黑色商品2024年商品半年度报告：强供给弱需求，铁矿石价格旺季难旺

K 强供给弱需求，铁矿石价格旺季难旺 2024年商品半年度报告 黑色商品 让衍生品 成为新的生产力 Make derivatives the new productivity 作者：李海蓉 黑色研究团队 李海蓉 Z0015849 陈为昌 Z0019850 李卫东 F0201351 郭瑞荣 F03121024 中辉期货研究院 投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 铁矿石方面，二季度铁矿石供需关系动态宽松，供应端内外矿表现不同程度的放量，需求端受终端需求的拖累，钢厂复产恐难回归正轨，港口库存或表现反季节性累库，矿价承压运行。 供应方面，外矿方面，四大矿二季度铁矿石发运量环比增加5990万吨左右。非主流矿山预估二季度发运1.43亿吨，环比增量400万吨。国产矿方面，预估二季度产量6520万吨，季度环比增加180万吨左右。整体来看，二季度全球铁矿石的供给将表现增加，预估环比增量6570万吨左右。 需求方面，国内方面，预估二季度铁水产量2.18亿吨，环比增加500万吨。折算61%品位铁矿石需求将增加820万吨。而钢厂利润变化以及去库成效将影响停复产的节奏，实际结果可能会低于预测值。海外方面预估二季度海外除中国以外国家粗钢产量环比增加2600万吨左右，折算生铁产量1040万吨，即铁矿石需求环比增加1700万吨。二季度全球铁矿石需求量环比将增加2200万吨左右。 库存方面，港口库存在二季度整体表现累库；钢厂库存低位区间波动为主。 风险与关注：终端需求情况，钢厂生产情况，宏观政策表现 让衍生品成为 新的生产力 Make derivatives the new productivity 黑色商品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 35 页页 目录 第一章 矿石需求端：环比有增量 ................................................................. 2 1.1.国内需求:环比或有增量，增幅受限 ........................................................ 2 1.2.国外需求:高位区间运行，环比表现增量 ................................................. 4 1.3.需求小结:整体需求环比增加 .................................................................. 5 第二章 矿石供应端：二季度表现季节性增量 ............................................... 5 2.1.澳巴主流矿：二季度进入季节性发运放量阶段 ........................................ 5 2.2.国外非主流矿及国产矿：非主流矿稳中有增，国产矿表现季节性减量 ..... 7 2.3.供给端小结 ............................................................................................. 8 第三章 矿石库存端：港口整体或有累库，钢厂低库存区间波动 .................. 8 3.1.港口库存：反季节性累库 ........................................................................ 8 3.2.钢厂库存：低位窄幅波动 ........................................................................ 9 第四章 铁矿石小结....................................................................................... 9 黑色商品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 35 页页 第一章 矿石需求端：环比有增量 1.1. 国内需求:环比或有增量，增幅受限 春节前市场整体偏乐观，对3月钢厂复产仍有期待，但节后钢厂亏损扩大，终端需求恢复不及预期。成材加速累库，钢厂生产积极性下降，补库意愿不足，铁矿石疏港、成交同比均表现下降。现货端成交在节后逐渐恢复，距离节前水平仍有一定距离。导致3月铁水产量低于预期。二季度为成材传统需求旺季，钢厂利润在一季度末逐渐修复，钢厂生产也有望企稳回升。 图1钢厂进口矿日耗 万吨 图2螺纹钢利润 万吨 240250260270280290300310320159131721252933374145495320202021202220232024-500-300-10010030050070090011001300150012141618110112114116118120122124120202021202220232024 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 图3港口日均疏港量 万吨 图4港口现货成交量 万吨 24026028030032034036015913172125293337414549532020202120222023202440608010012014016018020012141618110112114116118120122124120202021202220232024 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 3月日均铁水产量预估222万吨，按统计局口径测算，一季度铁水产量共计2.13亿吨，同比减少900万吨，降幅4%。预估二季度铁水产量2.18亿吨，环比增加500万吨。折算61%品位铁矿石需求将增加820万吨。其中 黑色商品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 35 页页 4月份铁水产量预估7090万吨，环比减少154万吨。二季度铁水产量或阶梯式递增。而钢厂利润变化以及去库成效将影响停复产的节奏，实际结果可能会低于预测值。 图5高炉日均铁水产量 万吨 图6折算铁水产量（统计局口径） 万吨 20021022023024025026020202021202220232024 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 图7高炉废钢消耗 万吨 图8高炉废钢库存 万吨 801001201401601802002202401591317212529333741454953202120222023202410015020025030035040015913172125293337414549532021202220232024 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 一季度废钢性价比较高，物流及供应较去年同期明显改善，废钢用量好于去年。后期随着炉料价格走弱，铁水性价比逐渐体现，废钢消耗量走弱。钢厂利润不佳，亏损达到一定比例会优先降低废钢添加量。 60006500700075008000850001020304050607080910111220202021202220232024 黑色商品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 35 页页 图9固定资产投资增速 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 基建方面，1-2月基建投资增速6.3%，高于去年全年5.9%，但低于去年同比增速9.0%。地方政府受化债政策影响，投资项目管理较严格，专项债发行速度较慢，全年基建累计同比或有下降。 地产方面，各项指标累计同比均呈现负增长。房企资金压力未减，对钢材需求拉动作用有限。 制造业依旧保有较好的增速，1-2月制造业投资同比增速为9.4%，大幅高于去年全年增速6.5%，今年在“加快发展新质生产力”政策推动下，制造业用钢或保持在较高水平。 1.2. 国外需求:高位区间运行，环比表现增量 随着海外主要经济体通胀水平的放缓，美联储加息周期的结束，主要经济体制造业稳步回升，降息预期下经济活力向好，钢铁需求将有所恢复。 图10全球主要经济体核心CPI % 图11主要经济体M2同比增速 % -2.000.002.004.006.008.0010.00美国欧元区日本韩国英国印度-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01美国日本欧元区英国韩国印度 -30-20-1001020304050固定资产投资完成额:累计同比制造业:累计同比基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 黑色商品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 35 页页 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 图12全球主要经济体制造业PMI 25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01美国日本欧元区英国韩国印度 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 一季度中国粗钢产量2.54亿吨，同比减少1000万吨左右。全球除中国外其他国家在降息预期下经济企稳回升，终端需求好转。预估全球除中国外粗钢产量高位区间内运行。季度粗钢产量环比增加2600万吨左右，折算生铁产量1040万吨，即铁矿石需求环比增加1700万吨。 1.3. 需求小结:整体需求环比增加 国内方面，预估二季度铁水产量2.18亿吨，环比增加500万吨。折算61%品位铁矿石需求将增加820万吨。而钢厂利润变化以及去库成效将影响停复产的节奏，实际结果可能会低于预测值。 海外方面预估二季度海外除中国以外国家粗钢产量环比增加2600万吨左右，折算生铁产量1040万吨，即铁矿石需求环比增加1700万吨。 二季度全球铁矿石需求量环比将增加2200万吨左右。 第二章 矿石供应端：二季度表现季节性增量 2.1. 澳巴主流矿：二季度进入季节性发运放量阶段 一季度澳巴雨季叠加常规检修，发货节奏放缓。进入二季度将逐渐恢复，增量发运。 澳洲方面，三大矿山一季度铁矿石合计发运量1.72亿吨，同比减少1685万吨。预计二季度发运量为2.22亿吨左右，环比增加5000万吨。其中，必和必拓与FMG二季度 黑色商品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 6 页 共 35 页页 面临财年冲量，发运将表现明显增量，力拓一季度发运良好，二季度将保持平稳，环比小幅减量。 巴西方面，淡水河谷一季度发运表现良好，共发货5900万吨铁矿石，同比增加500万吨。预计二季度将继续放量，合计发运6900万吨，环比增加1000万吨。 表1 四大矿山季度铁矿石产销情况（单位：万吨） 矿山产销量 淡水河谷 力拓 必和必拓 FMG 环比变化量 同比变化量 2024Q1E 5900 7450 5800 3980 -6450 -540 完成比例 0.21 0.24 0.20 0.20 - - 2024Q2E 6900 7550 8700 5970 5990 1025 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 综合来看，四大矿二季度铁矿石发运量环比增加5990万吨左右，其中，必和必拓、FMG放量较为明显，财年末冲量发运。 图13 VALE发货量（万吨） 图14 力拓发运情况（万吨） 200300400500600700800159131721252933374145495320202021202220232