黑色商品2024年商品半年度报告：强供给弱需求，铁矿石价格旺季难旺

K 黑色研究团队 李海蓉Z0015849陈为昌Z0019850李卫东F0201351郭瑞荣F03121024 中辉期货研究院 投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：李海蓉 让衍生品成为新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 2024年商品半年度报告 黑色商品 强供给弱需求，铁矿石价格旺季难旺 铁矿石方面，二季度铁矿石供需关系动态宽松，供应端内外矿表现不同程度的放量，需求端受终端需求的拖累，钢厂复产恐难回归正轨，港口库存或表现反季节性累库，矿价承压运行。 供应方面，外矿方面，四大矿二季度铁矿石发运量环比增加 5990万吨左右。非主流矿山预估二季度发运1.43亿吨，环比增量 400万吨。国产矿方面，预估二季度产量6520万吨，季度环比增加 180万吨左右。整体来看，二季度全球铁矿石的供给将表现增加， 预估环比增量6570万吨左右。 需求方面，国内方面，预估二季度铁水产量2.18亿吨，环比 增加500万吨。折算61%品位铁矿石需求将增加820万吨。而钢厂利润变化以及去库成效将影响停复产的节奏，实际结果可能会低于预测值。海外方面预估二季度海外除中国以外国家粗钢产量环比增加2600万吨左右，折算生铁产量1040万吨，即铁矿石需求环比增 加1700万吨。二季度全球铁矿石需求量环比将增加2200万吨左右。 库存方面，港口库存在二季度整体表现累库；钢厂库存低位区间波动为主。 风险与关注：终端需求情况，钢厂生产情况，宏观政策表现 目录 第一章矿石需求端：环比有增量2 1.1.国内需求:环比或有增量，增幅受限2 1.2.国外需求:高位区间运行，环比表现增量4 1.3.需求小结:整体需求环比增加5 第二章矿石供应端：二季度表现季节性增量5 2.1.澳巴主流矿：二季度进入季节性发运放量阶段5 2.2.国外非主流矿及国产矿：非主流矿稳中有增，国产矿表现季节性减量7 2.3.供给端小结8 第三章矿石库存端：港口整体或有累库，钢厂低库存区间波动8 3.1.港口库存：反季节性累库8 3.2.钢厂库存：低位窄幅波动9 第四章铁矿石小结9 第一章矿石需求端：环比有增量 1.1.国内需求:环比或有增量，增幅受限 春节前市场整体偏乐观，对3月钢厂复产仍有期待，但节后钢厂亏损扩大，终端需求恢复不及预期。成材加速累库，钢厂生产积极性下降，补库意愿不足，铁矿石疏港、成交同比均表现下降。现货端成交在节后逐渐恢复，距离节前水平仍有一定距离。导致3月铁水产量低于预期。二季度为成材传统需求旺季，钢厂利润在一季度末逐渐修复，钢厂生产也有望企稳回升。 图1钢厂进口矿日耗万吨图2螺纹钢利润万吨 320310300290 202020212022 150013001100 900700 2020 2023 20212024 2022 280 2023 500 270 2024 300 260 100 -100 250 -300 240 -500 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 1 21 41 6181 101 121 141161 181 201 221 241 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 图3港口日均疏港量万吨图4港口现货成交量万吨 360 340 2020 2021 320 2022 300 2023 280 2024 260 240 1591317212529333741454953 121416181101121141161181201221241 2020 2021 2022 2023 2024 200 180 160 140 120 100 80 60 40 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 3月日均铁水产量预估222万吨，按统计局口径测算，一季度铁水产量 共计2.13亿吨，同比减少900万吨，降幅4%。预估二季度铁水产量2.18 亿吨，环比增加500万吨。折算61%品位铁矿石需求将增加820万吨。其中 4月份铁水产量预估7090万吨，环比减少154万吨。二季度铁水产量或阶梯式递增。而钢厂利润变化以及去库成效将影响停复产的节奏，实际结果可能会低于预测值。 图5高炉日均铁水产量万吨图6折算铁水产量（统计局口径）万吨 8500 260 2020 250 20208000 2021 240 2021 7500 230 2022 2022 220 7000 2023 210 2023 2024 200 2024 6500 6000 010203040506070809101112 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 图7高炉废钢消耗万吨图8高炉废钢库存万吨 240 220 200 180 160 140 120 100 80 2021 2022 2023 2024 1591317212529333741454953 1591317212529333741454953 200 150 100 2023 2024 300 250 2022 350 2021 400 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 一季度废钢性价比较高，物流及供应较去年同期明显改善，废钢用量好于去年。后期随着炉料价格走弱，铁水性价比逐渐体现，废钢消耗量走弱。钢厂利润不佳，亏损达到一定比例会优先降低废钢添加量。 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 图9固定资产投资增速 房地产开发投资完成额:累计同比 制造业:累计同比 固定资产投资完成额:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 基建方面，1-2月基建投资增速6.3%，高于去年全年5.9%，但低于去年同比增速9.0%。地方政府受化债政策影响，投资项目管理较严格，专项债发行速度较慢，全年基建累计同比或有下降。 地产方面，各项指标累计同比均呈现负增长。房企资金压力未减，对钢材需求拉动作用有限。 制造业依旧保有较好的增速，1-2月制造业投资同比增速为9.4%，大幅高于去年全年增速6.5%，今年在“加快发展新质生产力”政策推动下，制造业用钢或保持在较高水平。 1.2.国外需求:高位区间运行，环比表现增量 随着海外主要经济体通胀水平的放缓，美联储加息周期的结束，主要经济体制造业稳步回升，降息预期下经济活力向好，钢铁需求将有所恢复。 30.00 25.00 20.00 美国 15.00 日本 10.00 欧元区 5.00 英国 0.00 韩国 -5.00 印度 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 印度 英国 韩国 日本 欧元区 10.00美国 图10全球主要经济体核心CPI%图11主要经济体M2同比增速% 印度 25.00 韩国 35.00 30.00 英国 40.00 欧元区 45.00 日本 55.00 50.00 美国 70.00 65.00 60.00 数据来源：同花顺、中辉期货研究院图12全球主要经济体制造业PMI 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 数据来源：同花顺、中辉期货研究院 一季度中国粗钢产量2.54亿吨，同比减少1000万吨左右。全球除中国外其他国家在降息预期下经济企稳回升，终端需求好转。预估全球除中国外粗钢产量高位区间内运行。季度粗钢产量环比增加2600万吨左右，折 算生铁产量1040万吨，即铁矿石需求环比增加1700万吨。 1.3.需求小结:整体需求环比增加 国内方面，预估二季度铁水产量2.18亿吨，环比增加500万吨。折算61%品位铁矿 石需求将增加820万吨。而钢厂利润变化以及去库成效将影响停复产的节奏，实际结果可能会低于预测值。 海外方面预估二季度海外除中国以外国家粗钢产量环比增加2600万吨左右，折算生 铁产量1040万吨，即铁矿石需求环比增加1700万吨。 二季度全球铁矿石需求量环比将增加2200万吨左右。 第二章矿石供应端：二季度表现季节性增量 2.1.澳巴主流矿：二季度进入季节性发运放量阶段 一季度澳巴雨季叠加常规检修，发货节奏放缓。进入二季度将逐渐恢复，增量发运。 澳洲方面，三大矿山一季度铁矿石合计发运量1.72亿吨，同比减少1685万吨。预计二季度发运量为2.22亿吨左右，环比增加5000万吨。其中，必和必拓与FMG二季度 面临财年冲量，发运将表现明显增量，力拓一季度发运良好，二季度将保持平稳，环比小幅减量。 巴西方面，淡水河谷一季度发运表现良好，共发货5900万吨铁矿石，同比增加500 万吨。预计二季度将继续放量，合计发运6900万吨，环比增加1000万吨。 表1四大矿山季度铁矿石产销情况（单位：万吨） 矿山产销量 淡水河谷 力拓 必和必拓 FMG 环比变化量 同比变化量 2024Q1E 5900 7450 5800 3980 -6450 -540 完成比例 0.21 0.24 0.20 0.20 - - 2024Q2E 6900 7550 8700 5970 5990 1025 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 综合来看，四大矿二季度铁矿石发运量环比增加5990万吨左右，其中，必和必拓、FMG放量较为明显，财年末冲量发运。 图13VALE发货量（万吨）图14力拓发运情况（万吨） 800 2020 700 600 500 2021 2022 2023 960 860 760 660 560 460 360 260 160 60 2020 2021 2022 400 2024 2023 2024 300 200 15913172125293337414549531591317212529333741454953 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 图15必和必拓发货量（万吨）图16FMG发运情况（万吨） 800 700 510 460 410 600 500 400 300 2020 2021 2022 2023 2024 360 310 260 210 160 110 60 2020 2021 2022 2023 2024 200 15913172125293337414549531591317212529333741454953 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 2.2.国外非主流矿及国产矿：非主流矿稳中有增，国产矿表现季节性减量非主流矿方面，一季度同比增量明显，预估发运1.39亿吨，同比增加 2500万吨左右。其中，乌克兰发运逐渐恢复，加拿大、印度增量明显，其他国家整体稳定。当前铁矿石价格水平下，矿山仍有利润，二季度发运量预估1.43亿吨，环比表现小幅增加，增量400万吨左右。 图17澳巴非主流发货量（万吨）图18全球非主流矿发货量（万吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 2020 2021 1400 1300 1200 2022 2023 2024 1100 1000 900 800 700 600 2021 2022 2023 2024 15913172125293337414549531591317212529333741454953 数据来源：同花顺、Mysteel、中辉期货研究院 国产矿方面，在基石计划助力下，23年下半年开始铁矿石产量逐渐释放。24年一季度同比也表现明显增量，国产矿产量达到6340万吨左右，二季度有望延续上升趋势，预估产量6520万吨，季度环比增加180万吨左右。 图19矿山铁精粉日均产量万吨图20矿山铁精粉日均产量万吨 46444