元/吨，周环比上涨20元/吨，同比偏低113元/吨。 图表1：晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 大同南陕西林内多 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.2.港口：终端日耗下降，价格小幅回落 本周港口市场震荡运行。终端日耗下降明显，下游采购需求回落，市场交易氛围冷清，贸易商报价小幅回落。但目前市场发运倒挂，港口暂未出现大幅垒库，贸易商对冬储需求有一定预期，低价出货意愿不大，预期价格短期仍将延续阴跌走势，但回调幅度有限。 环渤海港口方面：本周（10.7~10.11）环渤海9港日均调入189万吨，周环比增加9万 吨，日均调出188万吨，周环比减少9万吨。截至10月10日，环渤海9港库存合计 2401万吨，周环比增加6万吨，较上年同期减少1万吨。 下游港口方面：截至10