行情回顾
2026年上半年原油市场受地缘局势主导，呈现先涨后跌的走势。一季度，美国突袭委内瑞拉引发供应担忧，随后美以袭击伊朗导致霍尔木兹海峡中断，推动油价上涨。四五月，美伊达成停火协议并谈判，地缘风险溢价回落，油价下跌，但价格重心仍高于一季度。
具体表现为：
- 1月：美国突袭委内瑞拉，中东局势升温，供应中断担忧支撑油价。
- 2月：特朗普威胁对伊朗实施军事打击，油价持续走强。
- 3月：美以袭击伊朗，霍尔木兹海峡关闭，供应中断推升油价。
- 4月：美伊宣布停火，地缘局势缓和，但谈判不顺导致油价再度上涨。
- 5月：美伊接近达成协议，油价震荡下行。
- 6月：美伊签署停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡恢复通航，油价重心大幅回落。
宏观分析
美伊签署停战谅解备忘录，市场对地缘局势逐步脱敏：
- 美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡在60天内有限通航。
- 美伊开展首轮高级别谈判，卡塔尔和巴基斯坦斡旋。
- 美国豁免伊朗石化产品出口制裁。
- 伊朗宣布霍尔木兹海峡恢复通航，但最终协议谈判存在不确定性。
霍尔木兹海峡通航逐步恢复，关注通航数量：
- 2026年二季度，霍尔木兹海峡通航船只大幅减少超80%，原油运输中断。
- 6月24日，通航船只恢复至站前的60%左右。
供应端分析：
- OPEC原油产量大幅下降：5月份OPEC产量为1882.9万桶/日，环比减少17.6万桶/日，较战争前减少982.1万桶/日。
- OPEC+恢复增产：上半年累计增产78.8万桶/日，但受霍尔木兹海峡影响，增产力度温和。
- IEA释放史上最大规模战略石油储备：4亿桶来自紧急储备，缓解供应压力。
- 非OPEC国家原油产量同比增加：美国原油产量同比增加38.9万桶/日，委内瑞拉产量创近5年新高。
- 美国石油钻井总数增加：截止6月26日当周，钻井总数440口，同比增加8口，但受限于页岩油开支下降，增幅有限。
需求端分析：
- 美国炼厂开工率处于近5年高位：截至6月19日当周，开工率为96.1%，预计三季度保持高位。
- 中国制造业PMI平稳运行：5月份PMI为50%，整体保持平稳。
- 中国炼厂开工率大幅下降：主营炼厂开工率处于近5年低位，地炼开工率下降26.8%，但随着霍尔木兹海峡恢复通航，开工率有望逐步回升。
库存分析：
- 美国EIA原油库存降至近几年低位：截至6月19日当周，原油库存下降608.8万桶。
- 库欣地区原油库存降至低位：截至6月19日当周，库欣原油库存下降107.7万桶。
- 美国汽油库存季节性去库：截至6月19日当周，汽油库存增加206.4万桶。
后市研判
展望下半年，原油供应恢复的预期将压制盘面，但地缘政治的扰动预计将阶段性为油价注入风险溢价，预计油价整体呈现震荡偏弱的走势。
- 霍尔木兹海峡逐步复航，OPEC组织原油供应有望逐步恢复，非OPEC国家产量预计维持增长，供应端压力将压制盘面。
- 地缘局势短期缓和，但仍存在不确定性，美伊在核心利益的分歧导致地缘局势面临反复拉锯的风险，有望为油价注入风险溢价。
- 整体来看，油价预计呈现“先反弹、后回落”的态势，整体呈现震荡偏弱的格局。
- 操作上，建议反弹布局空单，后续需关注美伊最终协议谈判进展、霍尔木兹海峡通航情况及海湾国家原油复产进程及节奏。
