从全景龙头迈向智能影像平台，Luna打开第二成长曲线

手持影像市场分析

• 影像的底层需求是记录与分享，手持影像市场具备高成长性和情绪消费属性。
• 市场处于快速扩容的成长期，供给创造需求，产品创新推动从小众到大众消费。
• 预计2025年全球出货量1665万台，同比增长83%，2030年超过4000万台，复合增长率近20%。
• 用户画像以新生代为主，用于日常生活Vlog和户外运动记录，追求便携、高画质和易用性。

影石创新：从全景龙头走向平台型公司

• 影石发展历程：定义全景运动相机→全景龙头→多品类扩张→影像平台型公司。
• 产品矩阵：全景相机（45%收入）、拇指相机（15%）、运动相机（21%）、无人机（未来增长空间）。
• 核心能力：
  • 可复制的需求洞察与品类定义能力（如全景相机、拇指相机、运动相机）。
  • 全景算法和AI能力领先（拼接算法、AI剪辑、自主构图）。
  • 云服务提升用户迁移成本（Insta360+云服务，功能价值、数据飞轮、商业模式升级）。

短期催化：影石Luna差异化入局

• 云台相机市场高速爆发，预计2026年达1480万台，三年增长超11倍。
• Luna云台相机差异化创新：分离屏设计（图传、遥控、操控、收音）、头追模块（第一人称视角）。
• Luna潜力分析：赛道空间大、产品竞争力强、生态协同度高。

中期竞争分析

• 大疆竞争：核心品类全面竞争，影石保持高增速和市占率，未来差距有望收敛。
• 其他潜在入局者：OPPO、VIVO计划入局云台相机，预计形成分层竞争，大疆和影石走中高端，OV走性价比路线。

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年营业收入159.0/245.5/353.0亿元，归母净利润11.7/24.3/42.2亿元。
• 维持"买入"评级，当前盈利能力处于阶段性底部，未来业绩有望较大修复弹性。

风险提示

• 新品表现不及预期、竞争加剧、存储等原材料价格波动。