原油早报：地缘扰动弱化与政策博弈下的震荡困局

期货研究报告商品研究金融研究 原油早报 走势评级：原油震荡 张秀峰化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：057128132619邮箱：zhangxiufengcindasccom王诗朦原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：057128132619邮箱：wangshimengcindasccom信达期货有限公司CINDAFUTURESCOLTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦1920楼邮编：311200 地缘扰动弱化与政策博弈下的震荡困局 报告日期：2025年2月17日 报告内容摘要 收盘数据： 截至2月14日收盘，2025年3月WTI跌055报7074美元桶，跌 幅077；2025年4月布伦特原油期货跌028报7474美元桶，跌幅 037。中国原油期货SC主力2504收跌98元桶，至5664元桶。 市场逻辑： 国际原油市场延续弱势震荡格局，日线连续五日受制于20日均线下方，周线级别形成“三连阴”结构。尽管盘中受美国制裁伊朗消息刺激短暂冲高13，但尾盘回吐全部涨幅并收出长上影阴线，成交量较前日缩减12。 地缘风险溢价加速消散成为压制油价的核心逻辑。美国财政部长表态“将伊朗石油出口削减至10万桶日”，但市场涨幅不足1美元，暴露三重 现实：其一，伊朗当前出口量已压缩至80万桶日（峰值150万桶），进一步削减空间有限；其二，制裁措辞从“零出口”退让为“10万桶”，政策威慑力边际递减；其三，沙特210万桶日闲置产能形成战略缓冲，完全覆盖潜在 缺口。历史经验强化市场免疫力2018年伊朗制裁期间出口量仅减少60 万桶日，而2022年对俄油限价令更被证明形同虚设，贸易商已构建成熟的规避网络（影子船队规模达280艘）。当前市场更关注OPEC的产能释放节奏，而非制裁造成的边际扰动。 政策博弈进入微妙时刻，特朗普宣布即将与普京会面，地点可能选在沙特，三方会谈或涉及“地缘风险管控”与“原油供应协作”两大议题。这场可能存在的变量有：美国可能以放松对俄制裁换取沙特增产，这种政治交易将瓦解OPEC减产联盟，释放超过300万桶日的潜在产能。尽管俄罗斯3 月原油出口量已较配额高出30万桶日，但若美沙达成增产默契，市场平衡表将面临重构风险。 供需结构持续向空头倾斜。EIA数据显示，美国汽油库存同比增幅扩大至12，航煤需求复苏滞后季节性规律四周，新加坡燃料油库存攀升至2600万桶历史峰值。现货市场发出危险信号：马六甲海峡VLCC浮仓储油量突破6500万桶，现货贴水扩大至45美元桶，贸易商正以2016年以来 最快速度抛售库存。衍生品市场呈现极端定价：布伦特3个月看跌期权隐含波动率升至51，70美元执行价持仓量激增55，市场对下行破位的存在深度焦虑。 操作建议： 当前市场偏向“空头主导”，本质仍属技术修复范畴，上方政策性压制 一直存在。交易策略需聚焦政策落地节奏与库存周期变化，应避免左侧抄底，策略上建议利用反弹动能衰减机会布局空单，重点关注布伦特上方78美元技术阻力与OPEC产量政策动向，防范“增产黑天鹅”引发的流动性踩踏风险。博弈机会可考虑买入3月OPEC会议周期权波动率。 目录 一、市场结构3 二、供给4 三、需求4 四、库存4 五、持仓美元5 图目录 图1：WTI远期曲线（美元桶3 图2：WTI月间价差（美元桶3 图3：Brent远期曲线（美元桶3 图4：Brent月间价差（美元桶3 图5：SC远期曲线（元桶3 图6：SC原油月间价差（元桶3 图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数4 图8：欧佩克成员国产量4 图9：美国炼厂开工率4 图10：炼油厂开工率山东地炼常减压装置4 图11：美原油库存4 图12：美成品油库存4 图13：WTI基金持仓情况5 图14：Brent基金持仓5 图15：WTI总持仓和Brent总持仓5 图16：美元指数5 一、市场结构 图1：WTI远期曲线（美元桶图2：WTI月间价差（美元桶 12最新一周前两周前 14 112 0810 8 066 4 042 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 020 2 04 01 M1M3M1M6M1M9 资料来源：信达期货研究所资料来源：信达期货研究所 图3：Brent远期曲线（美元桶图4：Brent月间价差（美元桶 82最新一周前两周前12 8010 788 766 744 72 2 70 0 68 0123456789101112132 M1M3M1M6M1M9 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 资料来源：信达期货研究所资料来源：信达期货研究所 图5：SC远期曲线（元桶图6：SC原油月间价差（元桶 640最新一周前两周前 620 600 系列1系列2系列3 200 150 580 560 540 520 500 012345678910111213 100 50 0 50 资料来源：信达期货研究所资料来源：信达期货研究所 图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数图8：欧佩克成员国产量 千桶天， 部，支 北美活跃压裂车队数（右轴） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 产量原油美国 钻机数量美国（右轴） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 000 千桶天 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 产量原油俄罗斯产量原油墨西哥产量原油哈萨克斯坦产量原油阿曼 产量原油阿塞拜疆产量原油马来西亚 202101202201202301202401202501 201912202012202112202212202312 资料来源：EIA，信达期货研究所资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 图9：美国炼厂开工率图10：炼油厂开工率山东地炼常减压装置 20202021202220232024 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 112131415161718191101111121 2021202220232024 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 112131415161718191101111121 资料来源：EIA，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 四、库存 图11：美原油库存图12：美成品油库存 千桶战略石油储备商业原油全美 商业原油库欣 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 千桶 280000 230000 180000 130000 80000 30000 库存量汽油DOE 库存量航空煤油DOE库存量馏分燃料油DOE 2021012022012023012024012025 资料来源：EIA，信达期货研究所资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓美元 图13：WTI基金持仓情况图14：Brent基金持仓 张基金实际多基金实际空基金净多张ICEIPE原油期货和期权非报告头寸多头持仓 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 ICEIPE原油期货和期权非报告头寸空头持仓 资料来源：CFTC，信达期货研究所资料来源：CFTC，信达期货研究所 图15：WTI总持仓和Brent总持仓图16：美元指数 张基金实际多基金实际空基金净多张ICEIPE原油期货和期权非报告头寸多头持仓 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 ICEIPE原油期货和期权非报告头寸空头持仓 资料来源：CFTC，信达期货研究所资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【全国分支机构】