白糖2026年中期投资策略：供应现实与天气预期的再平衡，底部震荡

2026年上半年，国际原糖价格呈现先抑后扬、震荡反弹的格局，ICE原糖主力合约涨幅近20%。核心驱动力为美伊冲突引发的地缘风险溢价向能源-糖链传导。上半年国际糖价经历了从“供应过剩”到“供应扰动”，再到“现实供应验证”的三次切换。国内郑糖主力合约主要运行于5120—5542元/吨，呈现“弱现实、强预期”特征。“弱现实”来自国产糖增产、工业库存累积、进口利润打开，整体供应宽松；“强预期”来自外盘阶段性反弹、宏观资金推动、进口政策收紧和天气预期。国内行情与国际走势存在一定分化，郑糖并未完全跟随国内宽松现实持续下跌，但反弹也难以形成趋势性上涨。

2026年下半年，国际糖市核心是供应现实与天气预期的再平衡。全球供需将从2025/26过剩逐步转向2026/27平衡临界值，ICE原糖难以再用单纯过剩逻辑深跌，但也难以仅凭厄尔尼诺直接启动大牛市，整体振荡修复，预计下半年价格运行区间在【13, 16】美分/磅。巴西高产压制趋势上涨，印度、泰国天气风险预期尚存。国内新季增产预期明确，进口和替代压制下半年弹性。在新季种植面积增加的基础上，远月并不具备明显短缺逻辑，国内2026/27榨季不是减产周期，而是增产周期延续；远月上涨需要外盘成本强拉，而不是国内自身供需驱动。今年下半年，进口压力后置但边际减少，糖浆预混粉仍然构成国内供给宽松的重要补充压力。许可证的发放和节奏托住郑糖下方，但明年政策的托底效果将越来越弱。预计下半年价格运行区间在【5150，5450】元/吨。

操作建议：下半年国外原糖有天气叙事，国内白糖交易主线是“外强内弱、反弹受限、向下有政策底”。策略建议多ICE原糖 / 空郑糖。

风险提示：天气、地缘政治、印度出口和政策。