天然橡胶市场半年报：供给驱动成为主导 期价或呈先扬后抑

瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格 天然橡胶市场半年报 2024年6月24日 供给驱动成为主导期价或呈先扬后抑 摘要 2024年上半年，天然橡胶期价整体呈震荡上行态势。今年开割季以来，泰国减产效应延续叠加外需恢复，驱动原料价格上涨，同时国内云南产区开割前干旱天气引发市场担忧情绪，加上国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动 证监许可【2011】1780号 研究员：蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号Z0013101 助理研究员： 郑嘉岚期货从业资格号F03110073 咨询电话：059586778969咨询微信号： 网址：www.rdqh.com 扫码关注客服微信号 方案》，汽车行业政策刺激吸引资金关注，3月份天然橡胶市场出现一波强势的拉升。之后云南产区干旱预期被证伪，叠加海外高价原料有所松动，期价高位回落，但5- 6月泰国、越南产区受天气扰动，新胶产出不及预期，国内产区整体原料产出依旧偏少，原料价格持续上行，现货市场呈现供应偏紧状态，叠加宏观氛围转暖，期价刷新年内高点。由于原料高价导致下游加工利润受损，刚需买盘缺乏提升驱动，期价涨势受阻并略有回落。在需求相对平稳下，供给端下降给市场带来的驱动成为主导。 1 展望下半年，供应端来看，全球橡胶供应逐步进入低增长时代，常年供给过剩格局将逐步转为平衡。自去年四季度起，频繁的天气变化造成国内外主产区天然橡胶产量下滑，今年开割以来，泰国产区先后经历干旱、过度降雨，越南产区也气候影响下整体开割进程较正常季节性延后半个月左右，国内产区开割期间也受高温干旱和过度降雨扰动，当前整体产出依然偏少，今年割胶季以来全球产量环比增长幅度不及往年同期。从割胶季节性上看，每年的六、七、八月份为供给端边际增量最大的时候，并在四季度达到年内产量峰值，但天气扰动仍存在，下半年拉尼娜事件大概率为弱到中等强度，主产国产量能否充足有待观察，超预期大幅增长的概率预计较小。另外，泰国正在逐步推进EUDR相关认证，符合EUDR标准的原料价格比非EUDR价格高，在利润的驱动下，有限的原料将流向利润更好的非EUDR一端。由于泰国及越南产区新胶释放节奏延后且滞缓，同时EUDR的实施将导致橡胶出口成本普遍上升，今年国内天然橡胶进口同比明显下降，进而使得今年青岛地区库存持续下降，EUDR原料分流对中国天然橡胶进口体量及进口结构仍将产生影响，预计下半年国内天然橡胶供应压力或有限。需求方面，得益于全球经济环境整体向好运行，中国轮胎需求市场持续向好，今年以来国内轮胎产量同比明显增长。海外经济持续恢复叠加地缘政治因素，今年以来中国半钢出口表现亮眼，但海运价格上调、货柜偏紧，一定程度上影响短期出口量；而作为天胶主要消耗下游全钢轮胎，从内销市场来看，在利润预期下滑和需求放缓的背景下，或对轮胎生产形成一定的压制，对于天胶实际消耗或难有较大提升。整体来看，虽然随着新一轮割胶季到来，供应压力趋增，但新胶稳定上量前，天然橡胶供应紧缩的局面将延续，下游轮胎企业对原材料存在刚需，考虑到EUDR法案导致的成本增加，预计天胶价格中枢上移，但半钢胎出口放缓和全钢胎需求增量相对滞缓也将限制整体上行空间，预计下半年天然橡胶价格呈先扬后抑、重心抬升态势。后市重点关注割胶季各主产国能否顺利开展，若无异常气候，胶农割胶意愿高，则需要警惕高价原料价格对于产出的刺激，同时还需关注宏观面对天然橡胶走势影响。 目录 一、2024年上半年天然橡胶市场行情回顾3 二、天然橡胶供应状况分析4 1、海外产区开割延迟，关注旺产季天气扰动4 2、国内产区气候改善，下半年关注产出情况6 3、天然橡胶进口量处于偏低水平，进口结构或有改变7 4、天然橡胶库存分析8 4.1天然橡胶库存整体去化，下半年趋增但预计幅度有限8 4.2期货库存量处于近年同期中位，关注原料分流扰动9 三、天然橡胶需求状况分析10 1、天然橡胶下游需求状况分析10 1.1国内轮胎产量同比增长10 1.2轮胎企业整体开工良好，半钢胎和全钢胎有所分化11 1.3国内轮胎成品库存出现明显差异12 2、天然橡胶终端需求状况分析13 2.1国内轮胎配套需求刚性增长13 2.2国内轮胎替换需求刚性14 2.3下半年关注海运情况对国内轮胎出口量的影响15 四、2024年下半年天然橡胶市场展望16 免责声明17 图表 图1沪胶主力合约期货价格走势3 图220号胶主力合约期货价格走势3 图3国内天然橡胶市场价4 图4合艾胶水价格走势4 图5合艾杯胶价格走势5 图6云南胶水收购价6 图7海南新鲜胶乳收购价7 图8国内标准胶进口量7 图9国内混合胶进口量8 图10青岛地区天然橡胶库存9 图11青岛地区橡胶库存季节性变化9 图12沪胶仓单变化10 图13国内轮胎产量11 图14全钢胎开工率11 图15半钢胎开工率12 图17国内汽车产销13 图18重卡月度销量14 图19物流业景气指数15 图20公路物流运价指数15 图21轮胎出口量16 一、2024年上半年天然橡胶市场行情回顾 2024年上半年，天然橡胶期价整体呈震荡上行态势。今年开割季以来，泰国减产效应延续叠加外需恢复，驱动原料价格上涨，同时国内云南产区开割前干旱天气引发市场担忧情绪，加上国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，汽车行业政策刺激吸引资金关注，3月份天然橡胶市场出现一波强势的拉升。之后云南产区干旱预期被证伪，叠加海外高价原料有所松动，期价高位回落，但5-6月泰国、越南产区受天气扰动，新胶产出不及预期，国内产区整体原料产出依旧偏少，原料价格持续上行，现货市场呈现供应偏紧状态，叠加宏观氛围转暖，期价刷新年内高点。由于原料高价导致下游加工利润受损，刚需买盘缺乏提升驱动，期价涨势受阻并略有回落。在需求相对平稳下，供给端下降给市场带来的驱动成为主导。 来源：博易大师 来源：博易大师 图1沪胶主力合约期货价格走势 图220号胶主力合约期货价格走势 图3国内天然橡胶市场价 数据来源：同花顺瑞达期货研究院 二、天然橡胶供应状况分析 1、海外产区开割延迟，关注旺产季天气扰动 自去年四季度起，频繁的天气变化造成国内外主产区天然橡胶产量下滑，今年开割季期间，减产预期贯穿始终。今年以来，泰国原料价格持续处于历年来的高位，一季度大幅上涨至近5年价格最高点，同时也逼近了原料胶水近十年来的历史最高点。开割后价格出现松动，但现货偏紧格局未得到明显改善，原料价格再度反弹走强，胶水和杯胶价格突破前期高点。目前收购价格仍然处于历史高位区间，隆众数据显示，截止6月21日，合艾原 料市场胶水价格在75.45泰铢/公斤，较去年同期上涨31.35泰铢/公斤；杯胶价格在59.95 泰铢/公斤，较去年同期上涨20.6泰铢/公斤。 图4合艾胶水价格走势 数据来源：隆众资讯瑞达期货研究院 图5合艾杯胶价格走势 数据来源：隆众资讯瑞达期货研究院 从季节性规律看，泰国东北部产区4月中下旬进入开割季，南部产区5月中下旬进入开割季，越南产区开割季则相对比泰国稍早，4月份中旬陆续进入开割季，5月份产出逐步上量。但今年开割初期，泰国东北部、中部产区高温少雨，影响割胶工作的开展，进入5月份后，泰国主产区先后迎来降雨，东北部割胶工作逐步展开，但泰国北部雨水集中，且降雨量高于往年同期，也导致割胶工人无法正常割胶，5月泰国上量时间点再度推迟；泰国南部今年雨季的时间点为近5年最迟，5月中上旬才迎来持续降雨。而越南产区今年开割季以来，气候影响下整体开割进程较正常季节性延后半个月左右，进入5月以后主产区降雨增多，割胶工作陆续开展，但开割初期，新鲜胶水产出较少，今年割胶季以来全球产量环比增长幅度不及往年同期。 从割胶季节性上看，每年的六、七、八月份为供给端边际增量最大的时候，并在四季度达到年内产量峰值。随着主产国近期都出现了充足的降雨，土壤墒情大为改善，后期天气转好后，在高价格的助推下，胶水原料将会快速上量，原料价格很难长期维持在当前的高位。但主产区泰国6月-10月为雨季，天气扰动仍存在，国家气候中心预计，2024年夏季赤道中东太平洋可能进入拉尼娜状态，未来可能形成的拉尼娜事件大概率为弱到中等强度。拉尼娜可能会对东南亚主产区带来丰富的降水，若该降水带来的异常气候具有持续时间长、降雨量大等特点，将再度造成东南亚天然橡胶主产区产量下滑，今年旺产季的天然橡胶产量能否符合预期将是市场关注的重点，若泰国持续减产，将导致全球平衡持续存在缺口。 值得注意的是，《欧盟零毁林法案》(EUDR)条款将于2024年12月30日起实施。该法案规定，对于投放到欧盟市场的部分商品(包括天然橡胶以及轮胎等橡胶衍生品)必须来自2020年12月31日之后未被砍伐的土地，否则将面临罚款、没收产品和收入等一系列惩罚 措施。符合此标准且有出口欧盟橡胶或橡胶制品需求的国家——如泰国、科特迪瓦等，认证积极性高。目前泰国正在逐步推进EUDR相关认证，整体运营成本提升，据悉符合EUDR标准的原料价格比非EUDR价格高出10-18泰铢/公斤左右，这就增加了原料端的成本，而后续原料将分为EUDR原料与非EUDR原料，在利润的驱动下，有限的原料将流向利润更好的一端。 2、国内产区气候改善，下半年关注产出情况 从国内产区来看，今年国内云南主产区胶树长势较好，自3月底大面积开割，但随后 4月份高温干旱情况导致大面积停割，直到泼水节的大降雨后才迎来大面积开割。海南也 在4月中下旬陆续开割，但开割以来，海南地区降雨过多，对割胶也造成了比较大的影响，胶水原料供应紧张，浓乳厂为了交付订单，再次出现了高价抢夺原料的情况，胶水进浓乳厂和进干胶厂的价差一度拉高到了3000元/吨。之后由于浓乳厂无法承担更高的溢价，使得收购价格暴跌，与进干胶厂的价差快速收窄。时至六月份，海南产区天气情况有所改善，但不规律降水仍有扰动，限制割胶工作正常推进；云南产区受持续性降雨扰动，割胶工作受阻，原料产出依然偏少。今年全乳胶产量同比是否有增量趋势还需要继续关注下半年旺产季全乳胶生产以及天然乳胶供应端上量情况。 图6云南胶水收购价 图7海南新鲜胶乳收购价 3、天然橡胶进口量处于偏低水平，进口结构或有改变 进口方面，据海关数据统计，2024年1-4月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）累计进口177.78万吨，累计同比减少22.51%，处于历史偏低水平；其中，1-4月中国混合橡胶进口总量为106.3万吨，同比减少25.1%，同比处于历史平均水平。进入2024年中国天然橡胶进口体量整体收缩，对比同期来看，今年天然橡胶进口趋势呈现整体走弱。一方面，泰国及越南产区新胶供应量在今年气候影响下，整体释放节奏延后且滞缓，从而对于橡胶出口体量形成一定影响；另一方面，EUDR的实施将导致橡胶出口成本普遍上升，尤其是对于那些需要建立和完善溯源体系的国家来说，这意味着必须承担额外的投资和运营成本，由于出口欧盟的胶价更优，销售利润驱动下天胶主要供应国出口欧盟市场积极性提升，从而造成对中国进口供应体量的分流。 图8国内标准胶进口量数据来源：海关总署同花顺瑞达期货研究院 图9国内混合胶进口量数据来源：海关总署同花顺瑞达期货研究院 中国天然橡胶主要进口来源国是泰国、越南、马来西亚、科特迪瓦等。从1-4月份来 源国进口情况可以看出，多数处于同比下滑趋势，其中自泰国进口天然橡胶76.04万吨，同比下滑33%；自越南进口天然橡胶45.24万吨，同比下滑8%；自科特迪瓦进口天然橡胶 11.45万吨，同比下滑34%。下半年来看，基于套利成本以及下游生产利润等考虑，印尼、马来及越南等低成本货源或不满足EUDR法规要求的橡胶货源有望分流至中国市场，将影响中国天然橡胶市场整体供应结构呈现出泰国/科特迪瓦出口中国市场部分份额被越南/印尼等替代。 4、天然橡胶库存分析 4.1天然橡胶库存整体去化，下半年趋增但预计幅度有限 库存方面，自春节后，国内显性库存开启去库进程。截至2024年6月中旬，中国天然 橡胶社会库存127.7万吨，较年初的高点160万吨已经大幅去