主要结论
- 供应方面：前5月PTA产量、表观消费量分别为3035.0万吨、2882.2万吨，同比分别增长2.2%、2.6%，产销增速放缓。PTA进入扩能周期尾声，年内无增量产能压力，供应波动主要来自存量装置负荷调整。下半年PTA供应矛盾不大，加工费中枢整体上移，行业估值修复，关注龙头企业装置动态。
- 需求方面：上半年地缘因素冲击市场，终端需求释放受阻，金三银四旺季不旺，聚酯启动联合减产，开工率低于往年，长丝库存高企，加工费剧烈波动，企业实际经营压力较大。下半年地缘因素缓和，聚酯原料波动回归正常，下游需求预期修复改善，终端存在库存回补需求，金九银十旺季值得期待，关注订单下达情况。
- 成本方面：下半年PX计划检修减少，部分装置预计7-8月重启，海外装置重启时间待定，下半年PX供应预计季节性回升。地缘溢价快速挤出，油价接近战前水平，但PXN裂差估值中性偏高，PTA成本端有下修风险，原油波动仍是核心驱动变量。
- 结论及建议：上半年地缘局势扰动，PTA基本面供需双弱，市场跟随油价经历过山车行情。下半年纺服消费旺季来临，需求预期修复改善，PTA工厂通过检修调控产量，市场供应压力可控，行情节奏由供需与成本共同驱动，原油波动仍是核心变量。下半年PTA预计运行区间在5000-6500，关注美伊协议执行情况。
- 风险提示：原油价格大跌、需求持续恶化、检修不及预期。
行情回顾
上半年PTA市场先涨后跌。2月底美伊战争爆发，成本驱动PTA快速冲高，之后市场高位宽幅震荡。地缘局势缓和，油价高位回落，成本端支撑坍塌，5-6月PTA市场跟随成本显著回落。
基本面分析
- PTA装置检修调控市场供应：一季度PTA装置负荷较高，市场供需偏过剩，库存大幅累积。二季度大厂密集检修，开工率大幅下滑，供应显著收缩，库存持续去化。5月PTA出口32.6万吨，同比增长23.0%，但3-5月出口表现欠佳。前5月PTA产量、表观消费量分别同比增长2.2%、2.6%，产销增速放缓。下半年供应矛盾不大，加工费中枢整体上移。
- 下半年需求预期修复改善：1-5月纺织品及服装出口同比增长0.1%，国内零售额同比增长7.2%。聚酯出口增速放缓，长丝库存高企。下半年地缘因素缓和，下游需求预期修复改善，终端存在库存回补需求，金九银十旺季值得期待。
- PXN估值中性偏高，原油波动仍是核心变量：1-5月PX产量同比增长7.2%，社会库存下降。亚洲PX开工率下滑，国内PX进口量环比大幅下滑。2月底美伊战争后，石脑油裂解价差收缩，PXN裂差处于350美元/吨偏高水平。下半年PX供应预计季节性回升，但PXN裂差估值中性偏高，PTA成本端有下修风险，原油波动仍是核心驱动变量。
