核心观点与数据
- 海峡出口恢复与中东出口稳定：海峡出口持续恢复但中东出口稳定，7月边际变量多。
- 赤字测算：6月供应回归市场重新平衡，但7月仍有大缺口。换种方式计算总缺口（直接根据kpler的中东出口数据），因6月中东增量明显填补大部分赤字。
- 油价动态展望：风险溢价→物流恢复→库存周期。
- 第一阶段：风险溢价崩塌（已经交易结束），地缘情绪降温，单边及近端月差快速回调但现货还未恢复，海峡通航、航运保险费下降。
- 第二阶段：寻底后震荡走强（1–3个月），供需预期博弈，虽然复航，但运力恢复存在时滞、船东返航谨慎、上游复产慢于出口恢复，近端现货仍偏紧、去库可能持续、月差震荡修复。
- 第三阶段：重新锚定库存周期（3-18个月），库存基础决定中期油价，OPEC+增产带来过剩预期，但全球spr库存需求博弈。
- 关键数据：
- 海峡原油周度出口速度630万桶/日（战前42%）。
- 整体中东出口周度维持在1458万桶/日。
- 6月出口均值为1300万桶/日，月环比增加480万桶/日。
- 波斯湾内浮仓最高值在6.21-5495万桶，最新已至2440万桶。
- 产量修复乐观情景：3个月恢复至80%-90%，速度偏慢。
- IEA抛储节奏：3-6月200万桶/日，7月断崖下滑。
- 中国进口情况：2026年Q2原油加工量同比下降104万桶/日。
- 美国商业库存、库欣地区库存下滑。
研究结论
- 最推荐月差：近端布伦特原油Back结构已基本拉平，首行09-10合约接近平水。基于全球库存低位及7月供需边际转紧的预期，从绝对价格与驱动角度看，当前均适合进行买入布局。布伦特有望修复至80美元/桶附近。
- 内外价差：SC近端相对偏弱，但远月合约（如10月合约）考虑到航运成本抬升及中国需求回归预期，具备走强潜力。
- 远端供需：供应增产明确带来未来供需过剩预期驱动价格走弱，但IEA联盟4亿桶回补、其他国家SPR体系建设、亚洲炼厂重新补库中东原油至正常库存天数、以及中国可能启动的战略性补库，均会带来强劲的需求支撑。
- OPEC-7减产跟踪：OPEC和IEA的4月产量差值170万桶/日。
- 宏观视角：市场正在从地缘定价转向库存定价，若三季度需求保持韧性，油价中长期中枢未必随风险溢价回落而同步大幅下移。
其他重要信息
- 美伊协议：仅实现短期局势止损，长期约束力有限，属于短期、过渡性、舆论型框架协议。
- 海峡通行的持续性：库存还能释放多久？波斯湾内浮仓去化速度偏慢。
- 产量修复：乐观情形下，6月复航开始，当月恢复30%，7月50%，8月85%……
- 替代路线：沙特延布港+320万桶/日，阿联酋富查伊拉港+100万桶/日。
- 伊朗制裁解除vs 俄罗斯6.17制裁到期：6.17豁免到期，理论俄罗斯的出口量可能又恢复至战前水平。
- 全球炼厂开工情况：季节性重启带动需求回升，中国依旧是亚洲炼厂加工量下滑的最主要因素。
- 中国市场：国内炼厂开工及利润情况，成品油：6月延续出口管控。
- 现货升贴水、价差：全球原油现货普跌、区域走势分化。
