债市微观结构跟踪：交易情绪在过热区间回落

"国金证券固收-债市微观交易温度计"较上期下降2个百分点至70%。热度下降的主要指标包括1/10Y国债换手率、上市公司理财买入量、配置盘力度、机构杠杆，分别下降27、28、25、21个百分点；而债基止盈压力、股债比价分位值上升较大，分别上升36、12个百分点。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、债基止盈压力、基金-中小行买入量、政策利差、不动产比价、消费品比价。

本期位于偏热区间的指标数量占比持平于55%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为11个（占比55%）、位于中性区间的指标数量下降至5个（占比25%）、位于偏冷区间的指标数量上升至4个（占比20%）。指标所处区间发生变化的有：1/10Y国债换手率、配置盘力度由过热区间降至中性区间；全市场换手率、机构杠杆、上市公司理财买入量由中性区间降至偏冷区间；债基止盈压力、货币松紧预期由中性区间升至过热区间；股债比价由偏冷区间升至过热区间。

交易热度、机构行为热度均下降。交易类指标中，1/10Y国债换手率分位值大幅下降37个百分点，机构杠杆热度下降21个百分点，带动交易热度均值下降6个百分点。机构行为类指标中，配置盘力度、上市公司理财买入量分位值大幅下降25、28个百分点，但债基止盈压力上升36个百分点，因此机构行为分位均值下降2个百分点。政策利差分位值上升1个百分点，市场利差分位值下降1个百分点，利差分位均值持平前期。股债比价分位值上升12个百分点，带动比价分位均值上升3个百分点。

短端换手率下降，超长端换手率上升。短端国债换手率明显下降，因此1/10年期国债换手率热度下降；超长端国债换手率上升，因此30/10Y国债换手率分位值小幅上升。机构杠杆分位值也明显下降。具体数据：30/10Y国债换手率上升至4.82，分位值上升8个百分点至79%；1/10Y国债换手率下降至0.31，分位值下降37个百分点至55%；TL/T多空比上升至0.95，分位值上升8个百分点至24%；全市场换手率下降至18.32%，分位值下降2个百分点至39%；机构杠杆下降至87.08%，分位值下降21个百分点至34%；长期国债成交占比上升至78.90%，分位值上升9个百分点至100%。

7月债基止盈压力明显上升。机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至63%，位于中性区间的指标数量降至25%，位于偏冷区间的指标数量上升至13%。中小行继续大规模净卖出现券，但保险和理财净买入规模稳中有升，因此单周配置盘力度小幅上升。超长债方面，基金对超长债买入力度小幅下降但仍净买入428亿，中小行净卖出规模小幅下降至764亿，因此基金-中小行买入量分位值小幅回落2个百分点。具体数据：基金久期上升至3.19，分位值上升2个百分点至100%；基金分歧度持平于0.48，分位值下降2个百分点至67%；基金配置超长债力度上升至10.95，分位值仍位于100%；债基止盈压力上升至89.04%，分位值上升36个百分点至91%；货币松紧预期指数上升4个百分点至73%；配置盘力度上升至-0.01%，四周均值下降0.03个百分点至0.03%，分位值下降25个百分点至53%；上市公司理财买入量下降至373亿，分位值下降28个百分点至23%；基金vs中小行买入量下降至1192亿，分位值下降2个百分点至96%。

利差热度变动不大。政策利差基本持平于-12bp，分位值上升1个百分点至97%，仍在过热区间。市场利差方面，信用利差小幅走阔至46bp，农发-国开利差小幅走阔至3bp，IRS-3M Shibor利差持平于3bp，三者利差均值持平于17bp，分位值下降1个百分点至48%，仍在中性区间。具体数据：信用利差上升至46bp，分位值下降1个百分点至48%；政策利差上升至-12bp，分位值上升1个百分点至97%。

股债比价热度继续上升。本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为75%，位于中性区间的指标数量上升至25%，位于偏冷区间的指标数量降至0%。商品市场降温，股市回升，债市上涨，商品比价变动不大，股债比价热度大幅上升12个百分点。具体数据：股债比价上升至0.4%，分位值上升12个百分点至51%；商品比价下降至-4.8%，分位值下降1个百分点至71%；不动产比价上升至-2%，分位值持平于100%；消费品比价上升至54.6%，分位值仍然保持在100%。