互联网行业2023年度投资策略：基本面向好+估值修复，在震荡中向上

证券研究报告|2022年12月06日 核心观点行业研究·行业投资策略 互联网行业2023年度策略：2023年，我们看好互联网行业的投资机会。我们认为，中国经济和海外流动性都会在2023年迎来确定性较高的拐点。流动性方面，经济复苏的逻辑逐渐兑现后，中国资产会体现出相比海外其他市场的高吸引力；基本面方面，我们看好2023H2的经济复苏，互联网行业的细分业务如电商、广告、游戏、支付、外卖、到店等，均为顺周期业务。同时，在2021-2022年压制互联网行业估值的一大因素，监管也在转向常态化。 2023年的互联网行业有望迎来基本面和估值的“戴维斯双击”。我们的推荐顺序如下： 1）第一梯队：利润确定程度高，核心主业竞争格局稳健的腾讯、拼多多； 2）第二梯队：弹性较高的顺周期资产，BOSS直聘、快手； 3）第三梯队：受益于经济复苏，后续有明确催化剂的美团、网易。 2022年回顾：2022年，恒生科技指数年初至今累计跌幅为25.3%。整体来看， 2022年恒生科技指数走势可以分为“两落两起”，受到国际政治局势、宏观经济复苏进度、行业监管政策、美国加息等因素的影响。个股方面，港股和美股互联网板块大多数标的在2022录得股价下跌。仅拼多多、京东健康、阿里健康录得股价涨幅为正，年初至今累计涨幅分别为50.6%、33.8%、31.9%。 行业回顾：1）本地生活：抖音和快手持续加码本地生活，竞争格局或将趋于激烈。2）电商：2022年1-10月实物商品网上零售额累计9.45万亿，同比增长7.2%；以双11为切入点，综合电商GMV同比低个位数增长，直播电商持续抢占份额。3）短视频：总时长在互联网细分领域中占比近三成，同比提升2.3pct；抖音和快手加强对电商和本地生活板块的布局，GMV增长迅速。4）游戏：2022年1-9月，国内移动游戏市场收入同比下降11%，全球移动游戏支出同比下降9%；全球游戏行业进入整合期，国际化成为国内游戏公司重点方向。5）广告：前三季度网络广告市场同比增速依次为3.9%、-7.6%、5.1%，22Q3以来部分平台逐步恢复，其中电商、短视频内循环广告恢复良好。 6）支付：2022上半年支付金额因消费疲弱而下滑6%，备付金逆势同比增长 11%，与住户存款余额趋势一致。 风险提示：政策风险，财报业绩不及预期的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 0700.HK 腾讯控股 买入 314.0 3,008,616 12.2 14.8 23 19 PDD.O 拼多多 买入 87.8 863,824 4.6 5.4 33 28 BZ.O Boss直聘 买入 19.5 8,487 1.7 3.2 81 42 1024.HK 快手 买入 63.7 35,183 -1.5 1.2 -39 47 3690.HK 美团-W 买入 174.3 138,637 0.1 2.0 1735 77 9999.HK 网易-S 买入 113.6 47,943 7.3 6.8 14 15 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 互联网 超配·维持评级 证券分析师：谢琦联系人：徐焘 021-60933157021-60375437 xieqi2@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cnS0980520080008 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《互联网行业周报（22年第47周）-10月中国游戏市场环比回暖，2022年未成年人游戏时长与充值双降》——2022-12-01 《互联网行业周报（22年第46周）-今年第六批游戏版号发布，腾讯拟实物分派美团股份》——2022-11-29 《互联网行业周报（22年第45周）-多重利好催化互联网行业上涨，电商平台公布双十一情况》——2022-11-21 《互联网行业动态点评-互联网龙头底部明朗，短期仍有向上空间》——2022-11-15 《互联网行业周报（22年第44周）-恒生科技指数上涨15.63%，联通与腾讯新设合营企业获批》——2022-11-08 互联网行业2023年度投资策略 基本面向好+估值修复，在震荡中向上 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2022年度回顾：进入常态化监管，基本面触底复苏6 行情回顾：2022年恒生科技指数下跌25.3%6 行业政策总结：以“支持健康发展”为导向，拟推出“绿灯”投资案例8 证券市场政策：港股拟推双币股票市场庄家机制，中美签署审计监管合作协议10 生活服务：竞争终局未至，关注格局演变11 行业回顾：短视频平台加码电商与本地生活，电商大盘增长韧性强11 重点公司财报总结：利润端复苏明显，拼多多营收增速领跑13 政策风向：引导平台承担企业社会责任，鼓励跨境电商发展16 内容文娱：短视频继续扩大业务领域，游戏厂商积极国际化16 行业回顾：短视频时长份额与业务领域双扩大，游戏市场面临全球性逆风16 重点公司财报总结：快手商业化进展良好，腾讯海外游戏取得增长22 政策风向：聚焦未成年人保护，已经取得重大进展26 广告&支付：顺周期业务，随宏观复苏29 行业回顾：受宏观影响较大，三季度以来部分恢复29 重点公司财报总结：各公司复苏情况不一33 政策风向：引导支付降费让利，推动广告高质量发展36 2023年投资组合及投资建议37 风险提示37 免责声明39 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅7 图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势7 图3：2022年互联网板块重点公司表现（截至2022.12.5）7 图4：2022年互联网板块上涨的股票（%）8 图5：2022年互联网板块跌幅TOP10股票（%）8 图6：恒生科技指数PS-TTM情况8 图7：2022年1-10月实物商品网上零售额及同比增速11 图8：2022年4月-11月全国邮政快递日揽收量和投递量11 图9：2022年双十一销售数据及增速（亿元、%）13 图10：网络购物用户规模及使用率（万、%）13 图11：美团季度营业收入及增速（亿元、%）13 图12：美团调整后净利润及利润率（亿元、%）13 图13：阿里巴巴季度营业收入及增速14 图14：阿里巴巴Non-GAAP净利润及净利润率14 图15：京东集团季度营业收入及增速15 图16：京东集团Non-GAAP净利润及净利润率15 图17：拼多多季度分部营业收入及增速（百万元，%）15 图18：拼多多季度GAAP及Non-GAAP利润（百万元）15 图19：中国移动互联网细分行业用户使用总时长占比17 图20：2022年6月短视频活跃度TOP5APP及月均使用时长17 图21：典型抖音本地生活类小程序月活用户规模趋势18 图22：2022年7月抖音与饿了么APP重合用户分析18 图23：快手在本地生活领域布局18 图24：2022年7月快手与美团APP重合用户分析18 图25：视频号DAU发展历程（亿）19 图26：视频号与其他平台人均日使用时长比较（分钟）19 图27：国内游戏市场季度收入及增速（亿元、%）20 图28：国内PC端游和手游市场月度收入（亿元）20 图29：国产自研游戏出海收入及增速（亿美元、%）20 图30：全球消费者手游支出（iOSAppStore+GooglePlay）20 图31：每季度全球游戏行业的并购数量21 图32：2022年1-9月全球游戏行业投资并购交易统计21 图33：中国手游发行商收入TOP3022 图34：2022年10月国产手游出海收入排名22 图35：快手广告业务收入及增速23 图36：快手每小时广告收入23 图37：快手其他业务收入及增速23 图38：快手电商GMV以及增速23 图39：腾讯网络游戏收入及增速（亿元、%）24 图40：腾讯递延收入及增速（亿元、%）24 图41：腾讯手游收入及增速（亿元、%）24 图42：腾讯PC端游收入及增速（亿元、%）24 图43：腾讯本土市场游戏收入及增速（亿元、%）25 图44：腾讯海外市场游戏收入及增速（亿元、%）25 图45：网易在线游戏收入及增速（亿元、%）25 图46：公司游戏流水及增速（亿元、%）25 图47：公司PC端游收入及增速（亿元、%）26 图48：公司手游收入及增速（亿元、%）26 图49：2021-2022年每月下发游戏版号数量29 图50：2022年1-11月各类型下发的游戏版号数量（有重合）29 图51：中国互联网广告市场规模29 图52：广告主市场信心打分（10分制）30 图53：网络支付用户规模及使用率（万、%）32 图54：移动支付用户资金来源账户偏好调查32 图55：非银行支付机构处理网络支付业务金额及增速32 图56：非银行支付机构处理网络支付业务笔数及增速32 图57：货币当局资产负债表-非金融机构存款（亿元，%）33 图58：百度核心广告收入及增速（亿元，%）33 图59：爱奇艺广告收入（亿元，%）33 图60：腾讯网络广告收入及增速（亿元、%）34 图61：腾讯社交及其他广告收入及增速（亿元、%）34 图62：腾讯媒体广告收入及增速（亿元、%）34 图63：腾讯网络广告收入构成34 图64：微博广告与营销业务收入及增速（百万美元，%）35 图65：微博MAU及增速（百万，%）35 图66：知乎内容商务解决方案收入及增速（百万元，%）35 图67：知乎广告业务收入及增速（百万元，%）35 图68：腾讯金融科技及企业服务收入及增速（亿元、%）36 图69：腾讯金融科技及企业服务毛利率36 表1：互联网平台经济领域监管政策及相关文件、会议9 表2：2022年游戏行业重点公司的并购情况21 表3：2022年1月-10月国产手游出海收入排名22 表4：“清朗·整治网络直播、短视频领域乱象”专项行动主要方法（节选）27 表5：《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》工作举措28 表6：各互联网公司广告收入汇总（亿元，%）31 表7：相关公司盈利预测及估值37 2022年度回顾：进入常态化监管，基本面触底复苏 行情回顾：2022年恒生科技指数下跌25.3% 指数情况：2022年，恒生科技指数年初至今累计跌幅为25.3%。整体来看，2022年恒生科技指数走势可以分为“两落两起”： 年初-3月15日：持续下跌。主要原因包括：①国际政治局势，引发地缘政治风险的担忧；②互联网龙头财报公布，业绩呈现低景气度；③3月8日起，美国证券交易委员会（SEC）陆续将多家中国公司列入《外国公司问责法案》（HCFAA）的临时清单，根据SEC的相关法案，如果公司连续三年被列入临时清单，将在三年后（即2024年初）被摘牌，引发市场恐慌情绪；④行业监管政策延续，例如2 月18日，国家发改委等14部门发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，提出引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本；⑤疫情反复，上海、北京等多地受到影响，宏观经济面承压。 3月16日-6月28日：震荡反弹，恒生科技指数上涨47%。主要原因包括：①政策陆续释放积极信号，平台经济迎来新定调：4月29日，中共中央政治局召开会议提出“要促进平台经济健康发展”、5月17日全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会、4月和6月分别发放两批游戏版号；②美联储加息尚处于合理幅度：5月13日，美联储主席鲍威尔重申未来2次会议上各加息50个基点是合理的，并没有积极地考虑单次加息75个基点的可能性；③5月起疫情陆续恢复，宏观经济有所好转。 6月29日-10月24日：持续下跌。主要原因包括：①美联储先后于6月15日、7 月28日、9月22日各加息75个基点，且美国通胀