市场行情回顾
2026年上半年焦煤市场呈“前稳后扬、内强外弱”格局。一季度受宏观预期改善、产业链冬储及供给侧收紧预期影响，价格稳步抬升；三月国际地缘政治冲突强化看涨情绪，价格持续上行；五月沁源矿难后山西安监升级，供给收缩预期兑现，价格上涨，上游库存快速去化，蒙煤虽维持高通关量，但口岸库存高位，形成结构性分化。
焦煤供需分析
供给总览：总量微降、区域分化、节奏前稳后落。一季度国内焦煤供给受安监及“查超产”制约，有效产量回落幅度大于表观数据，整体呈收缩态势；山西供给恢复节奏偏慢，精煤供给同步受限。下半年国内焦煤供给政策刚性约束，整体偏紧运行，供给弹性收窄。
焦煤进口：总量同比高增，蒙煤为核心拉动项。1-5月累计进口焦煤5470万吨，同比增长25.1%，蒙煤占比61%，同比增长66.6%。下半年蒙煤进口仍处于“放量但不紧缺”的结构，口岸库存高位，增量更多来自1/3焦与动力煤，主焦煤占比下降，全年长协总量2,000余万吨、主焦占约70%，但长协占比持续下移、竞拍成交价显著高于长协价，进口成本中枢系统性推高。
动力煤：供需紧平衡支撑高位运行，焦动比低位构筑焦煤价格底。上半年国内动力煤市场在供需紧平衡与宏观地缘共振下呈现“震荡上行、淡季不淡”的强势格局。1-5月国内原煤产量同比微降0.3%，进口端大幅回落10.2%，需求端火电发电量同比转正，煤化工行业景气度回升。下半年供需偏紧态势难改，价格大概率维持高位震荡，动力煤的高位运行将对焦煤形成正向的价格支撑。
焦煤库存利润
焦煤库存：上游持续去化，下游补库动能减弱。当前焦煤库存呈显著结构性分化：上游煤矿多实行预售制，部分矿6月产量已售罄；下游钢厂焦煤库存维持平稳，独立焦企前期集中补库，近期已开启去库进程。
煤炭利润：结构改善，盈利承压。上半年煤炭行业利润累计同比大幅转增20.99%，行业盈利能力正快速回归。下半年需求韧性犹存，煤价有望维持在相对高位，预计行业利润将延续当前的修复趋势，亏损面有望进一步收窄。
焦炭基本面分析
市场行情回顾：2026年上半年焦炭市场呈“前稳后强、成本驱动为主”格局。一季度随宏观预期改善温和上行，二季度5月沁源矿难后原料煤大幅攀升，焦企利润承压主动提涨，行情整体由成本端主导。
焦炭供需分析：供给端或呈现“产能净增、产量微升”的格局。2026年焦化产能全年净新增产能预计将扩大至1063万吨，产量方面，1-5月全国焦炭产量同比+1.9%，区域分化显著。需求端上半年展现较强的韧性，下半年焦炭需求的核心变量仍在于钢材终端表现及钢厂利润修复情况。
焦炭库存与焦化利润：上半年焦炭库存整体呈"总量抬升、结构分化"格局，总库存自年初累积至近五年同期高位水平。焦化利润一季度尚可，二季度焦企利润再度压至盈亏线，部分省份已现亏损。下半年利润中枢大概率维持"区间微利、阶段性亏损"。
黑色商品估值、比价关系与季节性规律：经过二季度黑色系流畅下跌，估值体系得到一定修复。焦煤/铁矿比价回归至中性区间，但中长期矿煤比价仍存在修复空间。煤焦比显著高于近五年中枢，短期焦煤超跌后存修复需求。
双焦2026年下半年行情展望
行情展望：2026年下半年双焦市场预计将延续“上有顶、下有底”的宽幅震荡格局，核心逻辑由上半年的“事件驱动”向“供需再平衡”切换。
需求端：下半年铁水产量预计在230-240万吨区间高位震荡，对原料刚需形成托底。但需警惕终端压力的传导，钢厂低利润背景下，“低库存、按需采购”将成为常态。
供给端：国内焦煤供给政策刚性约束，整体偏紧运行，成本支撑坚实。进口焦煤则构成压制，蒙煤通关维持高位，口岸库存高位，难以走出独立上涨行情。
估值与比价：焦煤/铁矿比价回归中性区间，煤焦比短期存在超跌修复需求。
季节性规律：三季度受那达慕大会及“金九银十”备货支撑偏暖，但反弹高度不宜过度乐观。进入四季度，随着冬储逻辑弱化及年底资金回笼压力，价格通常承压回落。
策略建议
焦炭（J）：短期优先关注逢低做多机会，中期关注上半年高点压力及钢厂利润临界点。J2609合约参考区间【1700，2100】，J2701合约参考区间【1750，2150】。
焦煤（JM）：09合约单边操作难度较大，建议以逢高做空为主；01合约建议以逢低做多为主，但需注意防范逻辑反转带来的回调风险。JM2609合约参考区间【1100，1400】，JM2701合约参考区间【1250，1650】。
风险与关注
“十五五”规划、反内卷、美联储加息、粗钢压减政策、煤矿安监环保、蒙煤进口增量、焦化产能改造等。
