同程旅行收购嘀嗒出行点评 华安互联网

同程拟收购嘀嗒出行100%股份，交易规模预计在7.5-14.2亿港元，其中已确认出售股份为53.7%。收购价为每股1.3875港元，较嘀嗒最新收盘价溢价9%，并向原股东支付每股1.1745港元的特别现金股息，总额10.2亿人民币，直接从嘀嗒账上扣除。

核心问题及分析：

1. 交易是否贵？

   • 公告未披露估值方式。若扣除股息10亿，嘀嗒剩余准现金5亿。2025年嘀嗒收入5亿、净利润1.3亿、经调整净利润1.4亿人民币。按14.2亿港元（12.3亿人民币）估值，对应25年Non-GAAP PE 9倍，该倍数可参考。

2. 收购原因？

   • 嘀嗒主营顺风车，场景符合同程下沉市场用户需求，且同程此前已以聚合平台身份涉足小交通业务。收购可补齐同程小交通供应链，且小交通佣金率显著高于大交通，未来通过交叉销售可提升整体佣金率。

关键数据：

• 收购价：每股1.3875港元
• 溢价：9%
• 特别股息：每股1.1745港元，总额10.2亿人民币
• 嘀嗒2025年财务数据：收入5亿、净利润1.3亿、经调整净利润1.4亿
• 嘀嗒截至2025年底准现金：15亿（账上现金9.7亿、交易性金融资产3.4亿、其他短期投资1.95亿）

结论： 交易通过特别股息实现现金中性，估值倍数合理，收购可强化同程在小交通领域的供应链布局，并通过交叉销售提升整体业务盈利能力。