债市微观结构跟踪：过热情绪继续消化

核心观点与关键数据

本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数回落至66%，多数指标热度下降，但部分指标上升。当前拥挤度较高的指标包括全市场换手率、基金久期、基金超长债买入量等。

指标分位区间分布

20个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为12个（占比60%），位于中性区间的指标数量仍为3个（占比15%），位于偏冷区间的指标数量仍为5个（占比25%）。其中，配置盘力度由中性区间升至过热区间，而基金-中小行买入量则由过热区间降至中性区间。

各类指标分位均值变化

1. 交易类指标：30/10Y国债换手率分位值下降16个百分点，1/10Y国债换手率上升21个百分点，TL/T多空比分位值下降11个百分点，交易热度类指标分位均值小幅下降1个百分点。
2. 机构行为类指标：基金分歧度、上市公司理财买入量、基金-中小行买入量热度均下降，带动机构行为分位均值下降2个百分点。
3. 市场、政策利差：市场利差分位值小幅下降1个百分点，政策利差分位值下降2个百分点，利差分位均值下降2个百分点。
4. 商品比价：商品比价分位值下降10个百分点，带动比价分位均值下降2个百分点。

国债相对换手率走势

交易热度类指标中，超长国债相对换手率分位值下降16个百分点，短端国债相对换手率分位值上升21个百分点，TL/T多空比分位值下降11个百分点。

机构行为类指标变化

保险配置力度上升，带动整体配置盘力度上升27个百分点。基金久期、基金分歧度、债基止盈压力等指标位于过热区间，而上市公司理财买入量位于偏冷区间。

市场、政策利差变化

3年期国债收益率基本持平前期，政策利差持平于-11bp（分位值下降2个百分点至94%，仍在过热区间）。信用利差收窄2bp至41bp，农发-国开、IRS-3M Shibor利差均走阔1bp至4bp，利差均值持平于16bp（分位值下降1个百分点至51%，仍在中性区间）。

商品比价热度变化

商品、不动产比价分位值分别下降10、2个百分点至75%、98%，股债比价分位值上升4个百分点至20%。消费品比价首次转正，上升27.3个百分点至9.1%。

风险提示

模型适用性风险和模型估算误差。