证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：多空互加筹码，债市迎来“验牌时刻”

固收市场分析

• 多空博弈加剧：债市近期修复，但30年国债活跃券借贷量仍高，显示多空双方互加筹码，博弈临近“验牌时刻”。
• 空方逻辑：中期看科技行业带动资产涨价及债市供需矛盾；短期看地方债供给放量、特6国债活跃券价值变化。
• 多方逻辑：债市低波动下成为高夏普比资产；大行持续买入长债；基金筹码减少，逐步转向净买入。
• 博弈表现：特6借贷集中度新高，国债期货T合约多头强势，TL合约空头动摇。
• 研究结论：30年债利率可能下行，10年利率下行空间可能打开，10年利率目标1.75%，30年利率目标2.15%。
• 关键数据：纯债基金久期中位数降至10%分位数水平，基金对国债现券持仓量减少。

食品饮料行业分析

• 市场概况：中式快餐占比超47%，中西式快餐门店近400万家，构成餐饮半壁江山。
• 消费趋势：人均消费主要在30元及以下，客单价呈K形分化，强调品质与价格平衡。
• 发展趋势：1）门店下沉至三线及以下城市；2）产品创新加速，中西融合、健康化；3）加码全时段运营。
• 投资建议：快餐市场企稳回升，建议关注门店规模领先、供应链完备、研发创新能力优异的西式快餐龙头百胜中国。
• 关键数据：西式快餐2025年市场规模有望突破三千亿。

信用债ETF分析

• 资金流向：债券型ETF近一周净流出40.75亿元，利率型ETF净流入17.45亿元，信用型ETF净流出67.20亿元。
• 净值表现：各类型债券ETF产品净值普遍上涨，30年国债ETF博时表现较好。
• 信用债ETF表现：信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别上涨0.02%、0.01%。
• 久期跟踪：短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.31年、1.90年、2.08年。
• 风险提示：货币政策超预期收紧、理财大规模回表、信用风险事件等。