原油7月月度策略：利多接踵而至，油价能否持续上涨

利多接踵而至，油价能否持续上涨 ——原油7月月度策略 •安婧 •anjing@cmschina.com.cn •执业资格号Z00146232023年7月28日 目录 contents 01行情回顾 02供应 03需求 04库存与价差 05行情展望 01行情回顾 1行情回顾：震荡中枢如期上移 上半年油价震荡：因需求端的不确定性较大，市场对欧美衰退的担忧是核心，其次是中国PMI不及预期。因此即使欧佩克+减产都未能扭转弱势。 但7月相对6月，油价中枢已经显著上移。 正如我们6月初的策略报告标题“宏观利空渐弱，基本面利多渐强”。 油价（美元/桶） 4布伦特跨期价差 CO1-3CO1-6 110 100 90 80 70 60 50 40 SCBRENT3 2 1 0 -1 2022-10-142022-12-142023-02-142023-04-142023-06-14 2023/1/22023/3/22023/5/22023/7/2 02供应 6月欧佩克会议宣布两项减产举措：1.沙特将在7月额外减产100万桶/天，并在7月初再次宣布将此次减产延续到8月底。 2.OPEC+减产将持续至2024年底，并下调明年产量基准，产量目标比当前目标低140万桶/天。 以上两点对原油供需将有较大改善作用，因此7月油价和原油月差都出现明显的走强。 根据欧佩克+最新的限产计划，除俄罗斯外，我们预计欧佩克+二季度产量同比持平，三季度产量或同比下降210万桶/天，假设沙特的额外减产仅在7-8月执行，四季度产量预计同比下降150万桶/天。 关注8月初欧佩克+会议上，若沙特将减产延续到9月，供需缺口将进一步放大。关注沙特减产执行率，若执行率高于90% 为符合预期。 欧佩克+原油产量稳定（百万桶/天） OPEC+产量目标OPEC+实际产量 44 42 40 38 36 34 32 30 4布伦特跨期价差 CO1-3CO1-6 3 2 1 0 -1 2023/1/22023/3/22023/5/22023/7/2 2021年2月2021年8月2022年2月2022年8月2023年2月 虽然本月初俄罗斯宣布将8月原油出口量减少50万桶/天，这可能使俄罗斯的减产更容易监测，但是原油出口的下降也可 能转化为成品油的再出口，因此降出口不等于降产量。 根据装船数据来看，7月原油出口确实下降，但成品油装船量也在环比增长，表明炼厂开工确实达到年内高点。 产量预估：我们先将俄罗斯的产量按照未减产来估算平衡表，即俄罗斯原油产量预计维持在980万桶/天直至年底。 下半年产量预测：3月产量为年度峰值，在去年油价暴跌后，钻探活动减少，叠加检修和飓风影响，下半年环比预计零增长。 EIA统计4月产量下滑，周度预估数据来看，7月产量也是下滑的。 美国原油月度产量（千桶/天） 202320222021 1,200 美国油气钻机数yoy 150% 美国原油产量（千桶/天） 2017-2021范围2023 202020192018 1,000 100%20222017-2021均值 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 1月31日4月30日7月31日10月31日 800 600 400 200 0 2015/10/162019/10/16 50% 0% -50% -100% 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 1月6日 4月6日 7月6日 10月6日 由于4月检修，5月野火，5月产量环比下降13万桶/天，预计6月大幅增产35万桶/天，因检修结束+野火结束。 下半年环比预计增15-20万桶/天。 加拿大原油产量（千桶/天） 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 2023年2022年2021年2020年2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6月产量环比下降7万桶/天，因Tupi和Buzios产区产量下降。 7月开始检修结束叠加新增产能上线，产量或环比增加10万桶/天。 下半年环比将有30万桶/天的增产，一部分来自关停FPSO的复产，此外新项目的陆续投产将带来增量： Enauta公司在亚特兰大产区的海油项目3月已出油。 AnnaNeryFPSO和AlmiranteBarrosoFPSO5-6月刚交付。AnitaGarbibaldiFPSO预计8月出油。 巴西原油产量（千桶/天） 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 2017-2021范围202320222017-2021均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 03需求 最新IMF预测，今年全球GDP增速预计仍然达到3%，相比之前的预测2.83进行了上调，因看好中国经济增长。 得益于发展中国家的出行恢复，7月各机构评估今年全球油品需求预计增长180-240万桶/天。 7月需求预估修正：EIA维持 OPEC上调了全年需求预估10万桶/天，因中国二季度油品需求超预期。IEA下调需求预估17万桶/天，因欧洲PMI再次走弱，下调欧洲需求。 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 IMF全球实际GDP增速（%） 右：IEA全球油品需求增量（百万桶/天） (1.2) 30 25 20 3.00 15 10 5 0 -5 -10 -15 3 2.5 2 1.5 1 0.5 全球石油需求增量预测（百万桶/天） 20222023 1996/12/312002/12/312008/12/312014/12/312020/12/31 0 IEAOPECEIA 我们维持之前的评估不变，仍然以最悲观的预测值来估算，即今年全球油品需求预计增长180万桶/天。 其中，按油品分类，今年需求的增长将主要来自航煤，预计占全球总需求增长的一半。 6-8月是北半球的出行旺季，全球解封后的复苏叠加旺季增长预计使航煤需求在8月中旬达峰，全球航煤需求在8月预计比6月环比增长30万桶/天，6-8月同比增长或达100-120万桶/天。 全球航煤需求预测（千桶/天）2023夏季各地区航煤需求预测（百万桶/天） 2020年 2021年 2022年 2023年 汇总 6.66 8,000 撒哈拉以南非洲 0.15 7,000 大洋洲 0.19 6,0005,000 南美 0.35 4,000 东欧 3,000 中东及北非 2,000 西欧 1.37 1,000 北美 0 0.43 0.53 1月3日3月9日5月17日7月7日8月29日11月2日 1.76 亚洲1.88 01234567 汽油：夏季高峰期出行下降是符合季节性的，因暑假学生休息、居民出游。 航煤：目前，国际航班执飞量近期恢复至2019年水平的50%左右，预计年底将恢复至6-7成左右，航煤需求将是下半年 中国油品需求的主要增量。 柴油：但是今年中国柴油需求表现或较为平淡，从中国制造业PMI数据可知，因货运和重型机械用柴油较弱，预计中国今年柴油需求恐持平或微幅增长5万桶/天。关注下半年是否有刺激政策能拉动柴油需求。 由于去年低基数，今年中国需求增长预计同比达到110万桶/天。 中国高峰期拥堵指数 20,000 15,000 10,000 5,000 0 中国：国际航线执行航班量 去年同期执行航班量 2019年同期执行航班量 国际（不含地区）航线执行航班量 中国制造业PMI中国服务业PMI 60 55 50 45 40 35 30 147101316192225283134374043464952 2020/7/12021/4/12022/1/12022/10/1 6月印度制造业PMI仍在增长达到57.8的高位，我们维持需求年均增长20万桶/天的观点不变，增量主要来自工业用柴油和农耕用柴油。 印度6-8月为雨季，因此6月出行减少，符合季节性。 日本制造业PMI韩国制造业PMI 65印度制造业PMI中国制造业PMI60 55 50 45 40 35 30 25 20 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 印度成品油消费（千桶/天） 2017-2021范围202320222017-2021均值 2020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/1 2,300 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 6月美国汽油需求是符合预期的，但7月汽油消费大幅下降，若数据准确，则美国夏季汽油需求恐不及预期。 与2019年同期比，今年7月汽油需求仍低70万桶/天，4周移动平均比去年仅高2.6%。 但是美国汽油出口在本月出现大幅增长，大概率去到南美或亚洲，且全球汽油库存仍在不断去化，处于 五年最低值。 汽油裂解利润居高不下，支撑原油。 美国成品汽油消费量（千桶/天） 美国汽油组分进口美国成品汽油净出口 新加坡、美国及欧洲汽油库存 10,000 9,000 8,000 7,000 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 1,200 1,000 800 600 400 200 300,000 280,000 260,000 240,000 220,000 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 1月6日4月6日7月6日10月6日 0 2019/9/62020/9/62021/9/62022/9/6 200,000 1月4日4月4日7月4日10月4日 厄尔尼诺天气导致美国天然气涨价，带动柴油裂解走强。 若极端天气导致电力紧张，油换气的需求可能面临上调。 5,000 4,500 4,000 3,500 美国馏分油消费量（千桶/天） 2017-2021范围2023 20222016-2020均值 美国HH天然气期货美国煤炭现货右：Nymex柴油 1230 1025 820 615 410 25 00 3,000 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 2021/8/92021/12/92022/4/92022/8/92022/12/92023/4/9 7月下旬，美国因天气和罢工导致大量航班取消，因此航煤需求短暂下行。 根据最高频的美国安检人数数据来看，后续需求将回升，预计8月初达峰，之后小幅回落， 同比保持10万桶/天的增量。 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 美国航空煤油消费量（千桶/天） 2017-2021范围202320222017-2021均值 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 美国机场安检人数 2019年2020年2021年2022年2023年 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 1月1日2月23日4月17日6月9日8月1日9月23日11月15日 在高利率环境下，我们对于欧洲需求一直持有较悲观的预估。 从7月制造业PMI可见，欧洲柴油需求预计将进一步走弱，因此IEA下调需求预估。 欧洲近期机场和航司工作人员罢工活动也可能使暑假航煤需求小幅下调2-5万桶/天。 因此，我们预计欧洲全年需求同比持平或小幅走弱10万桶/天。 欧洲航班执飞量 欧元区服务业PMI欧元区制造业PMI 70 60 50 40 30 20 2020/7/312021/7/312022/7/312023/7/31 04 价差与库存 IEA公布