期货研究报告
报告内容摘要
- 供应端：
- 铜精矿：全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国到港量同比下降，TC/RC持续恶化，矿源分流。Cobre Panama铜矿合规率88%，有望释放增量。
- 废铜：供应存在边际改善可能，高铜价刺激回收，但国内税票合规制约有效供应。5月部分回收企业反向开票额度刷新，再生铜杆开工率回升印证边际改善。
- 冶炼端：TC低位压缩冶炼利润，但产能过剩导致减产未兑现，低TC更多影响长单谈判预期，核心焦点在矿端。
- 需求端：
- 国内：结构有韧性（铜板带、铜箔），总量承接不足（传统用铜环节走弱），电力、地产需求季节性兑现。
- 美国：精炼铜关税预期推动COMEX库存累积，当前库存已形成缓冲，关税预期强化或导致COMEX-LME价差收敛。
- 库存：
- 全球显性库存+0.49万吨，国内社会库存+1.17万吨，LME库存-1.31万吨，COMEX库存+0.61万吨。
- 结论：
- 短期铜价震荡偏弱，中长期看多逻辑未破坏。矿端复产、需求走弱、美国囤铜行为中止均增加下行压力。中长期看，矿端供给弹性低，新兴需求支撑铜价中枢。
- 策略建议：
- 单边：由偏多转向谨慎观望。
- 套利：卖出COMEX铜合约、买入LME铜合约策略止盈平仓。
- 风险提示：Cobre Panama复产、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税。
供应端
- 铜精矿：全球出港量增长，中国到港量下降，TC/RC恶化，矿源分流。Cobre Panama合规率88%，增量释放可期。
- 废铜：供应边际改善，高铜价刺激回收，税票合规制约有效供应。5月反向开票额度刷新，再生铜杆开工率回升印证改善。
- 粗铜：TC低位压缩利润，但产能过剩未导致减产，低TC影响长单预期。
- 精铜：供应核心焦点在矿端。
需求端
- 铜材加工费：数据来源及趋势分析（具体数据略）。
- 铜材开工率：数据来源及趋势分析（具体数据略）。
- 铜材产量：数据来源及趋势分析（具体数据略）。
- 铜材原料库存：数据来源及趋势分析（具体数据略）。
- 铜材成品库存：数据来源及趋势分析（具体数据略）。
- 国内需求：结构有韧性（铜板带、铜箔），总量承接不足（传统用铜环节走弱）。
- 美国需求：关税预期推动COMEX库存累积，库存已形成缓冲，关税预期强化或导致价差收敛。
消费端
- 电力：数据来源及趋势分析（具体数据略）。
- 交通运输：数据来源及趋势分析（具体数据略）。
- 家电：数据来源及趋势分析（具体数据略）。
- 建筑：数据来源及趋势分析（具体数据略）。
- 电子：数据来源及趋势分析（具体数据略）。
