公司事件点评报告：调整期业绩承压，发布回购方案彰显信心

证 券 研2024年10月29日 究 报调整期业绩承压，发布回购方案彰显信心 告—舍得酒业（600702.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 68.16 227 333 332 日均成交额（百万元） 40.18-116.24 624.94 市场表现 (%)舍得酒业沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《舍得酒业（600702）：利润不及预期，短期去库释放压力》2024-08-22 2、《舍得酒业（600702）：收入符合预期，利润略承压》2024-04-273、《舍得酒业（600702）：业绩符合预期，多因素致利润承压》2024-03-21 相关研究 公司研究 2024年10月28日，舍得酒业发布2024年三季报及回购方案。 投资要点 ▌业绩不及预期，销售回款承压 业绩不及预期，利润受损明显。2024Q1-3总营收44.60亿元 （同减14.97%），归母净利润6.69亿元（同减48.35%），扣非净利润6.54亿元（同减47.97%）。2024Q3总营收 11.89亿元（同减30.72%），归母净利润0.78亿元（同减79.22%），扣非净利润0.75亿元（同减79.11%）。产品结构调整叠加收入基数下降，毛利率同比下降。2024Q1-3毛利率/净利率分别为67.90%/14.96%，分别同比-7.38/-9.78pcts；2024Q3分别为63.66%/6.34%，分别同比-10.97/-15.59pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为21.38%/9.82%，分别同比+2.57/+0.48pcts；2024Q3销售/管理费用率为24.84%/11.01%，分别同比+3.38/+0.15pcts。现金流表现略承压，销售回款同比下降较多。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-1.44/-1.24亿元，去年同期分别为5.80/-0.59亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为45.85/11.47亿元，分别同比-16.23%/-21.40%。截至2024Q3末，合同负债1.74亿元（环比增加0.12亿元）。 ▌省内营收占比提升，电商渠道稳定增长 分产品看，2024Q1-3酒类收入40.35亿元（同减-16.68%）：其中，2024Q1-3中高档酒/普通酒营收分别为 34.98/5.37亿元，分别同比-15.70%/-22.53%；2024Q3营收 分别为8.97/1.53亿元，分别同比-35.66%/-14.96%，普通酒价位带相对更稳定，营收同比降幅较中高档酒更小。分区域看，2024Q1-3省内/省外营收分别为12.56/27.79亿元，分别同比-8.61%/-19.88%，分别占营收31.13%/68.87%，省内营收占比持续提升。2024Q3省内/省外营收分别为3.47/7.03亿元，分别同比-21.59%/-37.87%。分渠道看，2024Q1-3批发代理/电商销售营收分别为37.13/3.22亿元，分别同比-18.30%/+7.92%；2024Q3营收分别为9.84/0.66亿元，分别同比-35.56%/+39.10%，电商营收实现两位数增长。截至2024Q3末，总经销商2763家，较年初增加108家。 ▌发布回购方案，体现公司信心 根据回购公告，公司拟回购股份109.89-219.78万股，占总 股本比例0.33%-0.66%，预计用于员工持股计划或股权激 励；回购价格上限为91.00元/股，预计回购金额为1.00- 2.00亿元，在董事会审议通过后6个月内实施回购方案。 ▌盈利预测 目前公司大众和中端价位产品获较好增长，未来扩容空间较大，在沱牌复兴战略下保障收入增长。短期白酒消费疲软致公司业绩承压，长期看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为2.83/3.83/4.83（前值为3.67/4.60/5.47）元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,081 5,767 6,634 7,375 增长率（%） 16.9% -18.6% 15.0% 11.2% 归母净利润（百万元） 1,771 944 1,277 1,609 增长率（%） 5.1% -46.7% 35.2% 26.0% 摊薄每股收益（元） 5.32 2.83 3.83 4.83 ROE（%） 23.4% 11.2% 13.3% 14.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 7,081 5,767 6,634 7,375 现金及现金等价物 2,422 4,740 6,326 8,262 营业成本 1,806 1,918 2,059 2,076 应收款 530 237 236 222 营业税金及附加 1,015 894 962 1,069 存货 4,424 3,467 3,145 2,758 销售费用 1,290 1,211 1,393 1,512 其他流动资产 718 797 851 873 管理费用 636 577 597 634 流动资产合计 8,094 9,241 10,559 12,114 财务费用 -28 -131 -175 -229 非流动资产: 研发费用 108 88 102 113 金融类资产 602 682 732 762 费用合计 2,006 1,745 1,917 2,030 固定资产 1,600 1,912 1,952 1,889 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 698 279 112 45 公允价值变动 22 30 28 25 无形资产 417 396 375 355 投资收益 8 6 5 4 长期股权投资 19 19 19 19 营业利润 2,304 1,255 1,738 2,235 其他非流动资产 288 288 288 288 加:营业外收入 34 12 10 9 非流动资产合计 3,022 2,894 2,746 2,596 减:营业外支出 8 5 6 7 资产总计 11,116 12,136 13,305 14,710 利润总额 2,330 1,262 1,742 2,237 流动负债: 所得税费用 558 309 425 544 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,772 953 1,317 1,693 应付账款、票据 968 770 745 646 少数股东损益 1 9 39 85 其他流动负债 2,157 2,157 2,157 2,157 归母净利润 1,771 944 1,277 1,609 流动负债合计 3,401 3,560 3,538 3,410 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 16.9% -18.6% 15.0% 11.2% 归母净利润增长率 5.1% -46.7% 35.2% 26.0% 盈利能力毛利率 74.5% 66.7% 69.0% 71.9% 四项费用/营收 28.3% 30.3% 28.9% 27.5% 净利率 25.0% 16.5% 19.8% 23.0% ROE 23.4% 11.2% 13.3% 14.4% 偿债能力资产负债率 32.0% 30.6% 27.8% 24.3% 净利润 1772 953 1317 1693 营运能力 少数股东权益 1 9 39 85 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 147 127 147 149 应收账款周转率 13.4 24.3 28.1 33.2 公允价值变动 22 30 28 25 存货周转率 0.4 0.8 1.0 1.1 营运资金变动 -1226 1409 297 282 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 716 2528 1829 2234 EPS 5.32 2.83 3.83 4.83 投资活动现金净流量 -335 27 77 100 P/E 12.8 24.0 17.8 14.1 筹资活动现金净流量 1938 -91 -126 -160 P/S 3.2 3.9 3.4 3.1 现金流量净额 2,318 2,464 1,780 2,174 P/B 3.1 2.8 2.5 2.1 非流动负债:长期借款 39 42 44 45 其他非流动负债 114 114 114 114 非流动负债合计 153 156 158 159 负债合计 3,554 3,716 3,696 3,569 所有者权益股本 333 333 333 333 股东权益 7,561 8,420 9,609 11,141 负债和所有者权益 11,116 12,136 13,305 14,710 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均