非银金融周报：基本面向好，静待估值催化

投资要点：板块一季度业绩向好，有望对股价形成积极催化，同时近期市活跃度明显提升，信心逐步恢复。个股推荐中国平安、东方财富，建议关注中国人寿、东方证券。 本周行业动态 市场表现：本周（4.10~4.14）上证指数上涨0.32%，非银金融板块整体下跌0.55%，其中保险行业上涨0.25%，证券行业下跌1.00%，多元金融行业上涨0.31%。本周日均股基成交额12560.48亿，较前周下跌6.14%； 本周日均两融余额16318.93亿，较前周上涨0.60%。 行业要闻：1）央行：发布2023年一季度社融数据；2）银保监会：发布2022年度保险公司偿付能力风险管理评估结果；3）央行：央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会，会议指出，要打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳；4）中证金融：下调证券公司保证金比例。 下周投资观点 保险板块：负债端超预期将逐步得到市场认知，静待资产端预期抬升。板块一季报披露在即，我们预计上市险企一季度业绩有望出现“明显拐 点”，与22年年报呈现“否极泰来”的趋势，一改过去三年行业低迷的业绩表现，向市场传递积极信号，提振市场情绪，从而对板块股价构成显著的短期催化。年初至今保险指数经历了先涨后跌的趋势，主要驱动因素在于市场对经济复苏的预期调整（也反映在利率水平的先上后下从而在近期压制保险估值），但根据我们的跟踪来看，行业负债端已经出现了超预期的表现，且有望延续至全年，市场目前并未对该超预期的表现充分认知，预计随着二季度市场风格的调整以及经济数据对经济复苏的验证后，市场有望再度关注到保险这一顺周期板块，同时一季度超预期业绩以及可持续的负债端复苏都将对股价构成有力支撑。看好保险板块在市场风格调整下的股价机会，个股推荐一季度业绩有望超预期的中国平安，同时建议关注业绩稳健且是央企龙头的中国人寿、中国人保、中国财险。 券商板块：市场活跃度持续提升，建议积极布局券商板块。本周市场交易活跃度继续保持较好态势，日均股票交易额高达1.1388万亿，市场活跃度已出现明显改善，意味着市场信心以及市场成交量有望持续回升，直接利好券商业绩；政策方面，4月10日，中证金融表示，即日起下调证券公司转融通保证金比例，资信优质的公司保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%，叠加前一周的结算备付金比例的下调，都有利于减少券商的资金占用，提升资金使用效率，利好券商业绩表现；业绩方面，已有多家券商发布今年一季度业绩快报，其中东方证券、中泰证券、申万宏源、东北证券23年一季度归母净利润分别同比增长526%、424%、88%、246%，均实现了高速增长，有望催化股价表现。估值方面，券商指数当前PB仅为1.38倍，处于5.85%分位数的历史底部，这一估值水平并未反应板块后续基本面、政策的同步改善，建议积极配置券商板块。个股方面推荐财富管理赛道的领跑券商东方财富，建议关注业绩弹性更大的东方证券。 风险提示 政策支持不及预期，二级市场大幅波动，市场竞争加剧。 1.本周行业动态 1.1.市场表现 截至2023年4月14日，本周（4.10~4.14）上证指数上涨0.32%，非银金融板块整体下跌0.55%，其中保险行业上涨0.25%，证券行业下跌1.00%，多元金融行业上涨0.31%。 本周日均股基成交额12560.48亿，较前周下跌6.14%；本周日均两融余额16318.93亿，较前周上涨0.60%。 图表1：周日均股基成交额及环比 图表2：周日均两融规模及占比 1.2.行业要闻 1）央行：发布2023年一季度社融、货币供给、本外币存贷款数据 2023年4月11日，央行发布3月社会融资规模存量统计数据报告，2023年一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元，其中3月份社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元；3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%；3月末，广义货币(M2)余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末低0.2pct，比上年同期高3pct；狭义货币(M1)余额67.81万亿元，同比增长5.1%，增速比上月末低0.7pct，比上年同期高0.4pct； 流通中货币(M0)余额10.56万亿元，同比增长11%。一季度净投放现金961亿元。 2）银保监会：发布2022年度保险公司偿付能力风险管理评估结果 2023年4月12日，银保监会发布2022年度保险公司偿付能力风险管理评估结果。从整体看，70家公司平均得分77.44分，同比上升1.41分，评分上升的险企占比60.6%；从得分看，80分以上的公司29家，占比41.4%；从行业看，保险集团平均分80.37分，产险公司、寿险公司、再保险公司的平均分分别为74.89分、78.7分、79.73分，分别上升2.56分、0.1分和1.11分。 3）央行：央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会 2023年4月14日，央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会。会议指出，要打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，统筹金融支持实体经济与防风险，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。要用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，因城施策支持刚性和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 4）财政部：就国际会计准则理事会发布的金融工具分类和计量征求意见稿公开征求意见 2023年4月10日，财政部会计司就国际会计准则理事会发布的金融工具分类和计量征求意见稿公开征求意见，征求意见稿拟澄清，主体在确认或终止确认金融资产或金融负债时，除常规方式购买或出售金融资产按照交易日会计或结算日会计进行确认外，应当采用结算日会计；拟澄清在评估金融资产的合同现金流量是否与基本借贷安排相一致时，主体可能需要分别考虑利息的不同要素。 5）中证金融：下调证券公司保证金比例 4月10日，中证金融在官网发布消息称，为进一步降低证券公司转融通业务成本，提升行业资金使用效率和保证金精细化、差异化管理水平，2023年4月10日，中证金融下调证券公司保证金比例。将转融通保证金比例档次由两档调整为三档，其中，资信优质的公司，保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司，由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%。同时，为进一步降低做市借券业务成本，促进做市业务发展，中证金融对科创板做市借券保证金比例同步下调，资信优质的公司由10%下调至5%，资信良好的公司由15%下调至10%。 6）统计局：发布2023年一季度CPI、PPI数据 2023年4月11日，统计局发布2023年一季度CPI、PPI数据。2023年一季度CPI同比上涨1.3%，其中3月份PPI同比下降2.5%，环比持平；3月份CPI同比上涨0.7%，环比下降0.3%。 7）证监会：就《上市公司独立董事管理办法（征求意见稿）》征求意见 2023年4月14日，就《上市公司独立董事管理办法（征求意见稿）》征求意见，对上市公司董事会及专门委员会设置、独立董事专门会议机制、独立董事独立性、任职条件、任职期限及兼职情况等事项设置一年过渡期，为上市公司留出必要的适应调整时间。《办法》在明确独立董事参与董事会决策、监督及提出建议职责的基础上，将监督事项重点聚焦于公司与其控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员之间的潜在重大利益冲突事项。增加独立董事的履职手段，建立健全董事会专门委员会及独立董事专门会议机制，搭建独立董事履职平台，要求独立董事对关键领域事项进行事前认可，前移监督关口。在监督管理与法律责任方面，《办法》明确相关主体违反有关规定的，证监会可以采取监管措施或者予以行政处罚，切实加大监管力度。 1.3.重点公司动态 申万宏源：公司披露2023年第一季度业绩快报，经初步核算，2023年一季度营业收入为57.65亿元，同比+19.35%，归母净利润20.11亿元，同比+87.77%，基本每股收益为0.08元/股，加权平均净资产收益率为2.09%。 中泰证券：公司披露2023年第一季度业绩快报，经初步核算，2023年一季度营业收入为35.70亿元，同比+92.77%，归母净利润11.53亿元，同比+424.00%，基本每股收益为0.16元/股，加权平均净资产收益率为3.15%。 东北证券：①公司披露2023年第一季度业绩快报，经初步核算，2023年一季度营业收入为18.50亿元，同比+131.49%，归母净利润3.78亿元，同比+245.93%，基本每股收益为0.16元/股，加权平均净资产收益率为2.07%。 中国人寿：2023年1月1日至2023年3月31日期间，累计原保险保费收入约为人民币3,272亿元，同比增长3.9%。 中国人保：2023年1季度，公司经由子公司人保财险、人保寿险、人保健康所获得的原保险保费收入分别为人民币1676.41亿元、人民币594.14亿元及人民币226.79亿元，合计2497.34亿元，同比增长7.47%。 中国平安：公司披露2023年一季度保费收入情况，平安财险原保费收入为769.58亿元，平安人寿原保费收入171.77亿元，平安养老原保费收入66.71亿元，平安健康原保费收入47.64亿元。 新华保险：①2023年一季度累计原保险保费收入为647.72亿元。②公司于近日收到银保监会《关于新华人寿保险股份有限公司李全任职资格的批复》和《关于新华人寿保险股份有限公司张泓任职资格的批复》，银保监会已核准李全先生担任本公司董事长和张泓先生担任本公司总裁的任职资格。 天茂集团：①2023年一季度累计原保险保费收入为191.39亿元，同比增长26.85%。②公司披露2023年第一季度业绩快报，经初步核算，2023年一季度归母净利润4000万元-5000万元，同比下降72.84%-66.05%，基本每股收益为0.0081-0.0101元/股。报告期受资本市场波动影响，投资收益较上期减少，导致本期净利润同比变动较大。 2.投资建议 保险板块：负债端超预期将逐步得到市场认知，静待资产端预期抬升。板块一季报披露在即，我们预计上市险企一季度业绩有望出现“明显拐点”，与22年年报呈现“否极泰来”的趋势，一改过去三年行业低迷的业绩表现，向市场传递积极信号，提振市场情绪，从而对板块股价构成显著的短期催化。分开来看，预计各公司23Q1的归母净利润增速分别为新华保险（+95%）>中国平安（+46%）>中国人寿（+39%）>中国太保（+35%）>中国人保（+15%），寿险利润增速较高的核心原因在于一季度权益市场的同比改善，财险利润增速相对较低的原因则在于去年Q1的相对高基数。预计各公司一季度的NBV增速分别为中国人保（31%，不披露）>太保（+19%）>中国平安（+8%）>中国人寿（+5%）>新华保险（+4%，不披露），均实现增长，超出市场预期。年初至今保险指数经历了先涨后跌的趋势，主要驱动因素在于市场对经济复苏的预期调整（也反映在利率水平的先上后下从而在近期压制保险估值），但根据我们的跟踪来看，行业负债端已经出现了超预期的表现，且有望延续至全年，市场目前并未对该超预期的表现充分认知，预计随着二季度市场风格的调整以及经济数据对经济复苏的验证后，市场有望再度关注到保险这一顺周期板块，同时一季度超预期业绩以及可持续的负债端复苏都将对股价构成有力支撑。看好保险板块在市场风格调整下的股价机会，个股推荐一季度业绩有望超预期的中国平安，同时建议关注业绩稳健且是央企龙头的中国人寿、中