同程旅行收购嘀嗒出行点评 华安互联网

同程旅行拟收购嘀嗒出行100%股份，交易规模预计在7.5-14.2亿港元，其中已确认出售股份为53.7%。收购价为每股1.3875港元，较嘀嗒最新收盘价溢价9%，并向原股东支付每股1.1745港元的特别现金股息，总额10.2亿人民币，直接从嘀嗒账上扣除，同程无需额外支付。

核心问题及分析：

1. 交易估值： 公告未披露估值方式。若扣除股息10亿，嘀嗒剩余准现金5亿。2025年嘀嗒收入5亿、净利润1.3亿、经调整净利润1.4亿人民币。按14.2亿港元（12.3亿人民币）估值，对应25年Non-GAAP PE 9倍，该倍数可参考。
2. 收购动机： 嘀嗒主营顺风车，场景符合同程下沉市场用户需求。同程一直以聚合平台身份做小交通业务，收购可补齐小交通供应链。小交通佣金率显著高于大交通，未来可通过交叉销售提升整体佣金率。

关键数据：

• 收购价：每股1.3875港元，溢价9%
• 特别现金股息：每股1.1745港元，总额10.2亿人民币
• 嘀嗒2025年数据：收入5亿、净利润1.3亿、经调整净利润1.4亿
• 嘀嗒截至2025年底准现金：15亿（账上现金9.7亿、交易性金融资产3.4亿、其他短期投资1.95亿）

研究结论： 交易未披露估值方式，但按14.2亿港元估值对应9倍Non-GAAP PE。收购顺风车业务可补齐同程小交通供应链，并通过交叉销售提升整体佣金率。