康臣药业（1681）2025年9月10日更新报告，维持买入评级，目标价25.20港元。
核心观点
康臣药业作为肾科中药龙头，业绩稳健上涨，经营结构持续优化，高派息高回购彰显价值。公司2025年上半年收入同比增长23.7%，毛利增长27.6%，股东应占溢利增长24.6%。毛利率提升至77.1%，主要归因于中药材原材料采购价格下降。
业务板块
- 肾科药物：销售收入约11.31亿元，同比增长28.0%，尿毒清颗粒持续驱动增长，稳居肾病现代中成药品类领先地位。尿毒清颗粒作为独家品种，主要用于慢性肾脏病（CKD），市场竞争力强，预计销量保持稳定增长。
- 妇儿药物：销售收入约1.72亿元，同比增长17.5%。源力康口服液是唯一进入国家基药、医保目录的口服液补铁剂，市场份额稳步提升。
- 医用成像对比剂：销售收入约0.95亿元，同比增长22.0%。钆喷酸葡胺注射液通过一致性评价，康必显、康优显两款CT造影剂新品推出，产品管线不断丰富。
- 玉林药业分部：皮肤、肝胆、骨科系列药物销售均有提升，分别增长约19.7%、4.6%和2.1%。
关键数据
- 收入：2023-2027年预计分别为25.9亿、29.7亿、34.8亿、39.6亿和44.9亿元，年复合增长率13.1%。
- 净利润：2023-2027年预计分别为7.85亿、9.10亿、10.52亿、11.76亿和13.05亿元，年复合增长率11.0%。
- 每股摊薄收益：2023-2027年预计分别为98.0、109.0、123.3、137.9和153.0分。
- 市盈率：2025-2027年预计分别为14.8、13.3和11.8倍。
- 每股派息：2025-2027年预计分别为0.45、0.67和0.83港元，派息率超过50%。
研究结论
维持目标价25.20港元，对应2025年市盈率19倍，较现价有59.5%上升空间。公司经营结构持续优化，肾病产品占据市场龙头地位，业绩稳增，高分红与回购共同彰显价值与信心。
