债市微观结构跟踪：过热情绪仍未消化

核心观点与关键数据

• 微观交易温度计读数上升：本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数上升1个百分点至71%，显示市场热度有所回升。
• 热度变化分化：热度上升较大的指标包括TL/T多空比（上升39个百分点）、股债比价（上升10个百分点）、货币松紧预期（上升7个百分点）；热度降幅较大的指标包括30/10Y国债换手率（下降22个百分点）、基金-中小行买入量（下降16个百分点）、配置盘力度（下降10个百分点）。
• 拥挤度指标：长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、债基止盈压力、政策利差、不动产比价、消费品比价等指标拥挤度较高。

市场热度区间分布

• 区间占比变化：位于过热区间的指标数量占比下降至50%（10个指标），位于中性区间的指标数量上升至35%（7个指标），位于偏冷区间的指标数量下降至15%（3个指标）。
• 区间变动：30/10Y国债换手率由过热区间降至中性区间，TL/T多空比由偏冷区间升至中性区间。

各分项指标表现

• 交易类指标：30/10Y国债换手率分位值大幅下降22个百分点，TL/T多空比热度上升39个百分点，带动交易热度均值上升2个百分点。
• 机构行为类指标：多数指标热度变动不大，但配置盘力度、基金-中小行买入量热度分别下降10、16个百分点，带动机构行为分位均值下降2个百分点。
• 政策、市场利差：政策利差分位值上升2个百分点至99%（过热区间），市场利差分位值上升2个百分点至50%（中性区间）。
• 股债、商品比价：股债比价分位值上升10个百分点，商品比价分位值上升3个百分点，带动比价分位均值上升3个百分点。

交易热度细分指标

• 过热/中性/偏冷占比：过热区间占比17%，中性区间占比50%，偏冷区间占比33%。
• 主要变动指标：超长端国债换手率下降19个百分点（对应30/10Y国债换手率下降22个百分点），TL/T多空比上升39个百分点。

机构行为细分指标

• 过热/中性/偏冷占比：过热区间占比63%，中性区间占比25%，偏冷区间占比13%。
• 主要变动指标：中小行从大规模净卖出现券转为小规模净买入（净买入280亿），保险和理财维持净买入，配置盘力度上升至0.07%；基金-中小行净买入规模下降600多亿（对应交易vs配置盘力度热度下降16个百分点）。
• 其他指标：基金久期、基金分歧度、基金配置超长债力度、债基止盈压力、货币松紧预期、上市公司理财买入量、基金vs中小行买入量等指标表现。

利差指标

• 政策利差：3年期国债收益率下行1bp，政策利差收窄1bp至-13bp，分位值上升2个百分点至99%（过热区间）。
• 市场利差：信用利差持平，农发-国开利差走阔1bp至4bp，IRS-3M Shibor利差收窄1bp至2bp，利差均值持平，分位值上升2个百分点至50%（中性区间）。

股债、商品比价

• 过热/中性/偏冷占比：过热区间占比75%，中性区间占比25%，偏冷区间占比0%。
• 主要变动指标：股债比价上升7.2个百分点至7.6%，商品比价上升3.6个百分点至-1.2%，不动产比价持平，消费品比价上升9.1个百分点至54.6%。