2026年上半年，贵金属期货总体呈现冲高回落走势，COMEX黄金跌超6%，COMEX白银跌超16%。沪金主连合约跌超9%，沪银主连合约跌超15%。外盘铂期货跌超23%，钯期货跌超28%；国内铂期货跌超20%，钯期货跌超30%。
贵金属上半年走势大致可划分为三个阶段：
- 第一阶段（25年底至1月中下旬）：全球贵金属市场加速上行，主要受美国闪击委内瑞拉、美国在格陵兰岛主权问题上的强硬立场以及对欧贸易关税威胁等因素引发市场避险情绪升温推动。
- 第二阶段（1月底至2月底）：贵金属大幅下跌，主要受多头获利了结、美联储主席人选的消息落地以及杠杆资金的踩踏效应等因素影响。
- 第三阶段（2月底至今）：贵金属震荡下行，主要受美以袭击伊朗、油气价格飙升引发通胀抬头进而导致美联储暂缓降息等因素影响。
基本面分析：
- 黄金：供应稳定，央行购金持续为黄金提供长期支撑。2025年全球矿产金产量同比仅增加0.5%，回收金同比增加2.8%。2026年一季度全球央行净购黄金244吨，预计将持续增持。
- 白银：供给刚性，需求有所分化。2025年全球矿产银供应量同比增3%，回收银同比上升2%。光伏用银需求疲软，但工业用银需求保持增长，硬币与净条块银需求增长14%。
- 铂钯：供给相对刚性，汽车需求占比较大。2026年铂金供应预计增加2%，需求预计下降9%；钯金供应预计减少2.71%，需求预计走弱8.85%。
宏观因素分析：
- 美联储政策：沃什接替鲍威尔出任美联储主席，政策思路转向更严格的通胀纪律、更小规模的资产负债表等，市场重新评估美国货币政策框架的中长期走向。6月FOMC会议维持政策利率不变，但点阵图超预期鹰派，年内加息预期提前。
- 美元和美债：2026年上半年整体美元和美债走强，对贵金属价格形成压制。美国联邦政府债务规模持续上升，财政赤字连年增加，美债利息支出不断攀升，部分经济体央行减持美元资产。
- 中东冲突：美以伊战争持续近4个月，布伦特原油最高突破119美元/桶，战争初期导致的能源价格上涨给通胀再添动力，美联储后续可能无法降息。
平衡表分析：
- 黄金：2026年全球黄金供需平衡表显示，一季度全球黄金总需求量同比增长2%，需求总值创纪录的1930亿美元。金矿产量有望再次温和增长，但长期寻找新矿、获取许可、融资及建设新的大规模采矿项目仍然面临持续性挑战。
- 白银：2026年全球白银供需平衡表显示，矿产供应量预计减少250万盎司，回收行业预计将进一步增长7%。工业需求预计下降，光伏用银需求萎缩，但其他工业领域需求有望增长。预计白银市场结构性供需缺口将扩大至1439吨。
- 铂金：2026年全球铂金供需平衡表显示，总供应量预估较2025年增长2%，总需求预计同比下降9%。铂金市场预计将出现9.2吨的供应短缺。
- 钯金：2026年全球钯金供需平衡表显示，需求将下降9%，供应方面同样下滑，市场转为小幅过剩。
下半年行情展望：
短期来看，地缘和美联储政策仍旧不支持贵金属大幅上行，预计短期内贵金属仍旧维持偏弱震荡格局。长期来看，黄金更受益于地缘长期不确定性的避险需求和美国经济可能出现的滞胀现象而获得支撑，央行购金趋势仍旧不变，且新兴市场国家增持空间仍旧较大，中长期对黄金价格形成支撑。白银基本面供给刚性的硬性约束较难改变，供需缺口预计在较长的时间内仍会存在。美伊再次爆发大规模冲突的可能性较小，待霍尔木兹海峡恢复战前水平之后油价有望逐步下行，届时通胀预期将有望逐步下修，后续美联储仍有降息的可能。
风险点：
- 中东战事的持续时间和对通胀的影响程度。
- 美股回调隐忧，AI技术迭代是美股上行的核心支撑，市场预期其将带动经济增长与企业盈利，但后续若AI技术落地进程或相关企业盈利不及预期，美股高估值根基或将瓦解。
- 主要经济体加息的隐忧，货币政策收紧对贵金属形成利空。
- 针对白银的非金融需求方面，需警惕白银下游光伏需求下降及材料替代情况；铂钯下游燃油车比例下降及电车普及情况。
