食品饮料行业2024年投资策略报告：风物长宜放眼量，板块底部确定性为先

证 券 研2023年12月18日 究 报风物长宜放眼量，板块底部确定性为先 告—食品饮料行业2024年投资策略报告 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn ▌板块回顾：疫情影响叠加成本上涨，板块整体波动较大 基本面：2023年前三季度申万食品饮料行业板块营收和归母净利润分别为7896.83、1622.88亿元，分别同增8.61%、 行业相对表现 表现1M3M12M 食品饮料(申万)-8.7-11.8-19.8 沪深300-6.5-9.9-15.5 市场表现 (%)食品饮料沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：WIND，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：开门红备货逐步启动，静待市场信心恢复》2023-12-10 2、《食品饮料行业周报：逐步切换明年视角，关注短期信号的长期映射》2023-12-04 3、《食品饮料行业周报：板块平稳复苏，关注备货政策催化》2023-11-26 行业研究 15.27%；毛利率和净利率分别为49.56%、21.21%，同增 1.76pct、1.07pct；ROE为17.06%，同比上升0.96pct。估值面：截至2023年12月15日，申万食品饮料行业指数为18761.95，市盈率(PE)为24.20，全年分别下跌18.27%、 39.15%。资金面：2023Q3公募基金重仓食品饮料占比 4.82%，从2023Q2至2023Q3环比下降2.50pct。其中，白酒持仓比例为10.17%，环比下降3.18pct；啤酒/速冻食品/休闲食品/调味品/非乳饮料持仓比例环比分别下降4.22pct/2.58pct/4.66pct/2.32pct/0.58pct，其中休闲食品、速冻食品、啤酒持仓环比下降较多。 ▌板块展望：复苏方向确定，节奏取决于信心 明年板块持续复苏的确定性主要来自于：1）政策拉动经济效果持续释放；2）稳地产推动固定资产投资增长；3）各消费主体消费信心逐步提升。复苏态势是否仍呈现弱复苏主要取决于：1)需求端政策出台情况；2）各消费主体消费力与消费信心抬升情况。我们判断在整体政策没有较明显变化、消费信心缓慢爬坡的情况下，明年整体经济状况预计将仍处于弱复苏态势，白酒的刚性需求下基本面支撑力度最为明显，大众品则受餐饮端影响程度较大，复苏顺序预计为：白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。其中白酒场景复苏仍为主线，茅五泸汾确定性强；消费升级趋势不变，区域酒竞争加剧，部分地产酒具结构性机会；次高端酒需等待经济恢复后期。啤酒高端化趋势仍存，业绩增长具确定性；调味品趋势分化向上，关注细分赛道潜力；速冻品依靠餐饮端复苏提供外部催化，渠道均衡布局保障业绩韧性；软饮料新品与新渠道贡献增量，把握健康化趋势红利；卤味板块成本回落、放下包袱，经营拐点初现重回正轨；休闲食品零食专营渠道红利仍在，板块继续分化；乳制品行业成本压力缓解，市场仍存结构性机遇。 ▌投资建议 重点关注公司及盈利预测 白酒：细分三条主线推荐：1）主推确定性最强的茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；2）存在结构性机会的地产酒今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、珍酒李渡等；3）整体经济恢复后期迎来高弹性增长的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒、水井坊。 大众品：细分四条主线推荐：1）成本下降确定性较强个股，如洽洽食品、青岛啤酒、华润啤酒、涪陵榨菜等；2）低估值具有安全边际个股，如伊利股份、养元饮品、承德露露、仲景食品、欢乐家、西麦食品等；3）业绩确定性较强个股，如盐津铺子、东鹏饮料、千味央厨、安井食品等；4）有望超预期表现的个股，如中炬高新、安琪酵母、一鸣食品、西麦食品、好想你、煌上煌等。 维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险等。 2023-12-15股价 EPS PE 公司代码 名称 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 投资评级 600519.SH 贵州茅台 1645.00 59.37 70.45 81.05 27.71 23.35 20.30 买入 000858.SZ 五粮液 133.70 7.63 8.94 10.31 17.52 14.96 12.97 买入 000568.SZ 泸州老窖 172.05 8.9 10.89 13.15 19.33 15.80 13.08 买入 600809.SH 山西汾酒 217.50 8.79 10.42 12.72 24.74 20.87 17.10 买入 002304.SZ 洋河股份 107.35 7.07 8.51 10.02 15.18 12.61 10.71 买入 000799.SZ 酒鬼酒 67.19 1.83 2.26 2.9 36.72 29.73 23.17 买入 600702.SH 舍得酒业 89.24 5.19 7.26 8.9 17.19 12.29 10.03 买入 600779.SH 水井坊 57.60 2.73 2.97 3.39 21.10 19.39 16.99 买入 000596.SZ 古井贡酒 225.91 8.51 10.8 13.42 26.55 20.92 16.83 买入 603369.SH 今世缘 46.94 2.53 3.19 3.97 18.55 14.71 11.82 买入 603589.SH 口子窖 44.09 3.01 3.58 4.18 14.65 12.32 10.55 买入 603198.SH 迎驾贡酒 64.66 2.86 3.6 4.41 22.61 17.96 14.66 买入 600199.SH 金种子酒 18.79 0.05 0.19 0.38 375.80 98.89 49.45 买入 603919.SH 金徽酒 23.95 0.72 0.94 1.2 33.26 25.48 19.96 买入 600197.SH 伊力特 20.73 0.61 0.8 1.01 33.98 25.91 20.52 买入 600559.SH 老白干酒 21.90 0.68 0.89 1.15 32.21 24.61 19.04 买入 000860.SZ 顺鑫农业 20.90 -0.43 0.95 1.07 -48.60 22.00 19.53 买入 603288.SH 海天味业 34.69 1.06 1.2 1.34 32.73 28.91 25.89 买入 603027.SH 千禾味业 15.76 0.54 0.74 0.98 29.19 21.30 16.08 买入 603317.SH 天味食品 13.68 0.42 0.54 0.7 32.57 25.33 19.54 买入 600872.SH 中炬高新 26.78 -1.02 0.98 1.16 -26.25 27.33 23.09 买入 002507.SZ 涪陵榨菜 14.88 0.73 0.82 0.93 20.38 18.15 16.00 买入 600305.SH 恒顺醋业 9.33 0.14 0.18 0.22 66.64 51.83 42.41 买入 603755.SH 日辰股份 26.85 0.64 0.85 1.13 41.95 31.59 23.76 买入 603170.SH 宝立食品 16.75 0.75 0.94 1.18 22.33 17.82 14.19 买入 300999.SZ 金龙鱼 32.42 0.51 0.76 1.03 63.57 42.66 31.48 买入 300908.SZ 仲景食品 41.64 1.66 1.91 2.17 25.08 21.80 19.19 买入 600298.SH 安琪酵母 35.95 1.57 1.93 2.36 22.90 18.63 15.23 买入 300138.SZ 晨光生物 13.08 0.95 1.24 1.59 13.77 10.55 8.23 买入 300755.SZ 华致酒行 18.05 0.61 0.88 1.21 29.59 20.51 14.92 买入 605499.SH 东鹏饮料 182.93 5.05 6.84 8.51 36.22 26.74 21.50 买入 603711.SH 香飘飘 14.02 0.64 0.82 0.98 21.91 17.10 14.31 买入 605337.SH 李子园 14.64 0.68 0.87 1.04 21.53 16.83 14.08 买入 000729.SZ 燕京啤酒 9.14 0.21 0.27 0.34 43.52 33.85 26.88 买入 600132.SH 重庆啤酒 62.41 2.95 3.72 4.19 21.16 16.78 14.89 买入 600600.SH 青岛啤酒 69.81 3.27 3.93 4.5 21.35 17.76 15.51 买入 603345.SH 安井食品 101.20 5.7 7.32 9.01 17.75 13.83 11.23 买入 603517.SH 绝味食品 27.33 0.94 1.47 2.1 29.07 18.59 13.01 买入 603057.SH 紫燕食品 21.50 0.96 1.11 1.42 22.40 19.37 15.14 买入 002847.SZ 盐津铺子 70.80 2.72 3.9 5.24 26.03 18.15 13.51 买入 603719.SH 良品铺子 21.50 0.82 0.94 1.23 26.22 22.87 17.48 买入 002991.SZ 甘源食品 71.93 3.38 4.39 5.58 21.28 16.38 12.89 买入 002557.SZ 洽洽食品 35.72 1.65 2.35 2.68 21.65 15.20 13.33 买入 003000.SZ 劲仔食品 11.91 0.4 0.52 0.65 29.78 22.90 18.32 买入 605338.SH 巴比食品 21.79 0.95 1.07 1.21 22.94 20.36 18.01 买入 300973.SZ 立高食品 47.62 1.37 1.9 2.53 34.76 25.06 18.82 买入 002216.SZ 三全食品 13.66 0.97 1.1 1.25 14.08 12.42 10.93 买入 资料来源：WIND，华鑫证券研究 正文目录 1、板块回顾：疫情影响叠加成本上涨，板块整体波动较大11 1.1、基本面回顾：整体稳健增长，板块内部分化11 1.2、估值回顾：食品饮料指数下滑，估值亦有下降13 1.3、资金回顾：白酒持仓环比提升，大众品环比持仓持平14 2、板块展望：复苏方向确定，节奏取决于信心15 2.1、宏观利好政策频出，提振板块信心15 2.2、复苏方向明确，重点在于节奏把控18 3、白酒：场景复苏仍为主线，确定性为先21 3.1、量减价增趋势不改，集中度持续提升21 3.2、消费场景复苏期，高端酒确定性强24 3.3、消费升级趋势不变，区域酒竞争加剧27 3.4、消费力提升期，次高端酒弹性强30 4、啤酒：高端化趋势仍存，业绩增长具确定性32 4.1、结构升级配合费用管控推升盈利能力32 4.2、量稳价升，成本下行为中短期核心催化33 4.3、龙头稳步发展，青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒值得关注35 5、调味品：趋势分化向上，关注细分赛道潜力35 5.1、收入端：餐饮场景回补，复调集中度有望提升35 5.2、盈利端：成本表现分化，盈利改善边际加速38 5.3、零添加赛道进入收获期，中炬底部改革释放机会42 5.4、复调受益B端修复，旺季持续催