原油半年报：影响因素交织 油价先扬后抑

原油半年报：影响因素交织 油价先扬后抑

行情回顾

2025年上半年原油走势呈现先抑后扬特征。年初，OPEC+增产政策及特朗普关税政策引发市场对全球经济下滑的担忧，压制油价中枢。地缘政治事件如拜登政府制裁俄罗斯能源出口，则推升油价风险溢价。4月，OPEC+意外扩大增产规模叠加特朗普关税政策加剧供应过剩担忧，油价暴跌创2021年4月以来新低。5月，OPEC持续增产但页岩油成本支撑油价，整体宽幅震荡。6月，以伊冲突引发供应中断担忧推升油价，但停火协议后风险溢价回落，油价恢复至冲突前水平。

宏观分析

1. 中美关税政策：4月特朗普政府实施全球性关税政策，中国发起反制。5月中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，暂停部分关税实施，但贸易紧张局面仍存，抑制全球经济活动及原油消费增长。
2. 美联储降息周期：美联储连续四次维持利率不变，但主席鲍威尔释放降息信号，预计今年9月重启降息，但节奏存在不确定性。5月CPI数据低于预期，支持降息预期，但关税政策影响仍需观察。
3. 地缘冲突：加沙冲突、俄乌冲突调停、以伊冲突等均影响油价。当前地缘政治风险短期缓和，但长期仍存在不确定性，加剧油价双向波动风险。

供需分析

1. OPEC+产量政策：OPEC+连续扩大增产规模，实际增产规模小于计划，但沙特等国仍存较大增产潜力。若年内启动新一轮增产计划，将超出市场预期。
2. 哈萨克斯坦减产存疑：哈萨克斯坦产量超配额，减产空间较小，或导致OPEC+减产协议名存实亡，引发对价格战的担忧。
3. 需求增长预期：IEA、EIA、OPEC均下调全球原油需求增长预期，但机构对供需平衡存在分歧。IEA及EIA认为2025年全球原油供应过剩，OPEC则认为东亚地区增长潜力将带动消费。
4. 美国原油产量：受低油价及需求偏弱影响，美国页岩油产量小幅下降，但整体处于近几年高位，页岩油成本支撑产量维持在高位。
5. 美国炼厂开工率：上半年美国炼厂开工率持续回升，尤其是二季度，表明关税政策对原油消费未造成实质冲击，预计三季度延续高开工率。
6. 中国原油消费：5月中国原油表观消费量环比下降，1-5月同比减少。国内石油消费量预计2027年前后达峰，未来增长速度可能放缓，受电动汽车普及及化工需求带动。
7. 美国制造业PMI：上半年美国ISM制造业PMI持续下滑，显示关税政策对经济冲击逐步显现，制造业活动或延续放缓。
8. 美国EIA原油库存：上半年EIA原油库存先累库后降库，二季度库存快速降库，下半年有望维持在低位。

后市研判

预计2025年原油价格高点在一季度，若地缘政治无重大扰动，油价上行空间有限。下半年原油呈现宽幅震荡走势，三季度需求边际回暖支撑油价，四季度需求淡季导致油价承压。预计WTI原油运行区间56-75美元/桶。关注地缘政治及OPEC+产量政策。

风险点

地缘政治、OPEC+产量政策。