原油沥青周报：原油：OEPC+减产政策不及预期，油价或延续弱势 沥青：冬储需求筑底支撑，沥青估值或继续修复

原油沥青周报 原油：OEPC+减产政策不及预期，油价或延续弱势 沥青：冬储需求筑底支撑，沥青估值或继续修复 广发期货APP 微信公众号 王慧娟 从业资格：F03090246 投资咨询资格：Z0019725 联系方式：020-8881803318813049220 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年12月3日 品种主要观点12.4-12.8策略 此次OPEC+会议的实际减产力度不及预期，较之前的自愿减产仅多出约5万桶/日，因而此次自愿减产仍为前期减产政策的延续，自愿减产对边际供应的约束性有限 。随着油价走弱，美国回补SPR的计划提上议程，届时将削弱商业原油库存的累库 压力。需求层面，国内成品油裂解价差转好，但炼厂开工恢复有限，海外需求疲原油弱情况下，海外成品油裂解价差表现承压。宏观层面，当下海外央行进入加息停 止至降息的过渡阶段，流动性压力放缓，但衰退预期预计将对原油实际需求带来 压制，油价上方宏观压力仍存，OPEC+会议靴子落地后，预计油价将在海外宏观压力下偏弱运行。 沥青理论生产利润低位维持的情况下，炼厂开工负荷预计稳定低位为主，且炼厂 库存率较往年偏低，炼厂供应压力不大。整体需求下降为主，随天气逐渐变冷，表层施工逐渐减少，北方施工减少明显，而南方呈现微增态势。北方地区冬储逐 震荡偏弱思路，布油参考75-83美元/桶 渐落地，个别炼厂继续释放3月底合同，客户签约积极性尚可，加之前期部分炼厂单边震荡思路，02合约参考 沥青释放12-1月底合同，投机套利需求对沥青价格有一定支撑。当下沥青期现价差已 降至往年低位，油价向上驱动不足情况下，预计沥青盘面向上空间或有限。考虑稀释沥青原料成本抬升，叠加当下冬储需求支撑下沥青基本面仍可观，中长期沥青裂解价差预计仍以修复为主。 3630-3730元/吨；沥青裂解 价差多单持有 品种观点 原油 1、行情回顾 原油行情回顾 上周油价跟随OPEC+减产消息波动，上周前期受OPEC+会议减产100-200万桶/日预期提振，油价上涨，11月30日OPEC+会议结果不及预期情况下，油价回吐涨幅，再度转弱。基本面方面，上周美油继续累库，美国成品油消费表现疲弱。 2023年12月沙特至欧洲、美国和亚洲OSP官价维持不变 沙特至美国OSP 沙特至亚洲OSP 沙特至亚洲OSP 8 3 -2 2011/11/1 2012/6/1 13/1/1 /8/1 /1 -7 沙特至美国OSP 8 6 4 2 0 -2 -4 2011/11/1 2012/6/1 13/1/1 /8/1 /1 -6 沙特至欧洲OSP 6 1 -4 -9 -14 沙特至欧洲OSP 2011/11/1 2012/6/1 2013/1/1 2013/8/1 2014/3/1 2014/10/1 2015/5/1 2015/12/1 2016/7/1 2017/2/1 2017/9/1 2018/4/1 2018/11/1 2019/6/1 2020/1/1 2020/8/1 2021/3/1 2021/10/1 2022/5/1 2022/12/1 2023/7/1 $/b 亚洲 变动 美国 变动 欧洲 变动 轻质中质重质 4.00 0.00 7.45 0.00 7.20 0.00 3.45 0.00 8.15 0.00 6.00 0.00 1.70 0.00 7.70 0.00 3.30 0.00 轻质中质重质 上周内外盘价差震荡，B-W价差震荡，EFS价差震荡 2023/12/1 最新值 最新均值 上周均值 均值变动 沪油-布油 23.84 1.47 -0.28 1.75 沪油-美油 56.21 37.78 33.30 4.48 B-W 4.81 5.46 4.97 0.50 EFS -0.13 -0.53 -0.57 0.03 内外盘价差（RMB/b） 境外跨市价差（$/b） 150 100 50 0 -50 -100 -150 原油内外盘价差 沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶） 原油跨区价差(美元/桶) 157 6 105 4 53 2 1 00 -1 -5-2 B-W(美元/桶）EFS（美元/桶）(右) 7 WTI月差结构（$/b）BRENT月差结构（$/b） WTI月差结构 155 134 113 9 2 7 1 5 30 1-1 -1-2 Brent月差结构 1410 128 106 8 4 6 42 20 0-2 M1-M6（左）M1-M12（左）M1-M2M1-M3M1-M12（左）M1-M2M1-M3M1-M6 SC月差结构（￥/b） Dubai月差结构（$/b） 50 40 30 20 10 0 -10 SC月差结构 80 60 40 20 0 -20 Dubai月差结构 8 6 4 2 0 -2 -4 上周原油月差呈现震荡走势 2023/8/92023/9/92023/10/92023/11/9 M1-M2M1-M3M1-M6(左) 2023/8/102023/9/102023/10/102023/11/10 M1-M2M1-M3M1-M6 截至11月28日布油管理资金净持仓环比增加，美油管理资金净持仓环比减少 最新 资金多头持仓 环比 资金空头持仓 环比 管理资金净持仓 环比 WTI 203,808 3,327 125,492 9,940 78,316 -6,613 Brent 214,061 -2,853 49,317 -6,947 164,744 4,094 美油管理资金头寸 布油管理资金头寸 WTI期货资金持仓 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2019/5/14 2020/5/14 2021/5/14 2022/5/14 2023/5/14 资金多头 资金空头 WTI资金净持仓 BRENT期货资金持仓 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2019/5/14 2020/5/14 2021/5/14 2022/5/14 2023/5/14 资金多头 资金空头 BRENT资金净持仓 2、供应分析 国家（千桶/日） 4月会议自愿减产份额 6月会议自愿减产份额 11月会议自愿减产份额 2024年原油产量基线 原2023年产量基线 2024年Q1自愿减产后产量目标 10月实际产量（IEA口径） 阿尔及利亚 48 48 51 1007 1007 956 960 安哥拉 1280 1455 1280 1150 刚果 276 310 276 260 赤道几内亚 70 121 70 60 加蓬 177 177 177 220 伊拉克 211 211 223 4431 4431 4208 4380 科威特 128 128 135 2676 2676 2541 2570 尼日利亚 1380 1742 1380 1350 沙特阿拉伯 500 1000 1000 10478 10478 8978 9010 阿联酋 144 144 163 3219 3019 3056 3250 阿塞拜疆 551 684 551 490 巴林 196 196 196 200 文莱 83 97 83 80 哈萨克斯坦 78 78 82 1628 1628 1546 1630 马来西亚 401 567 401 350 墨西哥 1753 1753 1753 1670 阿曼 40 40 42 841 841 799 800 俄罗斯 500 500 500 9828 10478 9328 9530 苏丹 64 72 64 60 南苏丹 124 124 124 180 合计 1649 2149 2196 40463 41856 37767 38200 第36届欧佩克+部长级会议结束，欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，总规模合计219.6万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22.3万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。 欧佩克公告显示，第37届会议定于明年6月1日举行； 巴西将于明年1月加入欧佩克+。 国家（千桶/日） 4月会议自愿减产份额 6月会议自愿减产份额 11月会议自愿减产份额 2024年原油产量基线 原2023年产量基线 2024年Q1自愿减产后产量目标 10月实际产量（IEA口径） 阿尔及利亚 48 48 51 1007 1007 956 960 安哥拉 1280 1455 1280 1150 刚果 276 310 276 260 赤道几内亚 70 121 70 60 加蓬 177 177 177 220 伊拉克 211 211 223 4431 4431 4208 4380 科威特 128 128 135 2676 2676 2541 2570 尼日利亚 1380 1742 1380 1350 沙特阿拉伯 500 1000 1000 10478 10478 8978 9010 阿联酋 144 144 163 3219 3019 3056 3250 阿塞拜疆 551 684 551 490 巴林 196 196 196 200 文莱 83 97 83 80 哈萨克斯坦 78 78 82 1628 1628 1546 1630 马来西亚 401 567 401 350 墨西哥 1753 1753 1753 1670 阿曼 40 40 42 841 841 799 800 俄罗斯 500 500 500 9828 10478 9328 9530 苏丹 64 72 64 60 南苏丹 124 124 124 180 合计 1649 2149 2196 40463 41856 37767 38200 第36届欧佩克+部长级会议结束，会议宣称将于2024年Q1自愿减产219.6万桶/日，如此“大”规模的减产并未使得油价冲高，油价反而回吐涨幅。市场似乎认为减产并不够，OPEC+减产力度不及市场预期。 一方面，今年4月份OPEC+会议上，其成员国已经宣布自愿减产164.9万桶/日，叠加6月份沙特决定额外减产100万桶/日，OPEC+整体的自愿减产规模在会议前已经达到214.9万桶/日，因此本次219.6万桶/日的自愿减产额度仅较此前增加了4.7万桶/日，边际变化相对有限，除去沙特和俄罗斯在内的150万桶/日的减产额度，其他国家的自愿减产份额仅为69.6万桶/日，不及会议前与会代表宣称的100万桶/日的进一步削减量。 另一方面，自愿减产的模式无法对其成员国生产行为形成强约束，自愿减产也并未被纳入OPEC+的产量基线协议，因此市场也对成员国减产的兑现程度表示一定怀疑。值得注意的是，部分成员国在近几个月的生产中，确实出现违背此前自愿减产声明的情况，诸如阿联酋10月实际原油产量为325万桶/日，超过其自愿减产后287.5万桶/日的产量目标，伊拉克10月实际产量438万桶/日，超过其自愿减产后422万桶/日的产量目标，哈萨克斯坦10月实际产量163万桶/日，超过其自愿减产后155万桶/日的产量目标，如若OPEC+成员国在之后的实际生产中再度违背承诺，其自愿减产的声明也将形同虚设，基于对于OPEC+自愿减产落实效果的疑虑，油价也转跌以此表明市场态度。 千桶/天OPEC原油产能与产量 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 2012/1/1 2012/8/1 2013/3/1 2013/10/1 2014/5/1 2014/12/1 2015/7/1 2016/2/1 2016/9