煤炭周报：煤价淡季回调结束，供给强收缩下后市涨价动能持续

内蒙古超产核查落地，超产治理及产能退回有望全面跟进。2025年9月16日，内蒙古自治区能源局发布通报，全区发现超公告产能组织生产煤矿93处，2024年超产6116.9万吨，超产比例4.95%。针对25H1单月超产矿井一律责令停产整改，约3220万吨/年产能待核查后方可复工复产。预计全国生产核查带来的超产矿井减量规模为2.3亿吨左右，同时“储备产能”影响供给约4亿吨，供给端有望持续收缩。

煤价加速上涨，供给强收缩下后市涨价动能持续。本周节前补库需求释放，叠加发运倒挂严重，港口结构性缺货加剧，产地及港口煤价加速上涨。2025年7月以来，全国原煤产量单月同比降幅均超过3%。内蒙古超产核查落地进一步加强供给收缩预期。需求侧，当前电煤需求转入淡季，非电需求有望逐步提升，煤化工耗煤需求年初以来同比增速超过10%。预计年底煤价或回到900元/吨以上。

板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足。山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。

投资建议：推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能；2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份；3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际；4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业；5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。

风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。