核心观点与关键数据
- 回购彰显信心：药明康德于2026年6月25日完成9,701,231股A股回购（占总股本0.33%），均价103.08元/股，使用10亿元资金；同时通过H股奖励信托计划购买25亿港元H股，彰显对未来发展的信心。自2018年以来，公司已启动多轮主动回购，用于股权激励或注销。
- CDMO业务深度参与GLP-1产业链：公司承接23个GLP-1药物项目（多肽及小分子），占据全球同阶段管线26%市场份额。2025年TIDES业务收入113.7亿元（同比增长96.0%），在手订单同比增长20.2%，预计2026年TIDES收入增长40%。泰兴多肽产能已提前完成，为订单提供保障；礼来Orforglipron获批上市推动小分子D&M业务收入同比增长80.1%，预计医保纳入将进一步提升订单需求。
- 安评业务领先景气：2026年Q1WuXi Testing1收入11.3亿元（同比增长27.4%），其中药物安全性评价业务同比增长34.8%，保持亚太行业领先地位。国内创新药IND数量增长为安评业务提供景气支撑。
- 盈利预测与估值：预测2026-2028年收入分别为530.38、616.77、717.42亿元，EPS分别为5.93、7.15、8.53元，当前股价对应PE分别为19.9、16.5、13.9倍。考虑GLP-1终端上量带来的订单高增长和公司主动回购提振市场信心，给予“买入”评级。
- 风险提示：美国生物安全法案对CDMO业务的影响、Orforglipron终端销售不达预期、实控人减持风险。
财务数据
- 2025年业绩：主营收入454.56亿元（同比增长15.8%），归母净利润191.51亿元（同比增长102.6%）。
- 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为177.08、213.45、254.38亿元，EPS分别为5.93、7.15、8.53元，ROE分别为18.9%、19.5%、19.8%。
- 资产负债表：2025年现金及现金等价物351.31亿元，流动资产61.677亿元，负债合计228.73亿元，资产负债率22.2%。
- 现金流量表：2025年经营活动现金净流量17.203亿元，投资活动现金净流量-1.945亿元，筹资活动现金净流量-3.122亿元，现金流量净额12.136亿元。
研究结论
药明康德通过A+H股回购展现对未来发展的信心，同时在CDMO和安评业务领域保持领先地位，受益于GLP-1产业链高增长和国内创新药景气度提升。公司盈利能力持续改善，未来三年收入和利润预计稳健增长，给予“买入”评级。
