金属行业2024年度策略系列报告之工业金属&能源金属篇：千红万紫安排著，只待新雷第一声

金属行业2024年度策略系列报告之工业金属&能源金属篇 千红万紫安排著，只待新雷第一声2023年12月16日 2023年回顾与2024年展望：千红万紫安排著，只待新雷第一声。回顾2023年，工业金属价格高位震荡，能源金属价格不断寻底，工业金属板块股价表现较好。展望2024年，国内政策拉动，逆全球化趋势下海外新兴国家需求扶摇直上，供给端约束仍未得到解决，工业金属价格中枢有望再次抬升。能源金属苦于供给放量，价格仍处于磨底阶段，关注成本优势+量增标的的α机会。 工业金属：铜：金融压制缓解，供需缺口扩大，价格中枢将继续上移。金融属性：通胀回落、经济走弱美联储降息预期加强，利好铜价上行。供给端，成熟矿山减产持续，新建矿山进度减缓。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，供给曲线逐渐陡峭。第一量子旗下主力矿山CobrePanama停产使供应雪上加霜。需求端，新兴领域+海外基建成为驱动主力。2024年预计将呈现内强外弱的格局，国内市场强烈的政策预期推动铜价走强，新兴领域需求依然保持快速增长，同时得益于欧洲电网改造、以及海外 （印度、土耳其、墨西哥等）的需求增长，铜价中枢或持续上移。铝：产能到达天花板，长期价值可期。供给端，国内产能达到天花板，有效产能增量有限，叠加云南枯水期限产常态化，电解铝产量维持低增长，欧洲部分电解铝产能仍亏损，复产之路慢慢；需求端，新能源汽车及光伏成为新的增长引擎，随着基数扩大，对铝消费拉动越发重要。房地产竣工在保交楼等政策带动下，无需过度担忧。原料端，动力煤、预焙阳极价格弱势运行，氧化铝供应长期过剩，成本端有望继续让利，电解铝行业盈利修复明显，铝价上涨的业绩弹性仍然较高，投资价值明显。 能源金属：供应压力凸显，行业出清信号仍未显。（1）锂：供给走向过剩，关注具有成本优势+产量弹性的标的。国内需求增速放缓，全球锂供给将走向过剩，锂价跌至底部区间，而价格反弹上行的时点还需等待高成本矿山出现明确减停产信号。（2）钴：供需双杀，钴价或将持续承压。印尼红土镍矿湿法项目加速放量，刚果金铜钴矿将迎来投产高峰，供给压力凸显，需求端下游两大领域同步承压，钴价或将持续承压。（3）镍：二元定价机制破局，关注资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼红土镍矿耗尽速度或将快于预期，资源的稀缺性可能会很快体现。 投资建议：展望明年国内需求向好，降息预期加强，推荐买入工业金属板块标的。重点推荐：铜板块，紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色；铝板块，云铝股份、神火股份、中国铝业。能源金属建议关注具有成本优势+产能弹性的标的。重点推荐：锂板块，藏格矿业、永兴材料、中矿资源；镍钴板块，华友钴业。 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧等。重点公司盈利预测、估值与评级 （元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601899.SH 紫金矿业11.48 0.76 0.84 0.93 15 14 12 推荐 603993.SH 洛阳钼业4.71 0.28 0.27 0.51 17 17 9 推荐 000807.SZ 云铝股份11.06 1.32 1.08 1.75 8 10 6 推荐 000933.SZ 神火股份15.04 3.36 2.48 3.22 4 6 5 推荐 000408.SZ 藏格矿业24.10 3.58 2.24 1.96 7 11 12 推荐 002756.SZ 永兴材料46.45 11.72 6.75 3.04 4 7 15 推荐 603799.SH 华友钴业30.33 2.29 2.38 3.21 13 13 9 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2023年12月14日收盘价） 推荐维持评级 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师张弋清 执业证书：S0100523100001 邮箱：zhangyiqing@mszq.com 研究助理孙二春 执业证书：S0100121120036 邮箱：sunerchun@mszq.com 研究助理南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱：nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.金属行业2024年年度策略系列报告之新材料篇：满眼生机转化钧，天工人巧日争“新” -2023/12/13 2.有色金属周报20231210：制造业PMI重回扩张区间，将带动金属价格上行-2023/12/10 3.有色金属周报20231203：加息周期有望终结，金属价格或将全线上行-2023/12/03 4.真“锂”探寻系列10：海外盐湖23Q3跟踪：业绩下滑，阿根廷增量将显现-2023/11/28 5.有色金属周报20231126：欧盟推四万亿电网升级计划，金属价格稳步回升-2023/11/26 目录 12023年回顾&2024年展望4 1.1工业金属价格高位震荡向下，累库明显4 1.2板块行情：海外加息+国内需求恢复较慢，2023年有色金属板块表现平淡6 1.3展望2024：千红万紫安排著，只待新雷第一声8 2新兴国家需求不容小觑，把握海外基建+制造业发展11 2.1印度：人口红利突出，电力基建和地产快速发展12 2.2土耳其：灾后重建拉动短期需求，“基建狂魔”长期需求增长有保障21 2.3墨西哥：美国制造后花园，制造业蓬勃发展24 3铜：“金融因素”+“商品因素”的叠加，价格将呈现高弹性28 3.1库存：延续历史性低库存28 3.2降息预期渐起，金融属性边际向好30 3.3供给端：23年显著低于预期，中长期供给仍趋紧33 3.4需求端：传统领域把握中国需求复苏，新兴领域+海外基建成为驱动主力38 3.5供需平衡：供需缺口逐步扩大，铜价中枢上行45 4电解铝：产能逼近天花板，长期价值可期48 4.1海外：欧洲电解铝复产之路艰辛48 4.2国内：云南枯水期限产落地，供应逐步见顶49 4.3新兴领域成为新的增长引擎，传统领域韧性仍在53 4.4原料价格下降，行业盈利扩张57 5锂：供需格局逆转，静待行业出清信号60 5.12023年供强需弱，锂价大幅回落60 5.2供给：盐湖+矿山增量释放，供应压力显现60 5.3需求：新能源车需求增速放缓，储能装机同步降温64 5.4供需平衡：供需格局逆转，关注矿端减产信号68 6钴：大江东去，供需双弱压力凸显70 6.12023年钴价继续回落，需求弱势下不断寻底70 6.2供给端：刚果金&印尼供应大幅放量70 6.3需求端：两大需求领域同步低迷，钴需求持续承压74 6.4供需平衡：需求前景不容乐观，价格或将持续承压77 7镍：二元化机制破局，关注资源端消耗情况79 7.12023年以来镍价疲软79 7.2供应端：高冰镍/MHP供应放量，关注资源端消耗情况79 7.3需求端：静待不锈钢+硫酸镍需求修复88 7.4供需平衡：纯镍产量释放，中间品价差收敛92 8重点推荐标的96 8.1紫金矿业：铜金持续成长，锂钼铸就第二成长曲线96 8.2洛阳钼业：权益金事宜落地，业绩释放加速97 8.3铜陵有色：米拉多铜矿完成注入，冶炼产能持续增长98 8.4云铝股份：业绩弹性大，绿色铝价值凸显101 8.5神火股份：低估值有望继续修复，未来成长依然可期102 8.6中国铝业：一体化优势显现，价值有望重估103 8.7藏格矿业：低成本盐湖提锂，锂钾铜三大业务齐发力104 8.8永兴材料：云母提锂龙头，静待采选冶一体化产能扩张104 8.9中矿资源：自给率大幅提升，成本有望如期改善105 8.10华友钴业：锂电材料龙头企业，一体化优势不断巩固106 9风险提示107 插图目录109 表格目录112 12023年回顾&2024年展望 1.1工业金属价格高位震荡向下，累库明显 工业金属价格震荡向下。年初受益于美联储加息边际放缓以及国内需求复苏的预期影响，工业金属价格强势反弹，之后由于需求复苏进度不及预期，叠加宏观负面事情频出，经济不确定性增加，金属价格逐步走弱。进入下半年，国内政策释放利好，但全球经济仍显疲态，人民币贬值明显，内强外弱格局形成，金属价格区间震荡。四季度以来，美债收益率持续大涨，叠加美元走强，金属属性压制金属价格，同时供需基本面难以形成价格支撑。总体来看，2023年工业金属价格处于震荡向下的市场。 加息对金属价格影响边际递减，金融因素压制缓解。2023年美联储继续进行了4次加息，且4次加息力度相同，均为25BP。第一次加息后一周内，金属价格普遍出现下跌；第二次加息基本符合市场预期，且需求处于旺季，因此加息落地后工业金属价格均在一周内明显反弹；第三、四次加息后一周，从工业金属的价格表现可以看出加息的影响较小，金属价格变化较小，未有大幅波动。 金属品种 2/2-2/9 3/23-3/30 5/4-5/11 7/27-8/3 LME铜 -1.69% 1.37% -3.06% -1.19% LME铝 -5.75% 3.49% -2.96% -1.33% LME锌 -5.07% 2.97% -1.38% -0.91% LME铅 -0.05% 1.28% -0.28% -1.41% LME锡 -5.38% 8.60% -3.43% -6.45% LME镍 -5.86% 5.89% -11.35% -0.44% 表1：加息一周后表现 资料来源：ifind，民生证券研究院 分品种来看，工业金属中铜、铝表现较好，锌、铅、镍、锡价格走势较弱。截至2023年12月6日，基本金属LME价格较年初上涨的是铜、铝，涨幅分别为3.12%、0.57%。其余金属价格均有所下降，其中镍跌幅最大，为-47.92%；锌、铅、锡的跌幅分别为19.04%、13.57%、2.40%。 从库存情况来看，铜、镍、锡国内外库存变化趋势相反，交易所库存整体上升明显。由于需求走弱，部分品种库存大幅上升，截至2023年12月1日，国内外铅、锌库存相比于年初上升均较为明显，铝亦有小幅度上升；铜、锡国外呈大幅上涨态势，国内则呈不同程度下降；镍国外库存下降，国内则大幅上升。 铜 铝 锌 铅 锡 镍 LME -1.11% -9.41% -19.04% -13.57% -2.40% -47.92% SHFE 3.12% 0.57% -12.32% -2.14% -44.24% -2.97% LME 101.68% 6.03% 822.94% 440.02% 166.17% -15.52% SHFE -74.06% 2.90% 43.78% 77.87% -5.47% 303.45% 表2：2023年基本金属价格和库存变动情况 价格库存 资料来源：wind，民生证券研究院 注：价格截至2023年12月6日；库存截至2023年12月1日；铜内盘库存包含上期所库存+上海保税区库存 图1：有色金属2023年价格走势（指数形式） 140 铜铝锌铅镍锡 140 110110 8080 5050 资料来源：wind，ifind，民生证券研究院 注：数据截至2023年12月7日，以2023年1月3日价格作为100。 图2：三大期交所+上海保税区铜库存（单位：万吨）图3：全球主要交易所铝库存情况（单位：万吨） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图4：全球主要交易所锌库存情况（单位：万吨）图5：全球主要交易所铅库存情况（单位：万吨） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图6：全球主要交易所锡库存情况（单位：万吨）图7：全球主要交易所镍库存情况（单位：万吨） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2板块行情：海外加息+国内需求恢复较慢，2023年有色金属板块表现平淡 2023年有色金属板