债市基本面点评报告：预期筑底，价格临顶

6月制造业PMI回升至50.3，连续第四个月处于扩张区间，产需两端表现韧性。需求端改善主要来自出口，新出口订单指数回升1.5个点，新订单指数回升1.3个点，受益于地缘冲突缓和、油价回落及欧美开学季和圣诞节备货需求。价格指数加速回落，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落6.3个点和3.7个点，出厂价格指数转入收缩区间。企业生产经营活动预期指数继续上行0.4个点。

核心观点：

1. 出口支撑产需两端走强：外需韧性明显，新兴产业发展支撑出口高增。
2. 价格回落信号增强：上游原材料价格回落，下游出厂价格首次回落至临界值以下，PPI同比有望在接下来1-2个月见顶。
3. 企业生产经营预期趋势有筑底回升迹象：生产经营活动预期持续改善，对信贷周期有指示意义，需警惕信贷周期回暖带来的市场风险。

研究结论： 当前情形与2016年相似，但价格修复持续时间过短，扩散度偏低。PPI上行窗口即将关闭，企业预期修复早期，信贷周期回暖可能性较低。后续若下游价格进一步改善带动企业预期持续回暖，信贷周期筑底回升仍是尾部风险，但对债市威胁相对有限。