公司事件点评报告：回购+增持彰显信心，短期扰动不改长期趋势

证券 研2022年12月21日 究 报回购+增持彰显信心，短期扰动不改长期趋势 告—国联股份（603613.SH）公司事件点评报告 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 买入(维持)事件 基本数据2022-12-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 76.25 380 499 499 74.78-128.78 347.93 市场表现 (%)国联股份沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《国联股份（603613）：业绩持续高增，行业景气度不减》2022-10-16 2、《华鑫证券*公司报告*国联股份 （603613）事件点评报告：业绩超预期，产业互联网稳步推进 *20220714*宝幼琛，任春阳》2022-07-14 3、《华鑫证券*公司报告*国联股份 （603613）事件点评报告：管理层增持彰显信心，疫情影响有限业绩高增长无忧*20220427-宝幼琛，任春阳》2022-04-27 相关研究 公司研究 公司12月20日公告：1）拟回购公司股份用于员工持股计划 或者股权激励，回购金额不低于2亿元，不超过4亿元；2） 董监高田涛、潘勇等11名增持公司股份11.61万股，增持金 额884.62万元。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌回购+管理层集体增持，彰显对公司未来发展充满信心 11月29日公司公告控股股东实控人刘泉、钱晓钧及董监高 田涛、潘勇等12人拟在未来6个月内合计增持5020-10040 万元，实控人刘泉、钱晓钧已经合计增持41.58万股，增持 金额3996万元，增持均价96.10元/股，12月20日11位高 管增持合计增持11.61万股，增持金额884.62万元，公司管 理层集体增持叠加此次回购2-4亿元，彰显出管理层对公司价值的认可和长期发展的信心，此外此次回购拟用于员工持股或股权激励，将员工利益与公司利益绑定在一起，能充分调动员工的积极性，利于公司长期发展。 ▌短期扰动接近尾声，不改长期发展趋势 前期媒体所质疑的融资性贸易、人均创收异常、募集资金使用等事项均不符合事实，公司已经回复交易所问询函，且保荐机构中金公司通过严格的核查程序比如调取前十大客户的交易明细及相关合同凭证等对公司的回复函给予了肯定的意见。我们认为，短期的扰动已经接近尾声，产业互联网的发展趋势以及公司的三大成长逻辑（垂直行业横向复制；产业链纵向延伸以及渗透率提升；服务模式多元化）没有反正变化，公司目前经营正常，短期扰动不改长期发展趋势。 ▌数字经济背景下，云工厂前景广阔 今年以来国家对数字经济的重视程度持续提升，2022年1月国务院印发《十四五数字经济发展规划》，随后习近平总书记在求是杂志发表《不断做强做优做大我国数字经济》， 11月国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》，数字经济已经成为国家的发展战略，成为推动我国经济发展的 重要动能，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，占 GDP的39.8%。 公司的产业互联网战略的核心是“平台服务、科技驱动、数据支撑”。通过平台运营满足实体企业交易、交付、资金、生产、链接等的经营需求，并以交易数字化工具、供应链数字化工具、生产经营数字化工具构建平台运营的科技驱动体系。伴随平台运营的推进，科技驱动对供应链和生产经营各环节的数字化改造及通道衔接，进而在交易端、供应链端、生产端沉淀海量数据，形成大数据支撑，由此以平台、科技、数据体系构建产业链和供应链闭环，实现工业互联网的高效运转，通过产业数字化促进实体经济的降本增效、质量提升和效率变革。 2021年公司发布了“三年百家云工厂”的战略，数字云工厂是帮助企业进行管理/质检/安全监控/能耗/物流/生产/订单排查/设备管理/人员定位和高空巡检的数字化实施等，云工厂在降本增效和供应链优化方面效果总体上比较明显。对于服务模式，公司采取先投入后收费模式，即按降本增效的效果计费，在生产收益中进行适当分配。如按照生产吨数进行收费，收取10-20元/吨的服务费。签约云工厂的产能一般在 10-50万吨/年，即未来技术服务费可以达到100-500万/年。云工厂的数字化改造前期投入由公司垫付，一般每家100-500万不等。截止今年“双十”推出了53家，其中有15家目前实施数字工厂改造，等云工厂达到一定数量，这种类SaaS模式，能够为公司创造稳定的业绩和现金流。 ▌拟境外发行GDR，助力公司长期发展 2022年8月8日公司公告拟在瑞士证券交易所发行GDR，所代表的A股股票不超过4000万股，募投资金将用于进一步投资并加强多多平台及数字化建设升级、推进公司跨境电商及全球供应链战略、补充公司运营资金等。目前GDR申请事宜已经获得证监会批复。本次GDR发行一方面可以丰富融资渠道，提升公司在国内国际市场的影响力，另外一方面，募集资金用于发展主业，助力公司长期发展。 ▌盈利预测 我们看好产业互联网的发展前景以及公司的龙头地位。暂不考虑GDR发行的影响，预测公司2022-2024年归母净利润分别为10.06、16.35、25.29亿元，EPS分别为2.02、3.28、 5.07元，当前股价对应PE分别为38、23、15倍，维持公司“买入”评级。 ▌风险提示 多多平台拓展低于预期的风险、云工厂推进低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、股东减持的风险、 GDR不能顺利发行的风险、宏观经济下行风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 37,230 70,602 119,959 191,876 增长率（%） 117.0% 89.6% 69.9% 60.0% 归母净利润（百万元） 578 1,006 1,635 2,529 增长率（%） 90.0% 73.9% 62.5% 54.7% 摊薄每股收益（元） 1.68 2.02 3.28 5.07 ROE（%） 12.6% 18.2% 23.4% 27.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 37,230 70,602 119,959 191,876 现金及现金等价物 3,697 4,001 3,129 3,587 营业成本 36,017 68,399 116,265 186,014 应收款 426 677 953 1,419 营业税金及附加 27 35 60 96 存货 70 90 147 219 销售费用 173 360 612 1,055 其他流动资产 5,050 6,990 10,039 12,844 管理费用 67 113 204 326 流动资产合计 9,243 11,758 14,267 18,070 财务费用 -3 13 25 24 非流动资产: 研发费用 67 127 228 365 金融类资产 1,392 1,342 1,342 1,332 费用合计 303 613 1,068 1,770 固定资产 130 128 128 125 资产减值损失 -10 -15 -20 -25 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 39 78 117 113 投资收益 32 15 21 22 长期股权投资 8 8 8 8 营业利润 929 1,601 2,607 4,035 其他非流动资产 109 109 109 109 加:营业外收入 5 6 5 5 非流动资产合计 286 324 362 356 减:营业外支出 1 2 2 2 资产总计 9,529 12,081 14,629 18,426 利润总额 933 1,605 2,610 4,038 流动负债: 所得税费用 227 391 635 983 短期借款 922 1,279 1,391 1,471 净利润 706 1,215 1,974 3,055 应付账款、票据 2,405 3,210 3,824 4,589 少数股东损益 127 209 340 525 其他流动负债 441 441 441 441 归母净利润 578 1,006 1,635 2,529 流动负债合计 4,925 6,564 7,628 9,129 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 117.0% 89.6% 69.9% 60.0% 归母净利润增长率 90.0% 73.9% 62.5% 54.7% 盈利能力毛利率 3.3% 3.1% 3.1% 3.1% 四项费用/营收 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 净利率 1.9% 1.7% 1.6% 1.6% ROE 12.6% 18.2% 23.4% 27.2% 偿债能力资产负债率 51.7% 54.3% 52.2% 49.6% 净利润 706 1215 1974 3055 营运能力 少数股东权益 127 209 340 525 总资产周转率 3.9 5.8 8.2 10.4 折旧摊销 12 8 10 12 应收账款周转率 87.5 104.3 125.9 135.2 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 513.3 760.4 793.5 848.8 营运资金变动 -574 -979 -2430 -1933 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 271 453 -105 1659 EPS 1.68 2.02 3.28 5.07 投资活动现金净流量 -680 51 0 12 P/E 45.3 37.8 23.3 15.0 筹资活动现金净流量 712 55 -378 -679 P/S 0.7 0.5 0.3 0.2 现金流量净额 304 560 -483 992 P/B 6.1 7.6 6.2 4.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 2 2 2 2 非流动负债合计 2 2 2 2 负债合计 4,927 6,566 7,630 9,131 所有者权益股本 344 499 499 499 股东权益 4,602 5,515 6,999 9,295 负债和所有者权益 9,529 12,081 14,629 18,426 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪