基本面向好，估值触底待修复：非银金融行业2026年中期策略报告

一、行情复盘 2026年以来，A股市场呈现结构性行情，硬科技赛道显著跑赢大盘与传统行业。非银金融板块跑输主要指数，主要受资金面影响，包括宽基指数资金净流出导致非银板块被动减持压力，以及部分大股东减持。科技、成长板块交易拥挤度高，市场资金对非银关注度偏低。主动权益基金对非银及重点个股仍低配。

二、保险行业

1. 资产端：险资持续增配权益资产，权益投资比例触及15.5%的历史高点。2024年Q2起保险资金入市节奏加快，股票配置连续9个季度净流入。五大上市险企大力推进中长期资金入市，加大权益投资力度，其中OCI股权配置增速更高。险资积极布局硬科技赛道pre-IPO项目，但整体持股比例不足5%，以财务投资为主。
2. 负债端：26Q1负债端向好，新单与NBV普遍大幅增长，主要受居民存款搬家、预定利率下调、“报行合一”等因素推动。监管加强银保渠道监督，银保费用管理进一步细化，头部险企银保市场份额有望继续提升，助力NBV稳健增长。
3. 业绩展望：4月以来A股市场回暖，26Q2保险投资收益修复具有较强的确定性，有望助力净利润改善。

三、证券行业

1. 基本面：42家上市券商26Q1营业收入同比+20%，归母净利润同比+17%，主要来自经纪、自营、利息业务。行业重资本化转型但资本使用效率不高，经纪业务佣金率下降，收入弹性趋弱。自营业务向非方向性和OCI转型，仍具业绩弹性。
2. 市场环境：市场交投活跃度维持高位，两融余额连续创新高，经纪业务和信用业务具备弹性。一级市场发行回暖，投行业务有望保持增长。科创板IPO券商强制跟投，创业板四类公司必须跟投，预计跟投业务将产生大量浮盈，增厚业绩。

四、投资建议 若市场风格切换，非银金融行业有望迎来配置机遇。优先关注业绩增长动能更强的券商板块，建议关注中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券和广发证券。保险行业具备长期配置价值+短期修复潜能，建议关注新华保险、中国人寿。

五、风险提示

1. 权益市场波动剧烈；2. 寿险新单与NBV不及预期；3. 产险赔付超预期；4. 长端利率超预期下行；5. 宏观经济超预期下行；6. 资本市场改革政策推进不及预期；7. 部分行业内公司资产重组方案能否实施尚存在不确定性。