证券行业26年中期策略 千红万紫安排著 待看一鸣从此始

证券板块2026H1表现持续滞涨，跑输上证指数11%-15%，主要受资金面压制及市场波动影响。但个股分化显著，科创资本贡献业绩及估值弹性。一二级市场共振回暖，业务景气全面向上。

市场活跃度持续提升：

• 日均成交额同比+89%，1/5/6月均翻倍增长；
• 两融余额达3万亿，同比+62%；
• A股IPO规模同比+106%，再融资同比+17%，头部券商优势突出。

重资产业务：科技驱动&国际化转型

1. 资本化弹性可期：投行业务回暖初期，资本化收益更突出。
   • 券商一级投资形成"私募子募资+另类子跟投/直投"双轨模式；
   • 科创板跟投浮盈达66亿元（超2022-25年总和），集中度提升至8家。
   • 私募股权募投管退回暖，另类子通过自有资金投资绑定优质企业，直投比例未来可提升。
2. 国际化深化推动杠杆及ROE上行：
   • 中资券商国际子公司杠杆水平7-10x（集团口径4-6x）；
   • 头部券商以股权衍生品和FICC撬动高杠杆高盈利，成为长期增长核心业务；
   • 国际业务竞争优势源于高资本运作效率、跨境协同、全球客群及合规基建，当前加速布局跨境衍生品、FICC等高附加值业务。

轻资产业务：政策优化与景气持续

1. 需求端：
   • 存款向"含权资产"转化（"蓄水池"长期化）；
   • 资金入市初级阶段，有望行稳致远；
   • 私募基金、固收+及FOF高增，ETF契合长期资金配置。
2. 供给端：
   • 产品及服务优化，慢牛下注重投资者回报；
   • 公募权益扩容并强化基准约束、风格管理；
   • 买方投顾成为财富管理从交易驱动转向资产驱动的关键抓手。

研究结论：

• 券商板块业绩景气持续向上，但估值滞后，建议积极配置；
• 中性假设下预计2026年行业净利润+27%，看好泛财富管理及国际化深化对头部券商ROE的提升；
• 投行业务资本化仍处回暖初期，带动业绩高增弹性；资金面压力缓释及公募强化业绩基准将提升估值空间；
• 科创属性提升盈利弹性，个股建议关注中金H/招商A/国泰/中信/华泰，及长江/财通/华安等。