新能源、有色行业镍不锈钢半年报：潮起于雾，云压长夏

核心观点

镍：

• 2026年上半年镍价呈先涨后跌走势，主要受印尼矿端政策、HPM公式调整、硫磺供应扰动、宏观利率预期与库存累积影响。
• 1-5月，印尼RKAB配额收紧、HPM/HMA新规落地、硫磺价格上行及HPAL扰动共同推升镍矿、镍铁、中间品和硫酸镍成本，沪镍与不锈钢价格阶段性上冲；6月以后，RKAB配额放宽预期、美联储鹰派预期和精炼镍库存高位压制盘面，镍价回落更为明显。
• 国内精炼镍产量和进口均维持高位，产量高位、进口补充和现货消化偏弱共同推动库存累积，截至6月下旬，LME镍库存和上期所镍库存均较年初增加，其中上期所库存增幅更为明显。
• 中间品成本抬升压缩电积镍利润，但对已经形成的显性库存压力缓解有限。原生镍整体过剩收窄，显性库存高位仍是镍价上方主要约束。
• 下半年镍需重点观察印尼配额修订、HPM执行、库存去化和宏观局势。

不锈钢：

• 不锈钢价格相对抗跌，主要受原料成本、检修减产和部分规格偏紧支撑，但地产偏弱、出口约束和淡季成交不足仍限制利润扩张。
• 2026年上半年不锈钢供应维持高位，6月边际回落。1-6月中国不锈钢产量累计2,008万吨，同比增加1.8%；印尼不锈钢产量累计262万吨，同比增加6.9%。
• 进出口方面，1-5月不锈钢净出口同比下降，自印尼进口亦有所回落，出口对国内供需的调节能力减弱。
• 国内钢铁产能置换新规将不锈钢纳入统一考核，有助于中长期约束低效产能，短期仍需观察钢厂利润和排产。
• 下半年若RKAB修订增加矿端供应，镍价成本支撑会减弱；不锈钢则需要观察高排产是否重新压制利润，以及社会库存能否在淡季后持续去化。

关键数据

• **镍价：**沪镍主力最高升至153,560元/吨，LME镍3M最高升至19,635美元/吨；截至6月下旬沪镍较年初下跌，LME镍亦低于1月中旬水平。
• **镍矿价格：**印尼内贸红土镍矿1.2%、1.4%、1.6%品位FOB均价分别为24.0、57.65、68.90美元/湿吨，较年初分别上涨50.0%、73.1%、60.2%。
• **精炼镍产量：**2026年1-6月国内精炼镍产量累计21.52万吨，同比增加9.7%。
• **精炼镍库存：**截至6月25日，LME镍库存为27.48万吨，较年初增加1.95万吨；上期所镍库存为9.61万吨，较年初增加5.77万吨。
• **MHP价格：**印尼MHP FOB均价由年初14,216美元/镍吨升至6月25日16,067美元/镍吨。
• **硫酸镍价格：**电池级硫酸镍均价由年初28,215元/吨升至6月25日32,500元/吨。
• **镍铁价格：**10%-12%高镍生铁出厂均价为1,141元/镍点，较年初上涨23.0%。
• **不锈钢产量：**2026年1-6月中国不锈钢产量累计2,008万吨，同比增加1.8%。
• **不锈钢库存：**截至6月25日，无锡不锈钢库存为54.96万吨，较年初增加16.4%；佛山库存为38.32万吨，基本持平。

研究结论

• **镍：**2026年全球原生镍仍为小幅过剩，压力主要集中在精炼镍库存和电积镍产量爬坡，矿端、MHP和镍铁则受RKAB、HPM、硫磺和电力约束呈现阶段性紧平衡。
• **不锈钢：**2026年不锈钢供需预计阶段性紧平衡，5、6月消费略超预期，但社会库存并未持续大幅下降。
• 下半年展望：
  • 镍：需重点观察印尼配额修订、HPM执行、库存去化和宏观局势。
  • 不锈钢：关注国内房地产政策、出口政策和需求承接。