贵金属·月度报告：强势美元见顶，金银价格筑底

贵金属·月度报告 2022年10月31日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 内容提要 强势美元见顶，金银价格筑底 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 金秋十月，海外市场风险偏好提升，权益资产普遍上涨，而美联储激进加息以及衰退预期背景下，大宗商品普遍承压。贵金属价格呈现先抑后扬走势。 宏观上，短期海外宏观矛盾仍是高通胀，美国通胀下行将是美联储货币政策边际转松的重要条件，资产价格将继续受美元加息预期影响而波动。 11月美国中期选举以及美联储加息节奏将是左右贵金属价格的两大事件。一方面，美国中期选举结果将直接关系到民主党和共和党对国会两院的控制权，特别是民主党能否维持在两院的席位优势对于拜登后续能够更加方便地实施和推进各项政策有着至关重要的作用；另一方面，美联储货币政策是否会退坡将对全球资产价格产生重要影响。短期美国通胀风险尚未解除，11月美联储大概率加息75基点，但美联储紧缩周期下，美国经济下行压力增大，后续美联储加息路径线索将是关注焦点，12月美联储货币政策有可能迎来退坡阶段。 综合来看，美元指数在波动中延续相对强势，但上行动能料将边际减弱，金银价格预计将继续筑底。技术上金银价格仍处于下降通道内，预计金银价格在重心下移过程中会有修正性反弹，后续若人民币汇率转为升值将对内盘沪金沪银相对不利。外盘COMEX黄金价格关注1600美元支撑，COMEX白银关注 17.50美元。内盘沪金AU2212参考区间370-405，沪银AG2212参考区间4000-4850。 风险提示 全球“再通胀”超预期、美债及美元指数调整、全球地缘政治风险、机构持仓大幅变化 1/14 请务必仔细阅读正文之后的声明 图表目录 图表1：COMEX黄金白银价格走势3 图表2：沪金沪银价格走势4 图表3：人民币兑美元汇率4 图表4：美国新增非农就业及失业率5 图表5：美国劳动参与率5 图表6：美国CPI同比及环比增速6 图表7：美国CPI各分项同比增速6 图表8：美国PPI同比及环比增速6 图表9：美国PCE物价指数6 图表10：欧元区各国CPI同比变化7 图表11：欧洲天然气价格7 图表12：法国电力合同价格7 图表13：德国电力合同价格7 图表14：美国Markit制造业PMI指数9 图表15：美国零售销售同比9 图表16：美国30年期抵押贷款固定利率9 图表17：美国NAHB房地产指数9 图表18：欧元区ZEW经济景气指数10 图表19：德国ZEW经济景气指数10 图表20：法国GDP同比10 图表21：英国GDP同比10 图表22：全球黄金供给（吨）11 图表23：中国金矿产量（吨）11 图表24：COMEX黄金白银价格走势11 图表25：印度贸易逆差12 图表26：印度黄金进口12 图表27：SPDR黄金ETF（吨）12 图表28：iShares白银ETF（吨）12 图表29：CFTC黄金持仓（手）13 图表30：CFTC白银持仓（手）13 一、金银价格行情回顾 金秋十月，海外市场风险偏好提升，权益资产普遍上涨，而美联储激进加息以及衰退预期背景下，大宗商品普遍承压。英国政局动荡，特拉斯宣布辞去英国首相职务，英国财政计划大反转，英国逆转减税政策带动英磅反弹回升；美联储继续强化加息预期，欧央行加息落槌，但欧洲央行刻意不在11月会议上谈论缩表，欧债价格反弹，欧债收益率下跌， 10年期德债收益率跌破2%，德国和意大利10年期国债利差收窄。日本央行维持宽松，日元汇率暴跌。挪威天然气陷供应危机，俄罗斯表示北溪修复将超过一年，供应端担忧升温，但欧盟成员国就联合采购天然气达成一致，欧美天然气价格下跌；俄罗斯下调石油出口关税，OPEC+超预期减产、美国释放战略石油储备、全球经济数据不佳引发需求担忧拖累原油价格下跌。 10月份，贵金属价格呈现先抑后扬走势：中上旬，海外政治紧张局势升级，俄乌局势依旧紧张，美元加息预期和美国通胀数据持续扰动全球市场，美元指数高位震荡，美联储官员鹰派讲话刺激10年期美债收益率升破4.2%，强势美元仍压制非美货币，贵金属价格震荡下跌，COMEX黄金价格下探至1621美元/盎司新低，COMEX白银价格则下滑至18.0美元/盎司；进入下旬后，美元指数由强转弱，非美货币集体反攻，贵金属价格企稳回升，COMEX黄金价格回升至1640美元/盎司，COMEX白银价格则回升至19.0美元/盎司。10月份，COMEX黄金价格累计下跌1.4%，COMEX白银价格累计上涨0.08%，金银比价在10月中旬冲高至90点位后回落至85点位附近。 图表1：COMEX黄金白银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 内盘方面，10月份人民币汇率呈现贬中有升格局，在岸人民币兑美元、离岸人民币兑美元升破7.2关口后回落，沪金沪银价格走势分化，10月份沪金累计上涨0.21%，而沪银累计上涨2.33%。 图表2：沪金沪银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 图表3：人民币兑美元汇率 数据来源：Wind、优财研究院 二、宏观分析 1.美国就业和通胀 从经济指标来看，美国劳动力市场整体维持温和增长，但美联储紧缩周期下，美国劳动力市场有所降温；另一方面，美国核心通胀加速上行。 美国非农就业超预期。美国新增非农就业指标连续六个月超预期，失业率和劳动参与率指标双双下降，薪资环比反弹。美国9月新增非农就业26.3万人，失业率下行至3.5%，劳动力参与率下降至62.3%，9月平均每小时薪资月率增长0.3%，年率增长5%。美国失业率与劳动参与率双双下降，在一定程度上反映美国劳动力市场供给不足、就业需求边际弱化。美国失业率自今年下半年以来呈现窄幅波动，9月失业率回归至历史较低水平，各行业失业人数普遍减少，特别是专业和商业服务业、教育和医疗服务业的失业人数大幅减少。结合美国永久性失业、初请失业金人数和职位空缺数等就业指标来看，9月份美国暂时性和永久性失业人数均出现减少，但退职者、再进入劳动市场和新进入劳动市场的失业人数均小幅攀升，而包括兼职人数的U-6失业率下降至6.7%，显示在通胀高企冲击消费和投资的 背景下，兼职数量大幅下滑。而就业人口比例则维持不变的情况下，美国劳动参与率下降，主要受部分就业人口退出劳动力市场的影响，反映出美国居民就业需求边际弱化。 从结构上看，美国各行业新增就业仍存在一定分化。9月份美国非农新增就业表现主要是由于商品生产、服务生产行业的贡献，但政府类工作岗位明显减少。9月份美国教育和保健服务、休闲和酒店业、专业和商业服务等行业新增就业人数均出现明显增长，成为拉动9月份非农就业人数的主要行业，但增长幅度较缓，而批发零售贸易业和信息业的失业人数小幅增长，政府、运输仓储业、金融活动就业人数环比则出现负增长。 美国就业市场强劲中仍存在一定隐患：一方面，美国就业市场供需仍处于失衡状态，长期失业人数仍维持高位；另一方面，美国新增非农就业人数趋缓，而失业率进一步下降的空间有限，而时薪增速继续放缓，不利美国消费的增长，美国高利率、高通胀环境对美国就业市场构成威胁，高通胀环境对美国投资和消费的冲击将影响美国就业市场。 图表4 ：美国新增非农就业及失业率图表5 ：美国劳动参与率 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 美国通胀数据整体超预期，核心通胀加速上行。美国9月整体CPI与核心CPI增速均超预期。美国9月CPI年同比8.2%，核心CPI同比6.6%创1982年8月以来最高。9月份美国能源价格同比攀升19.8%，较前值继续回落，其中汽油价格持续下降；家庭食品价格同比上涨11.2%，食品与饮料同比增长10.8%；住房项整体同比上涨6.6%；房租、医疗、交通服务三大分项通胀继续走高，住宿同比增长8%，医疗保健同比增长6%，交通运输价格同比增长12.6%，而信息技术、硬件和服务同比下降4.1%，个人计算机及其周边设备同比下降3.6%。综合来看，美国能源价格持续回落，交通运输和食品饮料价格上涨仍快于核心CPI，食品价格见顶回落，不过核心CPI继续处于高位。 从环比增速上看，9月份美国CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.6%，均超市场预期。分项来看，核心商品和核心服务通胀环比增速有所分化，能源通胀环比回落，但服务通胀环比动能持续走强。受国际油价影响，9月份美国能源价格环比下降2.1%，其中汽油价格环比降幅缩窄至4.9%，而天然气和电力价格环比分别上涨2.9%和0.4%；食品价格环比增长0.8%，食品与饮料环比增长0.7%；交通运输环比下降0.6%；服装价格有所降温，环比下降0.3%；二手车价格环比跌幅大幅走阔，新车价格环比涨幅收窄；核心服务三大分项环比动能走强，其中房租环比增速0.8%，交通服务环比增速1.9%，医疗服务环比增速1.0%，涨幅均有所扩大，信息技术、硬件和服务环比下降0.3%。 从PPI指标来看，美国PPI环比超预期。美国9月PPI同比增长同比攀升8.5%，为连续三个月下降，但环比增长0.4%，为三个月来首次环比上涨。美国PPI同比下滑主要受供 应链瓶颈缓解以及大宗商品价格回落的影响，但能源、食品和服务成本均有所上扬，核心PPI环比加速上涨，美国核心通胀压力仍然较大。 从PCE指标来看，美国核心PCE加速上行。三季度核心PCE物价指数年化环比升4.5%，较前值小幅回落。9月份美国PCE物价指数同比增长6.2%，为连续第三个月放缓，核心PCE物价指数同比增长5.15%，为连续第二个月加速。美国9月进口物价指数环比下降1.2%。 从通胀指标来看，近期石油、金属和其他大宗商品价格因全球衰退担忧而回落，美国商品价格环比增速连续3个月负值，但国际油价出现反弹，而美国汽油价格稳中有降，预计能源价格将带动美国通胀整体小幅回落，三季度美国劳工成本指数环比继续回落，为连续两个季度走低，将缓解了美国工资-物价螺旋上涨的压力，但房租价格、交通出行等服务价格环比涨幅回升将对核心通胀形成支撑，美国通胀上仍存在粘性风险。 图表6 ：美国CPI同比及环比增速图表7 ：美国CPI各分项同比增速 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表8 ：美国PPI同比及环比增速图表9 ：美国PCE物价指数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 欧元区通胀持续上行。（1）欧元区通胀创纪录新高。欧元区9月消费者物价调和指数(HICP)同比终值攀升至9.9%,，创历史新高，环比上涨1.2%，创2022年3月以来最大增幅，核心CPI同比增长6%，扣除食品和能源以及酒精和烟草的通胀指标环比增长1%,同比增长4.8%。能源成本导致欧元区通胀攀升，9月能源项目拉升欧元区通胀率4.19个百分点；（2）英国CPI和核心CPI加速上行。英国9月CPI同比上涨10.1%，维持40年高位，而环比上涨0.5%，核心CPI同比增幅上升至6.5%，核心CPI环比上涨0.6%。住房和家庭服务价格和食品价格上涨是导致英国9月通胀飙升的主要因素，9月份住房和家庭服务价格同比上涨20.2%，而食品和非酒精饮料同比增幅14.5%。英国央行预计英国10月CPI涨幅将 达13.3%；（3）能源和食品价格上涨导致德国高通胀持续。德国10月份CPI同比增长10.4%，环比上涨0.9%，其中德国能源价格同比上涨43.0%，食品价格同比上涨20.3%。德国政府大幅上调2023年通胀预期至7%，并预计明年经济萎缩0.4%；（4）意大利通胀率维持高位。10月份意大利通胀率环比上涨3.5%，同比增长11.9%创1984年以来新高，其中能源价格同比上涨73.2%，食品价格同比上涨13.1%。意大利央行预计2022年意大利平均通胀率将达8.5%；（5）法国通胀创新高。法国10月份CPI同比上涨6.2%，再创历史新高，其中