核心观点
- 强弱分析：中性偏强
- 关注重点：现实面改善，社库转为去库
加工费与供应侧
- 国产矿TC继续下调，全国平均TC（到厂）在-700元/金属吨，进口矿TC继续走低，平均-80美元/干吨，进口矿亏损加剧。
- 锌精矿供应依然偏紧，加工费触底回升为时尚早，年内加工费低位运行时间可能更长。
- 后续关注：海外锌矿减量扩大可能性、中东硫资源紧张缓解情况、全球矿山干扰风险（澳洲洪水、瑞典地震、秘鲁能源危机等）。
基本面分析
- 基本面偏弱：传统消费淡季订单有限，下游补库意愿弱，刚需采购为主。
- 需求改善预期：7月基建专项债落地，电网相关镀锌订单环比改善，镀锌板出口表现尚可，淡季开工具备韧性。
- 长周期供应侧矛盾：全球锌矿产量增速下滑，增量主要集中国内，海外矿山增量有限且集中在非标矿，主流大矿减产，生产扰动增加，锌矿紧平衡或成为常态。
- TC与锌价运行中枢：矿冶平衡收紧下，TC运行中枢下移，锌价运行中枢预计上移。
交易层面
- 矿、锭存在撕裂性矛盾，年内加工费低位运行时间可能更长，对应锌价具备上浮弹性。
- 矿紧已成事实，但矿紧向锭紧传导仍需时间，短期矛盾未激化，料锌价震荡为主。
- 若现实侧出现更强驱动（炼厂减产、内需改善、锌锭出口窗口开启），建议关注去库拐点下的逢低做多机会。
- 中期内外反套机会：基于锌矿进口窗口打开思路。
数据与库存
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存下降，锌锭库存下降。
- 利润：锌矿利润处产业链前列，冶炼利润处于历史低位。
- 开工：冶炼开工率中位，下游开工率历史中低位。
- 精炼锌开工率：回落，处于历史同期中位。
- 下游开工率：镀锌、压铸锌、氧化锌均回落，处于历史中低位水平。
交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓）
- 现货：升贴水走弱，海外premium分化，新加坡、安特卫普premium持平，LMECASH-3M结构走强。
- 库存：本周库存小幅回落，持仓库存比走低。
- LME显隐性库存：库存主要集中在新加坡地区，总库存小幅去化，CASH-3M与LME off-warrant库存相关，注销仓单比例小幅波动，回到历史低位水平。
- 保税区库存：本周持平。
- 全球锌显性库存：下降。
- 期货：内盘持仓量处于历史同期低位。
供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌）
- 锌精矿：进口大幅回落，国内产量同期高位，进口矿加工费继续下降，矿到港量低位，冶炼厂原料库存低位。
- 精炼锌：再生锌原料...
锌需求（下游加工材、终端）
- 消费：精炼锌消费增速为正。
- 下游开工率：小幅回落，大多处于历史同期低位。
- 终端：...
海外因子（天然气、碳、电力）
