供给弹性收缩下的煤炭再定价

动力煤

• 2026年1-4月，全国原煤产量约15.8亿吨，同比-0.1%；进口1.06亿吨，同比-9.1%。地缘冲突导致LNG供给短缺，国际气价上涨，驱动日韩、南亚等地区加速气转煤，形成海运煤增量需求。印尼主动收紧出口，澳煤价格上涨。
• 需求端，全社会用电量3.33万亿千瓦时，同比+5.6%；火电累计发电量2.05万亿千瓦时，同比+3.6%。非电方面，煤化工景气延续，化工耗煤同比+8.6%。地产基建偏弱，粗钢、水泥产量分别同比-4.1%和-10.5%。
• 展望，地缘冲突缓和后，煤炭板块短期恐慌溢价或有回落，但需求端仍存基本面支撑煤价中枢高位运行。

焦煤

• 供给端，沁源留神峪煤矿事故的影响远超短期停产，安监力度的系统性升级与表外产能的长期出清，国内焦煤供给弹性收缩。蒙煤进口总量提升，但增量集中于1/3焦煤及动力煤，主焦煤（蒙四、蒙五）的补充能力极为有限。
• 需求端，钢铁产量高位运行，焦煤刚需支撑的背景下，焦煤相对动力煤的比价中枢有望长期修复，主焦煤的稀缺溢价将持续体现。

投资建议

• 焦煤比值修复弹性标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、首钢资源。
• 钢厂降本增效带动优质喷吹煤需求增长：潞安环能。
• 动力煤顺周期弹性标的：兖矿能源、晋控煤业、昊华能源。
• 资源禀赋优异的稳健红利标的：中国神华、陕西煤业、电投能源。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 政策调控下供需宽松风险。
• 进口煤冲击风险。
• 计算假设不及预期风险。