预期筑底，价格临顶——PMI固守临界值上方

6月制造业PMI回升至50.3，连续第四个月处于扩张区间，主要得益于产需两端的韧性。需求端改善主要来自出口，新出口订单指数回升1.5个点，新订单指数回升1.3个点，受地缘冲突缓和、油价回落及欧美开学季和圣诞节备货需求等因素支撑。价格指数加速回落，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落6.3个点和3.7个点，出厂价格指数已转入收缩区间。企业生产经营活动预期指数继续上行0.4个点，显示预期趋势有筑底回升迹象。

核心观点：

1. 出口支撑产需两端走强：外需韧性是需求端改善的主要来源，新兴产业发展支撑出口高增。
2. 价格回落信号增强：原材料价格指数回落至2月地缘冲突爆发前水平，出厂价格指数首次回落至临界值以下，PPI同比有望在接下来1-2个月内见顶。
3. 企业生产经营预期趋势有筑底回升迹象：生产经营活动预期持续改善，对信贷周期有指示意义，需警惕信贷周期企稳回升带来的市场风险。

研究结论： 当前情形与2016年相似，但价格修复的持续时间和扩散度偏低，可能导致企业经营预期修复早期，尚不足以支撑信贷周期回暖。PPI上行窗口即将关闭，企业预期继续向上的时间和空间受限，对债市的威胁相对有限。